【国泰海通刘越男】继续推荐赛维时代：经营底部反转，渠道扩张可期 [玫瑰]公司定位：品牌化跨境服饰龙头，数字化与柔性供应链构筑核心竞争力。公司以自主品牌运营为核

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【国泰海通刘越男】继续推荐赛维时代：经营底部反转，渠道扩张可期

[玫瑰]公司定位：品牌化跨境服饰龙头，数字化与柔性供应链构筑核心竞争力。公司以自主品牌运营为核心，形成以Ekouaer、Coofandy为代表的多品牌矩阵，依托“小前端+大中台”组织模式，实现产品开发、供应链管理及品牌运营的规模化复制。2026H1 B2C商品销售收入占比达92.1%。

[玫瑰]主业成长：男装与家居服构成基本盘，女装及运动服饰贡献新增量。2026H1服饰配饰收入50.32亿元/+28.05%，其中家居服、男装分别增长23.61%/20.20%，女装、运动服饰分别增长56.91%/61.65%，多品牌、多品类布局持续打开成长空间。

[玫瑰]渠道拓展：亚马逊基本盘稳固，线下KA渠道有望打开第二增长空间。2026H1亚马逊贡献82.71%的主营业务收入，公司正推进与Walmart、Target等大型零售商合作，部分品牌已取得前期订单。美国服饰线下销售占比约61.9%，线下渠道突破有望进一步扩大品牌覆盖范围。

[玫瑰]盈利修复：非服饰库存出清进入后期，历史经营拖累有望逐步减轻。非服饰库存净值由2024年高点8.25亿元降至2026H1末2.74亿元，累计下降66.8%。随着亏损业务关停及库存减值压力缓解，叠加服饰主业增长、营销效率优化，利润有望迎来较大修复弹性。众腾投资本轮3%减持已于9月完成。

[玫瑰]投资建议：维持“增持”评级，目标价35.64元。预计2026—2028年营收分别为140.25/166.01/193.95亿元，归母净利润分别为4.73/8.05/10.27亿元，同比+67.0%/+70.4%/+27.6%。给予2027年18倍PE，对应目标价35.64元。

主题正文

[玫瑰]公司定位：品牌化跨境服饰龙头，数字化与柔性供应链构筑核心竞争力。
公司以自主品牌运营为核心，形成以Ekouaer、Coofandy为代表的多品牌矩阵，依托“小前端+大中台”组织模式，实现产品开发、供应链管理及品牌运营的规模化复制。
2026H1服饰配饰收入50.32亿元/+28.05%，其中家居服、男装分别增长23.61%/20.20%，女装、运动服饰分别增长56.91%/61.65%，多品牌、多品类布局持续打开成长空间。
2026H1亚马逊贡献82.71%的主营业务收入，公司正推进与Walmart、Target等大型零售商合作，部分品牌已取得前期订单。
非服饰库存净值由2024年高点8.25亿元降至2026H1末2.74亿元，累计下降66.8%。
随着亏损业务关停及库存减值压力缓解，叠加服饰主业增长、营销效率优化，利润有望迎来较大修复弹性。
[玫瑰]投资建议：维持“增持”评级，目标价35.64元。
预计2026—2028年营收分别为140.25/166.01/193.95亿元，归母净利润分别为4.73/8.05/10.27亿元，同比+67.0%/+70.4%/+27.6%。