- 3Q26收入和盈利分别同比增长54%和103%，AI高速光模块需求强劲，MS将2026-28年净利润预测分别上调12%、11%和14%。中国SuperPoD

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• 3Q26收入和盈利分别同比增长54%和103%，AI高速光模块需求强劲，MS将2026-28年净利润预测分别上调12%、11%和14%。中国SuperPoD加速建设、NPO渗透及国产采购有望提升光连接强度，光迅科技凭借本土CSP合作和设计胜出优势受益。股价一个月内回撤40%，12个月远期PE降至约27倍，低于五年均值34倍。尽管目标价下调至145元，评级仍由减持升至增持，隐含约49%上行空间。主要风险包括AI基础设施支出及SuperPoD部署放缓、扩产引发供需失衡、竞争加剧与价格压力。

投资结论 Morgan Stanley对光迅科技（002281.SZ）作出“”的组合调整，核心原因是公司基本面改善速度快于此前估值，但股价大幅回调使风险收益比重新转为有利。 项目内容 评级 减持（Underweight）→增持（Overweight） 目标价 166元→145元，下调约13% 报告现价 97.29元，2026年11月5日收盘 目标价空间 约49% 行业观点 行业观点中性（In-Line） 当前市值 约773亿元 主要逻辑 AI光模块需求、800G/1.6T放量、中国SuperPoD建设、国产替代及估值回调 核心逻辑

3Q26收入同比增长54%，盈利同比增长103%，高速光模块需求、产品结构改善和经营杠杆共同推动增长。

MS将2026、2027、2028年净利润预测分别上调12%、11%和14%，预计净利润达到20.84亿元、30.38亿元和41.81亿元。

中国加快AI超节点建设，有望提高单集群的光连接强度，并推动NPO（近封装光学）、高速光模块和高层PCB的价值量提升。MS提及SuperPoD潜在市场规模可达1万亿元，但这一数字是行业机会测算，并非光迅科技收入预测。

光迅科技是本土光通信方案供应商，与国内CSP建立长期合作，并拥有较强的设计胜出粘性，有望受益于国产采购和供应链本地化。

股价过去一个月下跌40%，同期沪深300仅下跌约6%；12个月远期PE降至约27倍，低于五年平均约34倍。

1. 3Q26验证高速光模块景气度 3Q26业绩显示，公司已经从传统光通信产品周期转向AI高速光模块驱动的新增长阶段： 收入同比增长54%； 盈利同比增长103%； 800G及1.6T等高速产品需求强劲； 产品组合向高价值光模块倾斜； 收入增长进一步转化为利润增长，显示经营杠杆正在释放。 MS预计公司2025-2028年核心财务指标如下： 指标2025A2026E2027E2028E 营业收入（百万元） 11,929 17,423 23,502 31,172 收入同比 44% 46% 35% 33% 净利润（百万元） 946 2,084 3,038 4,181 净利润同比 43% 120% 46% 38% EPS（元） 1.17 2.58 3.77 5.18 毛利率 23% 26% 26% 27% 营业利润率 10% 15.5% 15.5% 15.9% 净利率 8% 12.0% 12.9% 13.4%
2. 盈利预测调整幅度 指标2026E上调2027E上调2028E上调 营业收入 12% 13% 13% 营业利润 24% 18% 19% 净利润 12% 11% 14% EPS 12% 11% 14% 营业利润上调幅度高于收入，意味着MS不仅预计规模增长，也预计高速产品占比提升、费用率下降及产能利用率改善带来的利润率扩张。2028年营业利润率预计达到约16%，净利率达到13.4%。
3. 收入结构进一步向AI相关业务倾斜 光迅科技的业务增长主要由接入与数据中心业务驱动： 分部收入（百万元）2025A2026E2027E2028E 接入 5,400 8,640 12,096 16,934 数据通信 3,063 4,288 5,574 7,247 传输 3,412 4,435 5,766 6,919 接入与数通合计 8,463 12,928 17,670 24,181 接入与数通业务占收入的比例预计由2025年的约71%提升至2028年的78%。这意味着： 业务重心进一步向AI数据中心、高速互联倾斜； 数据通信业务预计保持较高增速； 传统传输业务的稳定性有助于平滑周期，但不再是主要估值驱动； 公司盈利对AI资本开支、800G/1.6T升级和国内CSP订单的敏感度上升。
4. SuperPoD打开中期增量空间 MS认为，SuperPoD将成为区别于此前800G/1.6T周期的新的结构性增长来源，主要传导链条为：

