- Arm FY2Q27营收14.4亿美元、EPS为0.52美元，分别高于市场预期4%和8%，主要由授权收入7.73亿美元同比增长约50%推动；版税收入6.70

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• Arm FY2Q27营收14.4亿美元、EPS为0.52美元，分别高于市场预期4%和8%，主要由授权收入7.73亿美元同比增长约50%推动；版税收入6.70亿美元，低于市场预期的7.10亿美元，手机需求疲软抵消了数据中心AI版税同比翻倍以上增长。公司对FY27/28 CPU销售额约20亿美元的目标信心增强，Q3指引中值略高于预期，但高投入趋势仍在延续。Morgan Stanley维持Equal-weight评级，基于分部估值给出212美元目标价。

FY2Q27营收14.4亿美元、EPS 0.52美元，分别较市场预期高4%和8%。  授权收入7.73亿美元，显著高于市场预期的6.67亿美元，同比增长约50%。  版税收入6.70亿美元，低于市场预期的7.10亿美元。数据中心AI相关版税同比增长超过一倍，但手机业务疲软形成拖累。  管理层强调对FY27/28期间实现约20亿美元CPU销售额的信心上升，但尚未给出明确而确定的承诺。  Morgan Stanley给予Arm 评级，行业观点为 ，目标价212美元，较报告所列收盘价202.49美元约有4.7%的上行空间。

1. FY2Q27业绩概览 指标实际表现市场预期/对比主要解读 营收 14.4亿美元 高约4% 整体业绩超预期 EPS 0.52美元 高约8% 盈利表现好于收入端 授权收入 7.73亿美元 预期6.67亿美元 同比增约50%，是核心亮点 版税收入 6.70亿美元 预期7.10亿美元 低于预期，反映手机端拖累 业绩超预期主要由授权业务推动，而版税收入表现明显偏弱，说明公司不同收入来源的增长趋势并不一致。
2. 授权业务强劲，但需关注持续性 授权收入同比增长约50%，并较市场预期高出约1.06亿美元，是本季度最显著的正面因素。这支持了公司围绕CPU业务及客户合作推进长期收入目标的逻辑。 不过，报告同时强调，公司在FY27/28期间实现约20亿美元CPU销售额方面，只是“信心提高”，并未给出确定性的正式指引。因此，授权业务的强劲表现尚不足以完全消除长期目标仍存在的执行不确定性。
3. 版税业务：数据中心AI增长被手机疲软抵消 版税收入为6.70亿美元，较市场预期低4,000万美元。报告认为，持续的手机生产疲软是主要拖累因素。 积极的一面是，数据中心相关版税收入同比增长超过一倍，反映AI计算需求正在为Arm生态带来更快的版税贡献。但手机仍是Arm传统版税收入的重要支柱，因此数据中心业务的快速增长暂时还不足以完全抵消终端需求疲软。
4. Q3指引略高于市场预期 公司给出的Q3指引如下： 营收： 营收中值：，市场预期15.2亿美元 EPS：，市场预期0.55美元 非GAAP运营费用：约 整体指引略高于市场预期，表明公司短期经营动能尚可。运营费用维持在较高水平，Morgan Stanley认为这反映公司仍愿意为长期产品和技术发展持续投入。
5. 长期增长逻辑 报告关注Arm由传统移动端CPU IP供应商向数据中心、AI计算及芯片业务扩张的潜力。AI和Neoverse相关需求可能带动新的计算平台及版税收入，但短期仍受到以下因素制约： 手机市场需求偏弱； 客户采用及新产品放量节奏存在不确定性； 新进入者和现有竞争者的压力； 中国合资企业相关收入的不确定性。

评级与目标价  Equal-weight  Attractive  212美元  202.49美元  约4.7% Morgan Stanley认为Arm长期行业前景具有吸引力，但目标价相对当前价格的有限上行空间，以及短期版税收入偏弱、CPU目标仍缺少确定性指引，使其维持Equal-weight评级。 分部估值方法 目标价采用：  采用50倍EV/EBIT估值，位于Arm历史IP业务估值区间上端。  采用20倍估值倍数，低于全球芯片公司的整体估值水平，但已反映其潜在增长机会。  以FY29为估值基准，采用11%的WACC进行折现。 该估值体现的核心判断是：Arm的IP业务具备稀缺性和较高盈利能力，而芯片业务拥有更大的长期增长空间，但同时也承担更高的执行及竞争风险。

上行风险 Neoverse及AI相关计算业务放量超过模型预测； 移动、PC和汽车领域采用更高的版税率； 成本控制优于当前预测； 与关键客户签订更多长期CSS合作； v10架构或云端GPU核心产品顺利推出。 下行风险 新进入者及现有竞争者带来更强竞争压力； 公司对智能手机版税收入依赖度较高； 中国合资企业相关收入存在不确定性； 未决诉讼可能带来潜在负面影响。

总体总结

主题正文

1. • Arm FY2Q27营收14.4亿美元、EPS为0.52美元，分别高于市场预期4%和8%，主要由授权收入7.73亿美元同比增长约50%推动；
2. 版税收入6.70亿美元，低于市场预期的7.10亿美元，手机需求疲软抵消了数据中心AI版税同比翻倍以上增长。
3. 授权收入7.73亿美元，显著高于市场预期的6.67亿美元，同比增长约50%。
4. Morgan Stanley给予Arm 评级，行业观点为 ，目标价212美元，较报告所列收盘价202.49美元约有4.7%的上行空间。
5. 授权收入同比增长约50%，并较市场预期高出约1.06亿美元，是本季度最显著的正面因素。
6. Morgan Stanley认为Arm长期行业前景具有吸引力，但目标价相对当前价格的有限上行空间，以及短期版税收入偏弱、CPU目标仍缺少确定性指引，使其维持Equal-weight评级。
7. 采用20倍估值倍数，低于全球芯片公司的整体估值水平，但已反映其潜在增长机会。
8. 该估值体现的核心判断是：Arm的IP业务具备稀缺性和较高盈利能力，而芯片业务拥有更大的长期增长空间，但同时也承担更高的执行及竞争风险。