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title: "高盛 - 新易盛(300502.SZ) - 产品结构升级叠加供应改善，有望实现环比增长；26年一季度汇率因素拖累净利润；买入评级 - 2026-04-24 易天"
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# 高盛 - 新易盛(300502.SZ) - 产品结构升级叠加供应改善，有望实现环比增长；26年一季度汇率因素拖累净利润；买入评级 - 2026-04-24 易天

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## 正文

高盛 - 新易盛(300502.SZ) - 产品结构升级叠加供应改善，有望实现环比增长；26年一季度汇率因素拖累净利润；买入评级 - 2026-04-24

易天股份 (300502.SZ)：产品组合升级与供应改善推动环比增长；1Q26 外汇因素拖累净利润；买入评级
易天股份报告 1Q26 营收同比增长 106%（环比持平）至 83 亿元人民币，但由于外汇支出影响，净利润未达预期。公司正持续扩大 1.6T 光模块的产能。我们对未来的环比营收增长持乐观态度，主要驱动力包括：(1) 光学芯片供应改善；(2) 产品组合向 1.6T 及以上解决方案升级；(3) 硅光解决方案贡献提升；(4) 产能加速扩张以支持出货量攀升。我们维持“买入”评级。
产能扩张助力环比增长： 截至 1Q26 末，公司库存增至 90 亿元人民币（4Q25 末为 72 亿元人民币），预付款项增至 6.82 亿元人民币（4Q25 末为 1700 万元人民币），以支持未来光模块的大规模扩产。管理层表示，泰国基地二期项目进展符合预期，预计未来产能将加速扩张。我们看好公司在 2Q-4Q26E 期间的环比增长，这将得益于 1.6T 和硅光产品贡献的增加以及光学芯片供应的改善。
1Q26 净利润受外汇因素拖累未达预期： 易天股份报告 1Q26 营收同比增长 106%（环比持平）至 83 亿元人民币，高于我们的预期，且我们预计未来几个季度 1.6T 产品的贡献将持续上升。受益于制造工艺改进和产品组合升级，1Q26 毛利率提升至 49.2%（4Q25 为 48.9%）。由于外汇损失高于预期导致财务费用增加，1Q26 净利润同比增长 76% 至 28 亿元人民币，较我们的预期低 12%。
估值： 我们采用近期市盈率推导目标价，使用 27 倍的 2026E 预期市盈率。我们维持 12 个月目标价不变，为 518 元人民币。我们的目标倍数与公司自 2018 年以来的平均远期市盈率 29 倍基本一致。
主要下行风险： 1) 800G 产品放量速度慢于预期；2) 可能影响光收发器供应链的地缘政治问题；3) 竞争比预期更激烈，可能导致价格侵蚀和利润率下降。估值： 我们采用近期市盈率推导目标价，使用 27 倍的 2026E 预期市盈率。我们维持 12 个月目标价不变，为 518 元人民币。我们的目标倍数与公司自 2018 年以来的平均远期市盈率 29 倍基本一致。

## 总体总结

主题正文
1. 高盛 - 新易盛(300502.SZ) - 产品结构升级叠加供应改善，有望实现环比增长；
2. 易天股份报告 1Q26 营收同比增长 106%（环比持平）至 83 亿元人民币，但由于外汇支出影响，净利润未达预期。
3. 我们对未来的环比营收增长持乐观态度，主要驱动力包括：(1) 光学芯片供应改善；
4. 产能扩张助力环比增长： 截至 1Q26 末，公司库存增至 90 亿元人民币（4Q25 末为 72 亿元人民币），预付款项增至 6.82 亿元人民币（4Q25 末为 1700 万元人民币），以支持未来光模块的大规模扩产。
5. 我们看好公司在 2Q-4Q26E 期间的环比增长，这将得益于 1.6T 和硅光产品贡献的增加以及光学芯片供应的改善。
6. 1Q26 净利润受外汇因素拖累未达预期： 易天股份报告 1Q26 营收同比增长 106%（环比持平）至 83 亿元人民币，高于我们的预期，且我们预计未来几个季度 1.6T 产品的贡献将持续上升。
7. 由于外汇损失高于预期导致财务费用增加，1Q26 净利润同比增长 76% 至 28 亿元人民币，较我们的预期低 12%。
8. 3) 竞争比预期更激烈，可能导致价格侵蚀和利润率下降。