先把“完整交流纪要”说清楚
截至 2026 年 8 月 18 日，未检索到网宿科技在 2026H1 中报之后发布新的正式业绩说明会或机构调研纪要。本页的“最新交流”由三类材料组成：4 月 20 日机构调研记录、4 月 29 日 2025 年度网上业绩说明会 65 问逐答、8 月 17 日互动易最新回复；战略部分再用公司 7—8 月官网新闻和中报交叉验证。
四个月交流脉络：从年度展望到中报验证
投资者关系活动记录表：82 家机构调研
围绕 CDN 价格、海外业务、安全产品、AI 算力、液冷、资本开支、回购与股权激励等问题展开，形成后续年度业绩说明会的核心问题池。
2025 年度网上业绩说明会：65 个问题
管理层集中回答行业竞争、业务拆分、AI 产品、海外拓展、算力和股东回报。原始材料是本页“完整主题索引”的主证据。
常州 Token 工厂、WAIC AI 安全新品、可信云案例
战略表述从“边缘计算 + 安全”具体化为 Token 生产、AI 网关、LLM WAF、AI 防爬虫、MaaS 接入、推理优化与全链路观测。
回购注销方案 + 中报 + 互动易跟进
3—6 亿元回购并注销方案落地披露；8 月中报验证 Q2 收入和利润环比加速；8 月 17 日互动易继续回答 Token 工厂、液冷智算和海外 API 合作等问题。
最新看点、增长点和管理层正在推进的事情
看点一：Q2 经营斜率变陡
2026H1 营收 23.181 亿元，报告口径同比 -1.38%，同口径 +13.11%；Q2 营收 12.024 亿元，环比 +7.78%；Q2 归母净利 2.2715 亿元，环比 +88.12%。
看点二：安全是利润核心
安全收入 7.8967 亿元，同比 +22.10%，毛利率 74.03%，贡献约 70.21% 的集团毛利；但毛利率同比回落 3.20 个百分点，续增与成本控制要同步观察。
看点三：AI 进入产品化阶段
统一 AI 安全网关、LLM WAF、AI 智能防爬虫、Agentic MSS、AI 网关 + MaaS、边缘推理优化和 Token 工厂已形成产品/方案矩阵，独立收入仍未披露。
近期增长点
- 安全订阅向 AI 安全功能加售，提高现有客户 ARPU。
- 中国企业出海的网络、安全和 AI 网关组合销售。
- 实时语音、互动直播、工业视觉、IoT 等低时延边缘推理。
- 模型路由、缓存、Token 管控、成本治理与审计，向按调用量收费演进。
- 常州绿色 Token 工厂降低能耗、提高算力资源利用率，成为大模型推理供给侧试验。
目前仍未披露的关键商业 KPI
- AI 单独收入、ARR/RPO、客户数、续费率和净收入留存。
- Token 调用量、模型数量、GPU 利用率和单位推理成本。
- 常州基地开机率、订单金额、客户名称及商业化时间表。
- 海外大模型 API 合作方、合同规模和收入确认方式。
- AI 产品的毛利率、资本开支回收期和现金流贡献。
2025 年度业绩说明会 65 问：逐题主题索引
以下按原问答顺序保留 1—65 号覆盖，用短句提炼“问题主题 + 管理层回答重点”。这是便于检索的主题化摘要，不替代原始逐字材料；点击每项可展开。
未来业务与战略：从边缘网络走向 Token 生产体系
| 战略动作 | 最新公开进展 | 商业含义 | 证据等级 |
|---|---|---|---|
| 常州城市级绿色 Token 工厂 | 预计年产 60 万亿 Token；目标利用率由行业 30%—40%提升至 65% 以上；等效 Token 产出提升 62.5%。 | 以绿电直连、800V HVDC、SST、相变液冷和能源模型降低推理基础设施的单位成本。 | 官网正式披露 |
| AI 安全新品 | 统一 AI 安全网关、LLM WAF、AI 智能防爬虫、Agentic MSS 安全托管。 | 把已有 WAAP、Bot 和安全运营能力延伸到模型、Agent 和 AI 流量入口。 | 官网正式披露 |
