Coherent FY27Q1财报点评：PhotonLink签下200亿美元长协，DCI加速放量，毛利率上修空间打开 ☀️ 一、财报及电话会要点 1、业绩超预期
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Coherent FY27Q1财报点评：PhotonLink签下200亿美元长协，DCI加速放量，毛利率上修空间打开
☀️ 一、财报及电话会要点 1、业绩超预期，收入及盈利增长加速： Q1营收23.70亿美元，同比+49.9%、环比+15.9%，较一致预期23.1亿美元高约2.6%；GAAP归母净利润3.85亿美元，同比+70%；Non-GAAP EPS 2.09美元，同比+80%，高于预期1.99美元。备考收入同比+56%，剔除已出售业务影响后增长更强。财报公布后，股价盘后一度上涨约8%。
2、800G与1.6T共同增长，订单可见度延伸至2028年： 数据中心与通信收入19.52亿美元，同比+79%、环比+21%，占总收入82%；其中数据中心收入同比+85%、环比+17%。1.6T正向多个客户放量，800G预计在2027自然年继续增长。管理层称2027年订单基本订满，客户正预订2028年，未看到需求减弱。
3、PhotonLink新增200亿美元长协，Scale-up光互连进入兑现阶段： 与一家未具名大型AI客户签署五年约200亿美元长期协议，2028年初开始贡献收入，以400mW CW激光器及更高层级方案为核心。PhotonLink整体收入预计2027年3月季度超过1亿美元，2027年底前单季超过2.5亿美元；Scale-up的CPO/NPO预计于2027年末至2028年初部署。
4、DCI已接近10亿美元年化规模，MultiRail接棒放量： Scale Across/DCI收入超过2亿美元，同比接近四倍、环比+53%，已成为通信业务最大收入来源；预计2027年底季度收入较本季大致翻倍，MultiRail于2027年3月季度开始爬坡。OCS正于两地扩产，覆盖320×320及更高密度配置，公司估计2030年市场机会至少40亿美元。
5、毛利率目标上调至45%以上，下一季指引继续增长： Q1 Non-GAAP毛利率40.6%、营业利润率23.2%。自有磷化铟产出能力提前一季同比翻倍，2027年底前计划再次扩至两倍以上；2028年底前单季Non-GAAP毛利率目标提高至45%以上。Q2收入指引25.5亿～27.5亿美元，EPS 2.28～2.48美元。Q1资本开支7.76亿美元，Q2预计继续环比增加。
☀️ 二、我们的观点 1、光互连的增量市场正在打开，Coherent的平台价值进一步提升。 PhotonLink将激光器、光纤组件及配套器件打包供货，200亿美元长协推动客户关系向系统级长期合作延伸；DCI/Scale Across也已成为增长最快的业务之一。我们认为，Coherent正同时受益于Scale-up铜转光和跨数据中心互连增长，完整光学平台有助于在器件、模块及系统多个层级获取价值，独立供应商定位也有利于覆盖不同芯片与云厂客户。
2、磷化铟扩产的利润弹性尚未充分释放，内部替代将推动下一轮毛利率提升。 过去一年自产磷化铟翻倍，但光模块需求同步增长，内外部采购比例基本未变，降本收益尚未充分体现。随着6英寸产能继续扩张，内部供给占比提高叠加PhotonLink、DCI和OCS放量，毛利率有望进一步提升，45%以上目标具备明确的成本及产品结构支撑，盈利增速持续高于收入增速有较强依据。
3、扩产正在消耗现金，长期订单的质量要结合客户出资和交付能力评估。 Q1资本开支占收入约33%，经营现金流为-0.93亿美元，按经营现金流减资本开支计算，自由现金流约-8.68亿美元。多数长协含客户预付款或NRE，有助于共同承担扩产成本，但大额协议仍面临建设、融资及交付节奏风险。我们认为，本次业绩强化了增长确定性，估值中仍应计入重资产扩张对现金回报的阶段性拖累。
🔥 总体而言，Coherent正同时兑现800G/1.6T增长、DCI放量和PhotonLink商业化，6英寸磷化铟扩产为利润率继续上行提供支撑。我们看好公司从器件向完整光互连平台延伸的价值提升，同时重视新增产能、客户付款和收入兑现之间的匹配，避免高增长长期停留在利润表而未转化为现金回报。
总体总结
主题正文
- 1、业绩超预期，收入及盈利增长加速： Q1营收23.70亿美元，同比+49.9%、环比+15.9%，较一致预期23.1亿美元高约2.6%；
- 2、800G与1.6T共同增长，订单可见度延伸至2028年： 数据中心与通信收入19.52亿美元，同比+79%、环比+21%，占总收入82%；
- 3、PhotonLink新增200亿美元长协，Scale-up光互连进入兑现阶段： 与一家未具名大型AI客户签署五年约200亿美元长期协议，2028年初开始贡献收入，以400mW CW激光器及更高层级方案为核心。
- OCS正于两地扩产，覆盖320×320及更高密度配置，公司估计2030年市场机会至少40亿美元。
- 5、毛利率目标上调至45%以上，下一季指引继续增长： Q1 Non-GAAP毛利率40.6%、营业利润率23.2%。
- 我们认为，Coherent正同时受益于Scale-up铜转光和跨数据中心互连增长，完整光学平台有助于在器件、模块及系统多个层级获取价值，独立供应商定位也有利于覆盖不同芯片与云厂客户。
- 🔥 总体而言，Coherent正同时兑现800G/1.6T增长、DCI放量和PhotonLink商业化，6英寸磷化铟扩产为利润率继续上行提供支撑。
- 我们看好公司从器件向完整光互连平台延伸的价值提升，同时重视新增产能、客户付款和收入兑现之间的匹配，避免高增长长期停留在利润表而未转化为现金回报。