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主题 2026-11-05/topics/462.md 原文

- 本报告是高盛面向亚太投资者的跨市场晨报，核心是美国政治及数据中心政策变量、亚洲科技硬件盈利上修和中国个股分化。高盛判断民主党在中期选举中赢得国会多数后，可借

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高盛认为民主党同时取得众议院和参议院多数，且领先幅度高于预期，因此在与白宫谈判时拥有更大筹码。其可能围绕财政赤字、债务上限、关税及对伊战争等议题争取让步，估计可令2027年联邦支出增加约。 高盛预计美国联邦层面的AI监管方向短期不会明显改变，但民主党州长增加可能推动部分州出台数据中心暂批或重新审批措施，潜在影响约。这意味着电力资源、选址牌照和并网能力的重要性将进一步提高。 NAND供应趋紧、MLCC涨价、高速覆铜板需求增长及液冷渗透率提升，共同支持铠侠、村田、Fositek和生益科技等公司的盈利预期。相较之下，传统数据中心运营商面临融资成本上升、估值倍数压缩和回报率分化。 小米汽车业务扩张及AI投入令短期利润承压，但3Q26可能成为盈利底部；百胜中国可通过开店、回购及利润率改善实现2027年双位数EPS增长。另一方面，大华银行面临净息差压缩、负剪刀差和地产相关不良贷款压力，被高盛下调至卖出。 高盛偏好科技硬件、工业、能源和银行，回避公用事业、可选消费、新科技和必需消费。组合上宜优先选择具备供需紧张、订单可见度或盈利拐点的AI硬件公司，谨慎对待高杠杆、低差异化且依赖融资环境的商业模式。

  1. 美国中期选举：财政支出与数据中心监管并行影响 高盛的核心判断是，民主党在国会取得超出预期的多数席位后，将利用预算和债务上限谈判中的筹码，推动以下变化：

上述变化对应约的2027年支出增量。财政扩张理论上利好工业、能源、建筑及部分数据中心供应链，但幅度并非足以显著改变整体增长趋势，股票投资仍需区分受益行业与受益幅度。 AI监管方面，联邦政策短期变化概率不高；真正的风险来自州级层面。州长选举结果可能推动数据中心安装审批暂停或重新立法，影响范围据高盛估计可达美国计划新增容量的。对于数据中心开发商而言，“已取得电力和牌照”的资产价值可能进一步上升，而仅有土地储备、尚未解决审批和并网问题的项目则面临更高执行风险。 2. 亚太盈利周期：北亚继续领跑，中国工业盈利承压 高盛预计10月亚太市场一致盈利预期环比上升，但区域分化明显：  台湾和韩国等科技硬件占比较高的市场受益于存储价格上涨、科技出口及AI基础设施投资。  制造业活动偏弱、工业收入环比下降，意味着不能将政策预期直接等同于企业盈利改善。

