互联网行业跟踪点评：利率拐点叠加资金回流，看好港股互联网修复行情 🧧 报告链接： 小程序://研究服务/kJNZ2Azi1dPri4e ☀ 宏观维度：美债利率下
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互联网行业跟踪点评：利率拐点叠加资金回流，看好港股互联网修复行情
🧧 报告链接： 小程序://研究服务/kJNZ2Azi1dPri4e
☀ 宏观维度：美债利率下行预期升温，恒科估值处于低位、性价比突出。中期选举民主党横扫两院后，市场对财政扩张收敛的预期升温，美债利率存在快速下行可能，全球流动性有望外溢。截至11月4日，恒科估值处于近5年16.2%分位，低于7月行情启动前的20.8%分位。对利率敏感、估值处于低位的恒科有望率先受益。
☀ 资金维度：外资与南向对互联网配置均处低位，外资已现小额回补信号。2025年外资累计净流出港股7,638亿港元，10月以来净流入184亿港元，已超过前三季度合计的134亿港元。南向持股占互联网板块流通市值11.5%，低于港股整体的13.9%；主动公募互联网持仓占其港股持仓比重由24Q1的85.9%降至54.6%。两类长线资金均具备回补低配板块的动力。
☀ 业绩维度：EPS修复进入兑现期，Q3/Q4业绩提供明确验证。以即时零售为代表的传统业务亏损明确收缩，盈利下修压力显著缓解。头部互联网公司Non-GAAP净利润增速已于26Q2触底，26Q3/Q4收入合计有望同比+8%/+9%，Non-GAAP净利润同比+8%/+37%；2026/27年Non-GAAP净利润同比约+6%/+21%。
☀ 历史类比：复盘7月，资金选择低估值、低配置方向，本轮驱动力更具持续性。7月恒科/港股互联网指数分别上涨8.0%/18.8%，同期南向净流入669亿港元。7月行情结束主要源于对头部公司融资的担忧和硬件头寸重新拥挤；本轮驱动来自美债利率回调，属于相对慢变量，资金回补有望更持续。
🌹 核心观点：利率下行打开估值空间，资金回补提供增量，业绩兑现夯实基础，叠加中国AI商业化持续推进，我们继续看多港股互联网。短期把握资金再平衡带来的板块性机会，中期聚焦盈利稳健、AI商业化确定性更强的头部及垂类公司，维持行业"强于大市"评级。
总体总结
主题正文
- 截至11月4日，恒科估值处于近5年16.2%分位，低于7月行情启动前的20.8%分位。
- ☀ 资金维度：外资与南向对互联网配置均处低位，外资已现小额回补信号。
- 2025年外资累计净流出港股7,638亿港元，10月以来净流入184亿港元，已超过前三季度合计的134亿港元。
- 头部互联网公司Non-GAAP净利润增速已于26Q2触底，26Q3/Q4收入合计有望同比+8%/+9%，Non-GAAP净利润同比+8%/+37%；
- 2026/27年Non-GAAP净利润同比约+6%/+21%。
- ☀ 历史类比：复盘7月，资金选择低估值、低配置方向，本轮驱动力更具持续性。
- 🌹 核心观点：利率下行打开估值空间，资金回补提供增量，业绩兑现夯实基础，叠加中国AI商业化持续推进，我们继续看多港股互联网。
- 短期把握资金再平衡带来的板块性机会，中期聚焦盈利稳健、AI商业化确定性更强的头部及垂类公司，维持行业"强于大市"评级。