| AI 网关与 MaaS | 可信云案例覆盖标准化接入、Token 管控、全链路观测审计、安全与弹性托管。 | 从单一网络交付转向模型接入、成本治理和可观测性的控制面。 | 案例披露 |
| 边缘推理优化 | 与趋境科技合作 KTransformers、Mooncake、KV Cache、PD 分离。 | 共同建设“算力底座—网络承载—推理优化—智能调度”的 Token 生产体系，面向医疗、教育、金融、智能制造。 | 战略合作 |
| 液冷智算与算力租赁 | 互动易称主要按订阅制推进，客户名称不披露；液冷和 IDC 仍单独披露。 | 有望形成基础设施订阅收入，但目前规模、利用率和毛利率仍不足以按软件平台估值。 | 互动易/待验证 |
| 全球化与出海 | 海外节点、运营和安全服务继续作为组合能力；海外大模型 API 合作方未披露。 | 中国企业出海、跨境 AI 应用和合规交付是更现实的增量场景。 | 中报+互动易 |
旧交流回答已被哪些新信息更新
| 4 月材料中的表述 | 后续新信息 | 当前解读 |
|---|---|---|
| “暂无新的回购计划” | 2026-07-31 披露拟回购并注销 3—6 亿元。 | 已被后续资本配置方案覆盖，继续跟踪执行进度。 |
| “二季度数据以后续定期报告为准” | 2026H1 已披露：Q2 营收环比 +7.78%，归母净利环比 +88.12%。 | 经营斜率已得到中报初步验证，但扣非利润和全年持续性仍需观察。 |
| 材料多用“2,800+节点” | 7—8 月官网表述升级为 3,000+ 分布式边缘节点。 | 网络规模继续扩张，但节点数量不是 AI 平台收入的替代指标。 |
| 全年股份支付摊销约 1.9394 亿元 | H1 已实际摊销约 1.3651 亿元。 | 若计划不变，H2 剩余约 0.5743 亿元；需与回购注销的稀释效果一起看。 |
| AI/边缘算力以产品和方案描述为主 | 官网新增 Token 工厂、AI 安全新品、趋境合作；收入、客户、调用量仍未单列。 | 战略证据变强，商业化证据仍弱，不能直接套 Cloudflare 平台倍数。 |
下一次公告最值得追问的 12 个问题
收入与客户
- AI 网关、边缘推理、Token 工厂是否单列收入或给出区间？
- 安全订阅客户数、续费率、ARPU 是否披露？
- 常州基地已签客户、订单和开机率是多少？
- 海外 AI API 合作是否形成可确认收入？
单位经济
- GPU 利用率和单位 Token 成本是否改善？
- AI 产品毛利率是否高于 CDN/IDC？
- 液冷智算资本开支和回收期如何？
- 安全毛利率能否止跌并重新上行？
资本与治理
- 3—6 亿元回购注销实际完成多少？
- 股份支付摊销何时明显收敛？
- 汇兑损失和外币敞口如何管理？
- 扣非利润能否连续两个季度同比增长？
原始交流材料与最新官方资料
- 网宿科技《2025年度网上业绩说明会》（2026-04-29）：官方 65 问逐问逐答。
- 网宿科技《投资者关系活动记录表》（2026-04-20）：82 家机构参与调研。
- 网宿科技《2026年半年度报告》：中报财务、分产品收入、毛利率、股份支付、现金流。
- 网宿科技《2025年年度报告》：年度业务结构、海外、节点和战略背景。
- 网宿科技官网：2026-07-19 常州城市级绿色 Token 工厂、2026-07-20 WAIC AI 安全新品、2026-07-30 可信云案例、2026-08-07 与趋境科技战略合作。
- 互动易网宿科技问答页：截至 2026-08-17 的 Token 工厂、液冷智算、CDN 价格、海外 API 等最新回复。
- 本项目第 01 页：基本面与最新中报。
- 本项目第 02 页：Cloudflare 对比与 AI 时代机会。
资料截止 2026-08-18。PDF 镜像用于便捷阅读，正式引用以深交所/巨潮资讯网及公司官网披露为准。交流纪要中的未披露事项均保留为未披露，不以推测替代。