- 报告围绕2026年花旗中国会议，梳理中国宏观政策、资产配置与行业投资主线。新兴市场增长进一步向AI相关经济体集中，中国偏投资和供给侧的政策可能继续挤压传统制

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• 报告围绕2026年花旗中国会议，梳理中国宏观政策、资产配置与行业投资主线。新兴市场增长进一步向AI相关经济体集中，中国偏投资和供给侧的政策可能继续挤压传统制造业，并令非AI新兴市场融资条件恶化、央行趋于鹰派。市场层面，花旗偏好欧洲股票并重新进入新兴市场外汇套息；日元短中期仍偏弱，USDJPY触及160附近或触发干预；油价受美伊谈判预期压制，但局势再升级风险犹存。港股首选腾讯、AIA、恒瑞、MMG、携程、中金、Montage和ASMPT；AMD维持“买入”评级及800美元目标价。

：这是花旗在2026年中国会议前发布的多资产前瞻报告，会议将于在上海和深圳举行，覆盖宏观、政策、行业前景及股票投资方向，并非单一公司报告。 ：美国主导的AI资本开支热潮正在扩大新兴市场内部的增长分化。以色列、台湾、越南、韩国和墨西哥等AI相关经济体的增长预测获得上调，而多数非AI新兴市场缺乏相应需求支持，融资环境趋紧。 ：偏投资和生产端的政策路径可能继续挤压传统制造业利润；叠加供给冲击和资本竞争，新兴市场信用利差及债务风险上升，主要央行预计在2027年前保持偏鹰立场。 ：花旗偏好估值受油价下跌支持、且受数据中心建设放缓冲击较小的欧洲股票，并重新进入新兴市场外汇套息交易。亚洲市场共识空头较多，潜在空头回补风险值得关注。 ：港股维持八只Top Buy；AMD继续作为大型成长型计算半导体首选，维持“买入”和800美元目标价。

1. 新兴市场：AI与非AI经济体的增长分化 报告认为，美国主导的AI资本开支周期仍在扩张，但科技周期已经从极端火热阶段开始降温。在此背景下，AI相关新兴市场获得更明确的需求和投资支撑，近期增长预测上调主要集中在以色列、台湾、越南、韩国和墨西哥。 非AI经济体则面临两个不利因素： ； 。 中国的投资与生产偏置政策源于中美科技竞争，其结果可能不仅是刺激部分上游产业，也会压低传统制造行业的资本回报。由此产生的供给冲击和资本争夺，可能使新兴市场信用利差保持脆弱，并促使央行进一步收紧政策。
2. 日本汇率：长期趋势与短期干预风险并存 花旗预计，美国中期选举结束后，USDJPY长期将形成明确下行趋势，但日元在短中期仍可能偏弱。影响汇率的主要变量包括： 美国股市在大选后的表现； 伊朗局势及其对地缘风险和原油价格的影响； 原油价格与美国利率政策之间的传导； 日本当局维护日元的持续行动。 日本当局很可能在时再次入市买入日元，并争取将汇率推回。因此，日元空头交易面临较明确的政策干预风险。
3. 石油：外交进展带来压力，但尾部风险未消失 美国中期选举形成民主党“蓝色浪潮”，叠加美伊恢复谈判的信号，油价和全球天然气价格出现回落。报告撰写时： ； 。 不过，伊朗最高领袖已授权政府参与谈判，并不意味着冲突风险消失。若谈判失败或地区局势再升级，能源价格可能重新急升，并通过通胀、利率和风险偏好渠道冲击股票及外汇市场。
4. 股票仓位与全球宏观策略 花旗的量化模型显示： 美国大盘股仓位已接近中性，追加空头-flow令标普500和纳斯达克仓位下降，短线清仓下行风险降低； 欧洲仍有持续的长期资金流入，仓位相对稳健； 亚洲市场存在明显的共识空头，后续空头回补可能放大反弹。 在全球宏观层面，报告认为中期选举后股票市场通常会延续强势至年底。模型的回撤预警显示，典型回调幅度约为，且大部分调整可能已经完成。在伊朗局势和AI融资风险仍未消除的背景下，花旗仍偏好欧洲股票，并重新进入新兴市场外汇套息篮子。
5. 中国港股与AMD 港股Top Buy覆盖互联网、保险、医疗、资源、旅游、券商及科技硬件等多个板块，包括腾讯、AIA、恒瑞、MMG、携程、中金、Montage和ASMPT，反映报告并未局限于单一行业。 AMD部分则强调其AI业务已进入“逃逸速度”阶段： 数据中心AI业务预计在2027年增长； 公司整体2027年收入预计增长； 当前主要约束更偏向供应能力，而非客户需求； 未来增长重心转向MI450/MI455、Helios和Venice平台； 业务放量有望形成显著经营杠杆，但毛利率下降限制部分远期盈利弹性。

