AMD：PC 走弱无碍主线，MI455 放量释放经营杠杆 [太阳]数据中心全面超预期，PC 走弱但敞口有限。3Q26 收入分业务来看：数据中心收入 85.5 亿
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AMD：PC 走弱无碍主线，MI455 放量释放经营杠杆
[太阳]数据中心全面超预期，PC 走弱但敞口有限。3Q26 收入分业务来看：数据中心收入 85.5 亿美元，YoY/QoQ+97%/+27%。服务器CPU 云端和企业端均实现翻倍以上增长，Agentic 负载成为 CPU新增需求。MI455X/Helios 于 3Q26 正式出货。嵌入式业务收入11.1 亿美元，YoY/QoQ+29%/+14%，连续四个季度增长加速。客户端和游戏是唯一拖累业务，收入 37.2 亿美元，QoQ-3%，内存和元件涨价推高整机售价，季末 PC sell-through 明显放缓，公司主动收缩出货控制渠道库存，该部分营业利润率环比下滑 6ppt至 15%。我们预计 2027 年全球 PC 出货量将下滑双位数，AMD低端消费敞口较小，因此影响较为有限。
[太阳] 2027 年服务器 CPU+GPU 双引擎翻倍，供应链把控是兑现关键。公司上修 2027 年服务器 CPU 收入将翻倍（上季为YoY+70%指引），GPU 将显著翻倍。我们预计公司服务器 CPU将在 Agentic 增量需求下，凭借每瓦、每核、每美元性能的优势，持续提升市场份额。Helios 机架也成功覆盖超大云厂和前沿实验室等主流客户，同时我们看好公司凭借显著强于同业的供应链把控能力，有望进一步上修 27 年数据中心收入。
[太阳] 考虑到 GPU 放量好于预期，我们分别上修 FY26 和 FY27 调整后净利润 13%/10%至 134 亿/310 亿美元。当前股价对应 25.8 倍FY27 P/E。维持跑赢行业评级，考虑到近期市场对于未来 AI 基建成长性的担忧，估值中枢下移，维持目标价 563 美元，对应调整后 30.0 倍 FY27 P/E，较当前股价存在 16.3%上行空间。
总体总结
主题正文
- 服务器CPU 云端和企业端均实现翻倍以上增长，Agentic 负载成为 CPU新增需求。
- 嵌入式业务收入11.1 亿美元，YoY/QoQ+29%/+14%，连续四个季度增长加速。
- 客户端和游戏是唯一拖累业务，收入 37.2 亿美元，QoQ-3%，内存和元件涨价推高整机售价，季末 PC sell-through 明显放缓，公司主动收缩出货控制渠道库存，该部分营业利润率环比下滑 6ppt至 15%。
- 我们预计 2027 年全球 PC 出货量将下滑双位数，AMD低端消费敞口较小，因此影响较为有限。
- 我们预计公司服务器 CPU将在 Agentic 增量需求下，凭借每瓦、每核、每美元性能的优势，持续提升市场份额。
- Helios 机架也成功覆盖超大云厂和前沿实验室等主流客户，同时我们看好公司凭借显著强于同业的供应链把控能力，有望进一步上修 27 年数据中心收入。
- [太阳] 考虑到 GPU 放量好于预期，我们分别上修 FY26 和 FY27 调整后净利润 13%/10%至 134 亿/310 亿美元。
- 维持跑赢行业评级，考虑到近期市场对于未来 AI 基建成长性的担忧，估值中枢下移，维持目标价 563 美元，对应调整后 30.0 倍 FY27 P/E，较当前股价存在 16.3%上行空间。