行业配置上，高盛首选，回避。这一组合反映其偏好盈利修正、资本开支和价格周期，而对防御板块及盈利不确定性较高的成长主题相对谨慎。 3. AI基础设施：存储、被动元件、高速材料及液冷全面受益 铠侠 高盛维持及12个月目标价。尽管最新指引低于市场预期，但公司预计第四季度总比特产出环比增长高个位数至10%，主要受数据中心和企业级需求推动；2027—2028年多年期合同覆盖率超过50%，提高了盈利可见度。NAND供应趋紧、可持续利润水平改善及潜在回购构成主要催化。 村田制作所 高盛维持及目标价。公司长期投入约扩充MLCC产能，更接近战略催化剂而非单纯过剩投资。AI及边缘计算带来的投资和成本压力，正推动MLCC由局部提价转向更广泛涨价；价格影响预计从FY3/28开始明显体现，长期销售额可能超过公司FY3/31保守的2万亿日元目标。 Fositek 高盛维持，将目标价由2,082新台币上调至，并上调2026—2028年EPS及毛利率预测。主要原因是服务器业务占比提升快于预期，3Q26毛利率同比或环比改善6.4个百分点至38%。Vera Rubin平台快接头使用量预计较GB300高25%以上，公司月产能已扩至450万只，GPU和ASIC客户需求均加速。 生益科技 高盛维持及目标价。供应链订单可见度延伸至2028年，覆铜板价格受原材料供应紧张支撑。公司计划未来10—12个月将刚性PCB覆铜板产能扩大约25%，重点投向M6及以上高速材料，有望受益于机架级AI服务器升级。 中国数据中心 高盛预计传统电力机房运营商与综合型AIDC、Neocloud平台之间的增长和资本回报将进一步分化。AI算力集群扩张有利于具备资本获取能力的一体化平台，但美国—中国利差扩大及估值倍数收缩令目标价承压： ADR目标价平均下调约； A/H股目标价平均下调约； GDS维持买入，目标价为30美元／29港元； VNET维持买入，目标价4.6美元； 光环新网维持卖出，目标价9元人民币； Athub和SUNeVision维持中性。 4. 中国互联网与消费：盈利拐点与结构性增长并行 小米 高盛维持，但将目标价下调至，并下调2026—2028年收入及经调整净利润预测。主要压力来自电动车收入下降及AI相关投入增加。高盛预测3Q26收入同比下降6%至1,070亿元人民币，经调整净利润同比下降57%至49亿元，预期为本轮盈利底部。中期逻辑包括智能手机平均售价提升、存储成本趋稳，以及2026年完成45万辆电动车交付目标的执行能力。 百胜中国 高盛维持，目标价分别为60美元ADR及467港元H股。管理层预计即使同店销售仅增长0%—2%，公司仍可通过每年净增10%至低双位数门店、门店经营利润率改善和股份回购，实现2027年双位数EPS增长。门店租金占收入比例降至近十年来首次低于8%，也显示成本结构优化取得进展。 极米科技 高盛将其由卖出，目标价由86元升至。3Q26海外销售翻倍并超过总收入60%，推动整体销售恢复双位数增长，2026—2028年收入及EPS预测分别上调9%—19%和4%—17%。不过，国内需求偏弱及存储芯片成本上涨仍会压制短期利润率。 5. 银行、地产、电信与金融科技 大华银行 高盛由中性，并将12个月目标价下调至。主要问题包括： 零售存款竞争加剧； 客户资金由低成本账户向定期存款迁移； NIM压缩快于预期； 投资周期加重，形成负剪刀差风险； 大中华区地产及 hospitality 相关不良贷款上升； 拨备覆盖率下降。 高盛将FY26—FY28年净利润预测下调。该案例反映出在降息环境下，单纯依赖贷款增长不足以抵消存款成本上升及信用风险。 Goodman Group 高盛维持及32澳元目标价。FY27经营EPS增长9%的指引保持不变，数据中心租赁谈判取得进展，并完成4.55亿美元香港合作资本融资。不过，由于尚无新数据中心合同，在建项目金额维持197亿澳元，核心组合指标略有走弱，高盛小幅下调FY27—FY29年EBITDA和EPS预测。 NTT与PayPay NTT维持及191日元目标价。第二财季营业利润低于预期，但全年指引由1.71万亿日元上调至1.73万亿日元，为近五年来首次上调，仍低于市场一致预期；高盛预期下半年在移动提价、智能生活业务和国内IT现代化需求推动下恢复。 PayPay维持，目标价修订为31美元。第二财季表现超预期，受take rate环比提升10个基点、线上GMV同比增长40%、提前加息及费用控制推动，公司年内第二次上调全年收入及调整后EBITDA指引。 6. 医疗健康：产品周期、渠道扩张与临床数据并行  上半年核心营业利润4,249亿日元，高于高盛此前预测；FY3/27核心营业利润指引由6,200亿日元上调至7,000亿日元。Xtandi、Padcev销售及可持续利润率改善计划是主要支撑。  GFH276在40—120毫克PDAC剂量下未出现三级以上皮疹，二线及以上PDAC客观缓解率达到41%；与西妥昔单抗、化疗或免疫治疗的联合能力是下一阶段注册试验重点。  3Q26客户访问量同比增长14%至约180万次，全年收入指引增长10%—15%，但平均售价下降3%—4%；公司继续扩张国内诊所及海外业务。  EVM16胃癌mRNA疫苗的一期临床数据预计于2027年下半年公布，安全性及免疫原性仍待验证。  FY26及FY27海外装机目标分别为110—120台和230—250台；国内业务仍取决于配额放宽及DRG 3.0等政策落地。  集采影响逐渐消退，2027年预计有四项创新药获批，东南亚商业化及制造平台扩张构成下一阶段增长来源。 7. 其他重点公司  3Q26固定汇率收入同比增长11%，调整后EBITDA率达到1.2%，高盛判断增长和利润率均已触底，2027年V形复苏逻辑得到强化。  FY30目标包括中个位数有机销售增长、16.5%—18.5%调整后营业利润率及双位数调整后EPS增长，中国市场份额改善和“One ELC”模式是主要驱动。  授权收入表现强劲，但版税收入明显低于预期；未来股价能否上行更依赖AGI CPU供货、智能手机复苏及FY27版税展望。  45亿美元Bagdad扩建项目获批，预计到2030年前中新增约2.25亿磅铜和1,200万磅钼产量，长期单位现金成本降低约20%。