港股Top Buy 以下隐含上涨空间按报告所列2026年11月2日股价和目标价简单计算，仅用于比较目标价空间，不代表考虑汇率、股息和时间价值后的预期回报。 公司代码股价目标价隐含上涨空间2027E PERPBROE股息率 腾讯 700 HK HK$392.20 HK$755.00 约92.5% 11.9x 2.2x 16.7% 1.4% AIA 1299 HK US$75.40 US$103.00 约36.6% 12.1x 2.1x 18.5% 3.3% 恒瑞 1276 HK HK$50.35 HK$121.00 约140.3% 26.5x 2.9x 14.4% 0.5% MMG 1208 HK HK$6.94 HK$12.00 约72.9% 5.0x 1.4x 31.6% N/A 携程 TCOM O US$39.59 US$61.00 约54.1% 9.1x 0.8x 8.4% N/A 中金公司 3908 HK HK$18.48 HK$27.66 约49.7% 4.9x 0.5x 10.9% 3.5% Montage 6809 HK HK$212.20 HK$450.00 约112.1% 38.6x 7.9x 22.2% 0.6% ASMPT 522 HK HK$107.70 HK$190.00 约76.4% 17.0x 2.3x 14.2% 3.4% AMD评级与估值 ：买入 ：800美元 ：更新后的分部估值法（SOTP） ：数据中心业务增长加速 ：CY26和CY27 EPS相对一致预期的调整幅度分别为约+3%和-11%，主要反映毛利率下降 报告并非给予整个中国多资产组合统一目标价，而是通过三类方式表达观点：。

：AI资本开支增速继续放缓，或数据中心融资收紧，可能削弱AI相关经济体的增长，并冲击欧洲及亚洲科技股。 ：投资和生产偏置政策可能造成产能过剩、价格竞争及传统制造业利润率进一步下降。 ：资本外流、融资条件收紧和央行持续鹰派化，可能扩大信用利差并恶化债务动态。 ：谈判破裂或冲突再升级可能推动油价急升，冲击通胀、全球利率、股票估值和套息交易。 ：若油价、美国利率或地缘风险推动日元进一步贬值，日本当局可能提前或扩大干预；干预时点和汇率目标亦可能变化。 ：亚洲共识空头存在快速回补可能；欧洲银行股空头挤压、美国增长进一步去风险也可能造成剧烈波动。 ：AMD面临先进产品爬坡、供应保障及毛利率不及预期风险；港股目标价则可能受政策、监管、汇率和盈利预测调整影响。

总体总结

主题正文

1. • 报告围绕2026年花旗中国会议，梳理中国宏观政策、资产配置与行业投资主线。
2. 新兴市场增长进一步向AI相关经济体集中，中国偏投资和供给侧的政策可能继续挤压传统制造业，并令非AI新兴市场融资条件恶化、央行趋于鹰派。
3. ：这是花旗在2026年中国会议前发布的多资产前瞻报告，会议将于在上海和深圳举行，覆盖宏观、政策、行业前景及股票投资方向，并非单一公司报告。
4. 叠加供给冲击和资本竞争，新兴市场信用利差及债务风险上升，主要央行预计在2027年前保持偏鹰立场。
5. 在此背景下，AI相关新兴市场获得更明确的需求和投资支撑，近期增长预测上调主要集中在以色列、台湾、越南、韩国和墨西哥。
6. 伊朗局势及其对地缘风险和原油价格的影响；
7. 美国大盘股仓位已接近中性，追加空头-flow令标普500和纳斯达克仓位下降，短线清仓下行风险降低；
8. ：投资和生产偏置政策可能造成产能过剩、价格竞争及传统制造业利润率进一步下降。