- 2026年三季度全球智能手机出货量同比下降22%，中国出货量下降约31%；存储成本高企及消费者可负担性压力预计令需求疲弱延续至2027年，低端机型风险更高。

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• 2026年三季度全球智能手机出货量同比下降22%，中国出货量下降约31%；存储成本高企及消费者可负担性压力预计令需求疲弱延续至2027年，低端机型风险更高。供应链调研显示，2026年下半年iPhone 18 Pro/PM生产计划基本未变，高端机型出货量隐含同比增长逾10%，苹果链需求韧性强于安卓链。看好立讯精密、高伟电子、华勤技术和瑞声科技，对舜宇光学科技、歌尔股份持谨慎态度；首次覆盖瑞声科技为“增持”、目标价58港元，舜宇光学科技为“中性”、目标价68港元。

2026年三季度全球智能手机出货量同比下降22%，降幅较上半年约6%明显扩大；中国同期降幅约31%，而上半年仅下降3%。报告预计四季度出货仍弱，2027年也难言见底。  持续高位的存储价格推高整机物料成本，挤压消费者可负担性，低端机所受影响尤其显著；安卓厂商还面临更激烈的价格竞争，利润率可能继续承压。  市场担忧iPhone 18 Pro/PM削减订单，但摩根大通供应链调研显示，2026年下半年生产计划基本未变，高端机型出货量隐含同比增长超过10%。  报告看好立讯精密、高伟电子、华勤技术和瑞声科技；对舜宇光学科技、歌尔股份持谨慎态度。  自7月初以来，申万消费电子指数下跌30%，而报告认为苹果高端机需求仍具韧性，估值调整后出现结构性机会。

1. 智能手机出货：下行趋势可能延续至2027年 根据报告引用的IDC及中国信通院数据： 2026年上半年全球智能手机出货量同比下降约6%，三季度降幅扩大至22%。 中国市场同期由上半年下降约3%恶化至三季度下降约31%。 急剧恶化的趋势表明，四季度出货量大概率继续疲软。 展望2027年，报告仍持谨慎态度，主要原因包括：  存储器占智能手机物料成本的重要部分，持续涨价将直接抬高整机成本。  成本压力若无法完全向终端价格传导，低端和中低端机型可能首先出现需求下滑。  品牌厂商为维持份额可能采取更激进的促销策略，导致出货、收入及利润率同时承压。 因此，行业并非处于普通的周期性去库存，而更接近由成本推动、需求疲弱及价格竞争共同造成的下行阶段。
2. 苹果与安卓：需求韧性和利润率出现明显分化

针对iPhone 18 Pro/PM订单可能削减的市场担忧，供应链调研显示整体生产计划基本没有变化。 2026年下半年高端iPhone出货量隐含同比增长超过10%，以iPhone 17高端机型为比较基准。 苹果高端用户对价格相对不敏感，产品组合升级也有助于缓冲零部件成本压力。 因此，报告认为近期股价调整更多反映了情绪上的过度担忧，而非苹果订单基本面已经明显恶化。

四季度出货量面临更大下行风险。 终端客户价格敏感度上升，厂商之间的价格竞争将侵蚀利润率。 相关压力可能延续至2027年，安卓链公司的盈利可见度和估值稳定性相对较弱。 3. 公司观点与投资逻辑  高端iPhone业务敞口较高，有望受益于2026年下半年苹果高端机型增长；报告给出目标价88元。  同样具备较高的苹果高端机型业务敞口，估值相对较低；目标价48港元。  智能手机业务受益于份额增长，自2026年三季度起超节点出货加速，同时PC、可穿戴设备和AIoT业务提供多元化支撑；目标价118元。  热管理及精密组件新项目有望推动盈利增长，并带来估值重估；目标价58港元。  镜头高端化及泛物联网业务增长较快，但报告认为市场已较充分计入相关预期；目标价68港元。  报告态度谨慎，目标价22元。 表内同时给予领益智造、豪威集团“增持”评级，给予卓胜微“减持”评级，但所提供正文未进一步展开相关逻辑。