本报告并非单一公司的深度报告，而是包含宏观判断、行业策略及多只股票评级的跨市场晨报。各目标价均基于报告发布时点的12个月预测，主要估值逻辑如下：  铠侠、村田、Fositek及生益科技主要受益于供需紧张、价格上涨和订单可见度提升。  目标价下调反映中美利差、融资成本及估值倍数压缩，但高盛仍偏好具备资本获取能力的综合型平台。  小米、百胜中国、Coupang和极米的估值更多取决于盈利底部、2027年增长、回购及利润率改善。  大华银行下调反映净息差和信用质量恶化；Goodman则因战略资产和数据中心管线价值维持买入。  估值锚定产品上市节奏、渠道扩张和临床数据成功概率。  Freeport的长期价值主要来自Bagdad项目带来的产量增长和现金成本下降。 公司评级12个月目标价主要调整或依据 大华银行 卖出，由中性下调 S$35.1 存款成本、NIM、负剪刀差及地产不良压力 铠侠 买入 ¥39,000 NAND趋紧、第四季度产出增长、回购潜力 村田制作所 买入 ¥13,200 MLCC扩产及广泛涨价 百胜中国 买入 US$60／HK$467 2027年双位数EPS增长 小米 买入 HK$35 目标价下调，3Q26预计为盈利底部 Range Intelligent 买入 未披露 受益于算力集群扩张 GDS 买入 US$30／HK$29 目标价下调，融资及估值压力 VNET 买入 US$4.6 目标价下调 Athub 中性 未披露 维持评级 SUNeVision 中性 未披露 维持评级 光环新网 卖出 Rmb9 净利预测下调42%—45% Goodman Group 买入 A$32 数据中心管线价值抵消近期转化放缓 Fositek 买入 NT$2,390 由NT$2,082上调，液冷业务占比提升 Coupang 买入 $29 增长与利润率触底 Astellas Pharma 买入 ¥3,100 上调FY3/27营业利润指引 NTT 买入 ¥191 预计下半年盈利恢复 住友电木 买入 ¥11,760 半导体封装材料需求强劲 PayPay 买入 $31 上调收入及调整后EBITDA指引 生益科技 买入 Rmb255 AI覆铜板订单延伸至2028年 GenFleet Therapeutics 买入 HK$52 临床安全及联合用药潜力 Gushengtang 报告未明示 HK$35.3 诊所扩张、股息政策支撑 Everest Medicines 中性 HK$39.66 等待EVM16临床数据 Edge Medical 买入 HK$60 海外装机高增长 China Medical System 报告未明示 HK$17.96 创新药及东南亚业务驱动 极米科技 中性，由卖出上调 Rmb101 海外收入占比及增速提升 雅诗兰黛 买入 $129 FY30利润率及EPS目标 ARM 卖出 $160 版税收入低于预期 Freeport-McMoRan 买入 $83 Bagdad扩建提升产量并降低成本

国会谈判结果、债务上限、关税及财政削减逆转的幅度可能低于高盛假设；州级数据中心暂批范围也可能扩大或缩小。 电力、并网、审批、客户租赁及建设延期均可能影响收入确认和资本回报。若AI资本开支放缓，高估值数据中心资产还可能出现进一步倍数压缩。 存储和MLCC价格上涨可能刺激供应商大幅扩产并造成新的供给过剩；液冷、高速CCL等新技术的客户认证及渗透速度也可能不及预期。 制造业、居民消费和工业需求持续疲弱，可能压制企业盈利。小米面临电动车销量、价格竞争及AI投入回报不及预期风险；数据中心则面临融资成本、收益率差及价格竞争。 大华银行若出现进一步存款流失、地产相关不良贷款上升或拨备覆盖率下降，盈利和资本压力可能超出预测。Goodman的数据中心项目尚无新增合同，融资成本和租约转化亦存在不确定性。 药物安全性、疗效、审批进度及医保或集采政策变化均可能显著影响相关公司的收入预测和目标价。 铜、钼及铁矿石价格变化、Bagdad项目超预算或延期，均可能影响Freeport及其他资源公司的盈利兑现。 报告覆盖多个市场，目标价涉及美元、港元、新元、日元、人民币、新台币和澳元；汇率变化可能影响以本币计算的实际回报率。 上述评级和目标价仅反映2026年11月5日高盛的观点，后续业绩、政策和市场预期变化可能使其失效；投资者亦应结合高盛完整报告中的风险披露及利益冲突声明独立判断。

总体总结

主题正文

  1. 百胜中国可通过开店、回购及利润率改善实现2027年双位数EPS增长。
  2. 价格影响预计从FY3/28开始明显体现，长期销售额可能超过公司FY3/31保守的2万亿日元目标。
  3. 高盛预测3Q26收入同比下降6%至1,070亿元人民币，经调整净利润同比下降57%至49亿元，预期为本轮盈利底部。
  4. 管理层预计即使同店销售仅增长0%—2%，公司仍可通过每年净增10%至低双位数门店、门店经营利润率改善和股份回购，实现2027年双位数EPS增长。
  5. 集采影响逐渐消退，2027年预计有四项创新药获批，东南亚商业化及制造平台扩张构成下一阶段增长来源。
  6. 3Q26固定汇率收入同比增长11%，调整后EBITDA率达到1.2%，高盛判断增长和利润率均已触底，2027年V形复苏逻辑得到强化。
  7. FY30目标包括中个位数有机销售增长、16.5%—18.5%调整后营业利润率及双位数调整后EPS增长，中国市场份额改善和“One ELC”模式是主要驱动。
  8. 小米、百胜中国、Coupang和极米的估值更多取决于盈利底部、2027年增长、回购及利润率改善。
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