- 仅计入已开工项目，美国数据中心2027/2028/2029年净增IT负载为22/24/5GW，支持高盛20/24/23GW的预测，长期预测相对保守。州级风险

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• 仅计入已开工项目，美国数据中心2027/2028/2029年净增IT负载为22/24/5GW，支持高盛20/24/23GW的预测，长期预测相对保守。州级风险较为集中：按已开工项目，德州占2027/2028年净增量的20%/27%；按已开工及高概率已宣布项目计算，德州占2026—2030年累计增量的26%。暂停令并不等同于取消，主要风险是投产延期、融资及税费上升，以及电网和发电配套资本开支增加。IREN的德州暴露最高，DLR和EQIX暴露较低；CLS、ANET则对AI数据中心项目延期较为敏感。

项目内容 机构 Goldman Sachs（GS） 日期 2026年11月6日 主题 美国数据中心容量预测及州级监管风险 核心判断 2027—2028年容量可见度较高，2029年以后更依赖尚未开工的已宣布项目；监管风险集中于德州等少数州 覆盖方向 数据中心运营商及网络设备产业链 高盛认为，美国数据中心容量的短期预测具有较强支撑：仅计算已开工项目，2027、2028和2029年的净增IT负载分别约为22GW、24GW和5GW，与其20GW、24GW和23GW的完整预测基本吻合。不过，2029年的完整预测明显依赖尚未开工的已宣布项目，因此远期容量的落地时点风险高于近端。 报告最关注德州。新任州长已提出立即暂停数据中心的政策设想。虽然“暂停令”并非永久禁令或项目取消，但可能造成： 数据中心达到可服务状态的时间延后； 部分客户合同因延期而取消； 建设周期拉长，推高融资成本； 税收优惠减少，推升实际税负； 运营商需增加输电、发电等配套基础设施资本开支。

1. 已开工项目为2027—2028年提供较强可见度 目前美国已投入运营的数据中心容量约为57GW-gross，另有9GW-gross处于施工状态，预计2026年底合计达到65GW-gross。 仅考虑已开工项目，容量增量如下： 年份已开工项目净增量（GW-gross）按1.5 PUE折算净增IT负载（GW-IT）高盛完整预测（GW-IT） 2027E 33 22 20 2028E 37 24 24 2029E 8 5 23 2030E 0 0 未单列 由此可得三点：  已开工容量本身即可覆盖高盛的大部分预测，特别是2028年，两者均为24GW-IT。  已开工项目只能提供约5GW-IT，而高盛完整预测为23GW-IT，意味着约18GW-IT需要依赖已宣布但尚未开工的项目转化。  报告认为其容量预测适当保守，并可能低于市场一致预期，但这一判断仍取决于后续项目按期取得许可、融资和电力保障。
2. 已宣布项目提供上行空间，也构成主要执行风险 Aterio预计，2027—2030年还有137GW-gross的“高概率”已宣布项目，其认定标准包括许可、融资和电力供应已取得一定进展。对应年度新增规模约为3GW、35GW、61GW和38GW。 这部分容量是2029—2030年预测和行业增长的重要来源，但风险高于已开工项目，主要不确定性包括： 客户租赁协议是否最终签署； 电网接入及电力服务协议能否落实； 地方环保、空气许可是否按期取得； 融资环境及建设成本； 州级暂停令或更严格监管的适用范围。 因此，高盛建议对已宣布但尚未开工的数据中心逐项目评估，而不宜将全部规划容量直接视为确定供给。
3. “已开工”不等于完全无监管风险 Aterio对“已开工”的定义较宽，包括土地清理、场地平整、utility trenching和基础施工等前期工程。部分项目在这些工作完成后，才签署客户租赁协议、完成通电并进入主体机房建设。 因此，若暂停令仅针对全新项目，已开工项目整体仍相对安全；但若政策覆盖已进行场地施工、尚未取得电力服务协议或环境与空气许可的项目，部分被统计为“已开工”的容量也可能受到影响。这意味着已开工口径是“相对低风险”，而非“政策免疫”。
4. 州级风险高度集中，德州最为突出 按已开工及高概率已宣布项目计算，2026—2030年美国数据中心累计净增容量约223GW-gross： 州累计净增量占全美比例 德州 57.0GW 26% 俄亥俄州 15.0GW 7% 佐治亚州 12.2GW 5% 内华达州 7.2GW 3% 密歇根州 2.5GW 1% 其他州 129.2GW 58% 上述五个州合计约占42%的相关容量。若仅看已开工项目，德州分别占2027年和2028年净增量的20%和27%，表明其监管变化可能显著影响短期行业供给节奏。 德州风险的核心并非简单的“项目被取消”，而是。对于依赖快速交付和较高资本回报率的数据中心项目，延期会同时影响收入确认、客户合同、融资成本和基础设施投资回报。
5. 上市公司影响存在明显分化  报告列示的两项德州暴露指标分别为73%和87%，在数据中心运营商中风险最集中。暂停令若延长项目交付，可能推迟其容量释放和收入兑现。其报告评级为Neutral。  公司重点布局一级和二级成熟数据中心市场，且数据中心 footprint 相对有限，因此受到州级新增项目监管的直接冲击较小。报告维持Buy评级。  同样以成熟的一级、二级市场为主，且较少涉及大型AI数据中心项目，报告维持Neutral评级。  AI服务器是增长的重要驱动，若数据中心建设推迟，服务器订单和收入确认可能后移。报告评级为Buy，并列入Conviction List。  数据中心以太网交换机是AI基础设施的重要组成部分，整体需求虽具结构性，但项目延期会影响订单兑现节奏。报告评级为Buy。 整体看，地理监管风险对以德州重资产开发为主的运营商更直接；对网络设备厂商而言，影响主要通过客户资本开支节奏和服务器、交换机部署时间传导。