报告表1中的估值及目标价如下。估值数据截至2026年11月4日，隐含空间按表内股价机械计算： 公司评级目标价26E PE27E PE26E/27E ROE25—27E盈利CAGR按表内股价计算隐含空间 立讯精密 增持 88元 19.6x 13.8x 19%/21% 29% 约77.8% 高伟电子 增持 48港元 8.6x 7.5x 30%/28% 21% 约133.0% 华勤技术 增持 118元 17.6x 13.5x 19%/20% 36% 约77.7% 瑞声科技 增持 58港元 13.4x 10.4x 9%/11% 15% 约56.8% 舜宇光学科技 中性 68港元 14.2x 13.1x 13%/13% -4% 约6.6% 领益智造 增持 11元 12.0x 8.0x 11%/13% 42% 约100.0% 豪威集团 增持 155元 21.3x 15.6x 16%/20% 29% 约79.6% 歌尔股份 中性 22元 24.1x 21.1x 9%/10% 1% 约-6.8% 卓胜微 减持 50元 44.7x 23.2x 6%/11% N.A. 约-5.8% 估值层面可作如下理解： 的2027年PE仅7.5倍，估值和ROE组合较有吸引力，但需承担苹果客户集中风险。 预计2025—2027年盈利复合增速36%，同时拥有智能手机以外的业务分散风险，是成长性较突出的标的。 的估值随利润增长由19.6倍降至13.8倍，高端iPhone增长是主要驱动。 2027年PE为10.4倍，新项目投产和盈利兑现是估值上行的关键。 盈利复合增速为-4%，目标价空间也相对有限，符合“中性”评级。 2027年PE仍达21.1倍，而预计盈利增速仅1%，估值与增长匹配度偏弱。 2026年PE高达44.7倍，即使2027年盈利增长，估值消化压力仍较大。 报告覆盖组合平均2026年及2027年PE分别约为19.5倍和14.0倍，平均ROE分别约为15%和16%。正文另列示了截至11月5日的个股价格，与表1的11月4日口径略有差异，比较目标价空间时应注意区分。

全球及中国出货量降幅可能超过预期，疲弱周期延续至2027年以后。  若厂商无法通过涨价或产品升级转嫁成本，毛利率将受到更大挤压。  当前调研仅反映时点情况，iPhone 18 Pro/PM订单调整、终端销量不佳或生产计划下修均可能影响供应链收入。  激进促销、渠道库存调整及客户价格敏感度提升，可能导致出货量和利润率同步下修。  苹果业务敞口较大的公司虽受益于高端机韧性，但对单一客户订单、产品周期和供应链份额变化更加敏感。  华勤技术的超节点、PC、可穿戴及AIoT业务，以及瑞声科技的热管理和精密组件项目，均存在量产节奏、良率及客户导入不及预期的风险。  盈利预测依赖出货量、售价、产品组合和成本假设；目标价及隐含空间不代表实际收益，正文与估值表的数据时点差异也可能影响测算。

总体总结

主题正文

1. 存储成本高企及消费者可负担性压力预计令需求疲弱延续至2027年，低端机型风险更高。
2. 供应链调研显示，2026年下半年iPhone 18 Pro/PM生产计划基本未变，高端机型出货量隐含同比增长逾10%，苹果链需求韧性强于安卓链。
3. 市场担忧iPhone 18 Pro/PM削减订单，但摩根大通供应链调研显示，2026年下半年生产计划基本未变，高端机型出货量隐含同比增长超过10%。
4. 智能手机业务受益于份额增长，自2026年三季度起超节点出货加速，同时PC、可穿戴设备和AIoT业务提供多元化支撑；
5. 预计2025—2027年盈利复合增速36%，同时拥有智能手机以外的业务分散风险，是成长性较突出的标的。
6. 的估值随利润增长由19.6倍降至13.8倍，高端iPhone增长是主要驱动。
7. 2027年PE仍达21.1倍，而预计盈利增速仅1%，估值与增长匹配度偏弱。
8. 当前调研仅反映时点情况，iPhone 18 Pro/PM订单调整、终端销量不佳或生产计划下修均可能影响供应链收入。