🧧【中信互联网】AppLovin、Unity业绩双超预期：AI广告增长再加速，积极推荐汇量科技 业绩验证：两大第三方广告平台双双超预期，收入增速明显加快。App
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🧧【中信互联网】AppLovin、Unity业绩双超预期：AI广告增长再加速，积极推荐汇量科技 业绩验证：两大第三方广告平台双双超预期，收入增速明显加快。AppLovin 26Q3收入21.85亿美元，同比+55%、环比+14%，调整后EBITDA 18.42亿美元，同比+59%，Q4收入指引继续超预期。Unity 26Q3收入6.22亿美元，同比+32%，核心产品Vector同比+126%、环比+40%，显著高于此前预期；调整后EBITDA 2.57亿美元，同比+134%，首次实现上市以来单季度GAAP盈利。两家公司财报后股价均大幅上涨，市场对业绩加速给予积极反馈。 技术升级：AI模型迭代推动成熟业务再提速，经营杠杆持续释放。AppLovin新一代AI架构部分上线，技术升级幅度堪比AXON 2.0，推动游戏广告收入同比增长近50%，消费垂类广告投放金额同比保持三位数增长。Unity则受益于Vector持续迭代、D28 ROAS产品渗透，收入环比加速至40%。两家公司再次验证，底层AI架构升级能够改善广告主ROI，推动预算增长，并通过规模效应放大利润弹性。 行业启示：第三方程序化广告远未饱和，技术进步仍能持续创造增量。此前市场担忧头部平台份额趋于稳定、行业增长放缓及竞争内卷，但AppLovin、Unity同期实现高增长，说明行业并非简单零和竞争。随着广告模型效果持续提升、游戏广告主追加预算，以及电商等非游戏品类逐步拓展，第三方广告行业仍具备较大成长空间。本轮业绩有望缓解市场对行业增长见顶的担忧，进一步打开中长期业绩与估值想象空间。 映射汇量：新一代AI Infra升级有望复制技术迭代驱动增长的路径，Q4或迎业绩拐点。汇量正处于新一轮AI基础设施升级期，技术方向与AppLovin AXON 2.0、Unity Vector具有相似之处。新架构针对GPU优化，支持更复杂模型、更丰富特征及更快迭代，一方面有望直接提升现有IAA游戏业务的投放效果，另一方面有望支持IAP D28等长周期ROAS产品拓展，逐步承接中重度游戏的高价值预算。我们预计2026Q4 Mintegral收入环比提升至双位数增长，有望迎来新一轮业绩拐点，并在2027年进一步体现完整年度增长弹性。 投资建议：业绩拐点与板块估值修复有望共振，建议Q4业绩验证前逢低积极布局。我们预计汇量科技2026—2028年经调整净利润分别为1.26/1.94/2.81亿美元，其中2027年同比增长53.6%，2025—2028年CAGR约43.3%。按11月4日收盘价测算，2027年Non-GAAP PE仅约11倍，与明年超50%的利润增长预期明显不匹配。短期海外同业业绩超预期有望提振板块估值，中期新平台商业化及经营杠杆释放有望推动基本面改善。给予2027年20x Non-GAAP PE，目标价18港元，维持“买入”评级，建议逢低积极配置。
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总体总结
主题正文
- AppLovin新一代AI架构部分上线，技术升级幅度堪比AXON 2.0，推动游戏广告收入同比增长近50%，消费垂类广告投放金额同比保持三位数增长。
- 两家公司再次验证，底层AI架构升级能够改善广告主ROI，推动预算增长，并通过规模效应放大利润弹性。
- 新架构针对GPU优化，支持更复杂模型、更丰富特征及更快迭代，一方面有望直接提升现有IAA游戏业务的投放效果，另一方面有望支持IAP D28等长周期ROAS产品拓展，逐步承接中重度游戏的高价值预算。
- 我们预计2026Q4 Mintegral收入环比提升至双位数增长，有望迎来新一轮业绩拐点，并在2027年进一步体现完整年度增长弹性。
- 投资建议：业绩拐点与板块估值修复有望共振，建议Q4业绩验证前逢低积极布局。
- 我们预计汇量科技2026—2028年经调整净利润分别为1.26/1.94/2.81亿美元，其中2027年同比增长53.6%，2025—2028年CAGR约43.3%。
- 按11月4日收盘价测算，2027年Non-GAAP PE仅约11倍，与明年超50%的利润增长预期明显不匹配。
- 给予2027年20x Non-GAAP PE，目标价18港元，维持“买入”评级，建议逢低积极配置。