高盛 - 新易盛(300502.SZ) - 产品结构升级叠加供应改善，有望实现环比增长；26年一季度汇率因素拖累净利润；买入评级 - 2026-04-24 易天

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高盛 - 新易盛(300502.SZ) - 产品结构升级叠加供应改善，有望实现环比增长；26年一季度汇率因素拖累净利润；买入评级 - 2026-04-24

易天股份 (300502.SZ)：产品组合升级与供应改善推动环比增长；1Q26 外汇因素拖累净利润；买入评级 易天股份报告 1Q26 营收同比增长 106%（环比持平）至 83 亿元人民币，但由于外汇支出影响，净利润未达预期。公司正持续扩大 1.6T 光模块的产能。我们对未来的环比营收增长持乐观态度，主要驱动力包括：(1) 光学芯片供应改善；(2) 产品组合向 1.6T 及以上解决方案升级；(3) 硅光解决方案贡献提升；(4) 产能加速扩张以支持出货量攀升。我们维持“买入”评级。 产能扩张助力环比增长： 截至 1Q26 末，公司库存增至 90 亿元人民币（4Q25 末为 72 亿元人民币），预付款项增至 6.82 亿元人民币（4Q25 末为 1700 万元人民币），以支持未来光模块的大规模扩产。管理层表示，泰国基地二期项目进展符合预期，预计未来产能将加速扩张。我们看好公司在 2Q-4Q26E 期间的环比增长，这将得益于 1.6T 和硅光产品贡献的增加以及光学芯片供应的改善。 1Q26 净利润受外汇因素拖累未达预期： 易天股份报告 1Q26 营收同比增长 106%（环比持平）至 83 亿元人民币，高于我们的预期，且我们预计未来几个季度 1.6T 产品的贡献将持续上升。受益于制造工艺改进和产品组合升级，1Q26 毛利率提升至 49.2%（4Q25 为 48.9%）。由于外汇损失高于预期导致财务费用增加，1Q26 净利润同比增长 76% 至 28 亿元人民币，较我们的预期低 12%。 估值： 我们采用近期市盈率推导目标价，使用 27 倍的 2026E 预期市盈率。我们维持 12 个月目标价不变，为 518 元人民币。我们的目标倍数与公司自 2018 年以来的平均远期市盈率 29 倍基本一致。 主要下行风险： 1) 800G 产品放量速度慢于预期；2) 可能影响光收发器供应链的地缘政治问题；3) 竞争比预期更激烈，可能导致价格侵蚀和利润率下降。估值： 我们采用近期市盈率推导目标价，使用 27 倍的 2026E 预期市盈率。我们维持 12 个月目标价不变，为 518 元人民币。我们的目标倍数与公司自 2018 年以来的平均远期市盈率 29 倍基本一致。

总体总结

主题正文

1. 高盛 - 新易盛(300502.SZ) - 产品结构升级叠加供应改善，有望实现环比增长；
2. 易天股份报告 1Q26 营收同比增长 106%（环比持平）至 83 亿元人民币，但由于外汇支出影响，净利润未达预期。
3. 我们对未来的环比营收增长持乐观态度，主要驱动力包括：(1) 光学芯片供应改善；
4. 产能扩张助力环比增长： 截至 1Q26 末，公司库存增至 90 亿元人民币（4Q25 末为 72 亿元人民币），预付款项增至 6.82 亿元人民币（4Q25 末为 1700 万元人民币），以支持未来光模块的大规模扩产。
5. 我们看好公司在 2Q-4Q26E 期间的环比增长，这将得益于 1.6T 和硅光产品贡献的增加以及光学芯片供应的改善。
6. 1Q26 净利润受外汇因素拖累未达预期： 易天股份报告 1Q26 营收同比增长 106%（环比持平）至 83 亿元人民币，高于我们的预期，且我们预计未来几个季度 1.6T 产品的贡献将持续上升。
7. 由于外汇损失高于预期导致财务费用增加，1Q26 净利润同比增长 76% 至 28 亿元人民币，较我们的预期低 12%。
8. 3. 竞争比预期更激烈，可能导致价格侵蚀和利润率下降。