东吴环保·朔元撷理【瀚蓝环境】内生盈利稳健，粤丰增效超预期盈利逐季提升 寻找红利中的市场化先锋 垃圾发电： 不仅是稳健红利，toB市场化拓展+toC模式进化，增
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东吴环保·朔元撷理【瀚蓝环境】内生盈利稳健，粤丰增效超预期盈利逐季提升 寻找红利中的市场化先锋 垃圾发电： 不仅是稳健红利，toB市场化拓展+toC模式进化，增厚ROE和现金流！
观点重申 26Q1-3归母同增15%、粤丰增效显著。其中26Q3归母6.40亿元（+0.24%），主要系城服主动优化等影响利润3500万元、能源利润微降、部分项目所得税优惠及国补到期等影响，加回城服主动优化影响后26Q3归母同增6%。 粤丰贡献逐季提升： 26Q3粤丰归母贡献1.63亿元（较26Q1的1.27、26Q2的1.32亿元呈逐季提升态势）
＃粤丰整合效应凸显&内生存增长韧性、持续增长期待： 1、粤丰剩余股权并购： 粤丰100%股权全年并表预计27年业绩27亿元，考虑粤丰剩余股权收购股本增加11%，eps较26年+9.5% 2、粤丰整合、非电拓展： 26Q1-3粤丰子公司净利润约9.9亿元（已超并购前年度净利润水平），主要系吨上网同比+19度、供热30万吨逐步释放中、炉渣涨价等增收，集中采购降本、利息费用&管理费用下降等因素共振，粤丰吨上网与瀚蓝内生仍有12度差距可进一步提升，供热规模有望对标瀚蓝内生达200+万吨/年，盈利释放可期 且超发、供热、炉渣提价均带来toB收益增量、无现金流风险 3、涨水价： 佛山涨水价在即，年化增收约1亿元，增利约0.7-0.8亿元
分红存翻倍提升潜力： 25年分红比例43.4%（同比+4.2pct），假设26年分红比例提至45%-50%，股息率4.0%-4.4%；假设27年分红比例45%-50%，对应股息率4.4%-4.9%，稳态分红潜力可达100%+ 风险提示：应收风险、并购及整合进展不及预期等
总体总结
主题正文
- 其中26Q3归母6.40亿元（+0.24%），主要系城服主动优化等影响利润3500万元、能源利润微降、部分项目所得税优惠及国补到期等影响，加回城服主动优化影响后26Q3归母同增6%。
- 粤丰贡献逐季提升： 26Q3粤丰归母贡献1.63亿元（较26Q1的1.27、26Q2的1.32亿元呈逐季提升态势）
- ＃粤丰整合效应凸显&内生存增长韧性、持续增长期待：
- 1、粤丰剩余股权并购： 粤丰100%股权全年并表预计27年业绩27亿元，考虑粤丰剩余股权收购股本增加11%，eps较26年+9.5%
- 2、粤丰整合、非电拓展： 26Q1-3粤丰子公司净利润约9.9亿元（已超并购前年度净利润水平），主要系吨上网同比+19度、供热30万吨逐步释放中、炉渣涨价等增收，集中采购降本、利息费用&管理费用下降等因素共振，粤丰吨上网与瀚蓝内生仍有12度差距可进一步提升，供热规模有望对标瀚蓝内生达200+万吨/年，盈利释放可期 且超发、供热、炉渣提价均带来toB收益增量、无现金流风险
- 分红存翻倍提升潜力： 25年分红比例43.4%（同比+4.2pct），假设26年分红比例提至45%-50%，股息率4.0%-4.4%；
- 假设27年分红比例45%-50%，对应股息率4.4%-4.9%，稳态分红潜力可达100%+
- 风险提示：应收风险、并购及整合进展不及预期等