本报告属于数据中心容量与风险更新，，因此不能直接从容量数字推导个股目标价。 报告引用的现有评级如下： 公司报告列示评级主要含义 IREN Neutral 德州集中度最高，监管和投产延期风险最直接 DLR Buy 成熟市场布局占主导，德州开发项目暴露有限 EQIX Neutral 州级新增项目监管暴露较低 CLS Buy、Conviction List AI服务器需求强劲，但项目延期可能影响订单节奏 ANET Buy AI数据中心交换机需求受益，但同样受建设延期影响 估值层面应重点关注三个变量：  延期可能导致收入跨期，并降低资产周转率。  土地、电网接入、发电配套和税收优惠减少可能提高单位容量成本。  更长建设周期意味着更多资金占用及融资费用。 高盛认为其容量预测偏保守，构成潜在上行空间；但若监管范围扩大或已宣布项目转化率下降，2029—2030年的容量预测将面临下修风险。

暂停令可能不仅覆盖全新项目，也可能延伸至已进行场地工程但尚未取得关键许可的项目。  客户可能因供电或交付时间不确定而取消、推迟或重新谈判合同。  输电、发电、变电设施和并网审批不足可能成为比“暂停令”更实质性的瓶颈。  德州占比较高，且俄亥俄、内华达、佐治亚和密歇根等州也存在选举及监管政策变化风险。  2029—2030年容量高度依赖尚未开工项目，许可、融资、租赁及电力协议任何一环均可能造成延期。  报告按1.5 PUE将总功率折算为IT负载；新建数据中心PUE低于该假设时会提高IT容量，高于该假设则会降低IT容量。  若AI服务器、算力基础设施或云厂商资本开支放缓，即使监管风险不变，也可能削弱容量需求及设备订单。  税收优惠减少、地方配套成本上升及更严格环保要求，均可能压缩数据中心项目回报率。

总体总结

主题正文

1. 高盛认为，美国数据中心容量的短期预测具有较强支撑：仅计算已开工项目，2027、2028和2029年的净增IT负载分别约为22GW、24GW和5GW，与其20GW、24GW和23GW的完整预测基本吻合。
2. 目前美国已投入运营的数据中心容量约为57GW-gross，另有9GW-gross处于施工状态，预计2026年底合计达到65GW-gross。
3. Aterio预计，2027—2030年还有137GW-gross的“高概率”已宣布项目，其认定标准包括许可、融资和电力供应已取得一定进展。
4. 这部分容量是2029—2030年预测和行业增长的重要来源，但风险高于已开工项目，主要不确定性包括：
5. 对于依赖快速交付和较高资本回报率的数据中心项目，延期会同时影响收入确认、客户合同、融资成本和基础设施投资回报。
6. 数据中心以太网交换机是AI基础设施的重要组成部分，整体需求虽具结构性，但项目延期会影响订单兑现节奏。
7. 但若监管范围扩大或已宣布项目转化率下降，2029—2030年的容量预测将面临下修风险。
8. 若AI服务器、算力基础设施或云厂商资本开支放缓，即使监管风险不变，也可能削弱容量需求及设备订单。