公司获得这一增长红利的优势包括： 本土光通信产品线和较完整的高速产品布局； 与国内CSP的长期合作关系； 已取得的设计胜出具有一定粘性； 中国对NPO及国产供应商的推动； 高速光模块需求本身仍处于上行阶段。 不过，MS将其定位为，短期业绩仍主要依赖800G/1.6T产品放量。 5. 盈利增长与产能扩张风险并存 MS对中期增长假设由25%下调至22%，并不是因为短期需求转弱，而是因为盈利基数提高后，对未来增速采用了更谨慎的假设。同时，MS预计未来两至三年行业产能快速扩张，可能出现： 供需重新平衡； 部分产品阶段性供过于求； 国内厂商竞争加剧； 光模块价格和毛利率承压； 公司获取份额与利润率改善不及预期。 因此，报告对乐观和悲观情景估值均进行了较大幅度下调，其中悲观情景价值下调30%，反映的主要是价格与供需风险。 6. 现金流及资产负债表 公司目前维持净现金状态，预计净债务权益比由2025年的-41%改善至2026年的-35%，并在2027-28年维持约-33%，财务杠杆风险较低。 经营现金流方面： 2026E经营现金流约11.69亿元，阶段性受到营运资金流出影响； 2027E预计回升至21.11亿元； 2028E预计进一步增至30.26亿元； 同期资本开支约8亿至10亿元。 后续需要重点观察收入高速增长是否伴随应收账款和库存过快积累，因为营运资金占用可能使会计利润与现金流出现阶段性背离。 7. 关键跟踪指标 观察维度正面信号警示信号 高速产品 800G、1.6T订单和收入加速 产品放量但价格持续下降 客户结构 国内CSP新客户、设计胜出增加 大客户订单推迟或份额流失 SuperPoD 建设时间表提前、光连接强度提高 建设节奏慢于预期 技术路线 NPO快速渗透并贡献收入 CPO提前成熟改变产品竞争格局 盈利能力 毛利率稳定在26%以上 行业扩产导致毛利率明显下滑 产能与现金流 扩产与订单匹配、库存周转稳定 库存上升、产能利用率下降

情景估值 MS采用剩余收益模型，并按照牛市、基准和熊市情景进行概率加权： 情景概率内在价值对应2027年基准EPS倍数2026-36年净利润复合增速 乐观 30% 195元 52倍 30% 基准 50% 145元 39倍 22% 悲观 20% 70元 19倍 20% 概率加权 100%

— — 共同估值参数包括： 股权资本成本：10%； 永续增长率：3.5%。 为什么盈利上调，目标价却下调 两者并不矛盾： ，反映3Q26业绩和高速光模块需求强于预期； ，反映更高盈利基数以及需求正常化； ，计入扩产、供需失衡和价格竞争风险； ，跌幅明显大于基准内在价值9%的下调幅度。 因此，MS认为尽管绝对内在价值预测降低，当前价格对应的预期回报已经足以支持评级由减持上调至增持。 当前估值水平 按MS新预测： 2026E PE约37.7倍； 2027E PE约25.8倍； 2028E PE约18.8倍。 报告主文给出的12个月远期PE约为27倍，低于五年平均34倍；风险收益页另列约29倍，虽存在轻微口径差异，但结论一致： 不过，公司绝对估值仍不算便宜，若AI资本开支或SuperPoD进度不及预期，估值与盈利可能同时承压。

全球或国内AI算力投资低于预期，将直接影响800G、1.6T及后续高速光模块需求。

MS预计SuperPoD从2027年起贡献增量，若项目审批、数据中心建设或客户验证延迟，中期增长逻辑将后移。

800G及1.6T产品的客户导入、订单强度或终端部署不及预期，可能造成收入预测下修。

未来两至三年产能集中释放，可能引发价格竞争、产品库存上升及毛利率下降。

报告将公司的定价能力判断为负面；本土厂商扩产和价格策略可能压缩盈利空间。

CPO（共封装光学）若提前成熟，可能改变高速光模块的竞争格局、产品形态和价值分配。报告将CPO的新突破列为目标价及盈利预测风险。

高速光芯片、激光器等关键部件供应紧张，可能限制交付并推高成本。

收入快速增长可能推高应收账款及库存占用，使经营现金流弱于利润增长。

股价过去一个月已下跌40%，反映AI光模块板块高预期、高波动特征；若业绩兑现速度低于市场预期，估值可能再次压缩。

总体总结

主题正文

1. • 3Q26收入和盈利分别同比增长54%和103%，AI高速光模块需求强劲，MS将2026-28年净利润预测分别上调12%、11%和14%。
2. Morgan Stanley对光迅科技（002281.SZ）作出“”的组合调整，核心原因是公司基本面改善速度快于此前估值，但股价大幅回调使风险收益比重新转为有利。
3. MS将2026、2027、2028年净利润预测分别上调12%、11%和14%，预计净利润达到20.84亿元、30.38亿元和41.81亿元。
4. 营业利润上调幅度高于收入，意味着MS不仅预计规模增长，也预计高速产品占比提升、费用率下降及产能利用率改善带来的利润率扩张。
5. 因此，报告对乐观和悲观情景估值均进行了较大幅度下调，其中悲观情景价值下调30%，反映的主要是价格与供需风险。
6. 公司目前维持净现金状态，预计净债务权益比由2025年的-41%改善至2026年的-35%，并在2027-28年维持约-33%，财务杠杆风险较低。
7. 后续需要重点观察收入高速增长是否伴随应收账款和库存过快积累，因为营运资金占用可能使会计利润与现金流出现阶段性背离。
8. MS预计SuperPoD从2027年起贡献增量，若项目审批、数据中心建设或客户验证延迟，中期增长逻辑将后移。