- 11月4日A股急涨主要由美国中期选举不确定性消退、估值与仓位充分出清，以及监管和国家队托底预期共同推动。JPM认为，即使经历首日上涨，MSCI中国和沪深30

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• 11月4日A股急涨主要由美国中期选举不确定性消退、估值与仓位充分出清，以及监管和国家队托底预期共同推动。JPM认为，即使经历首日上涨，MSCI中国和沪深300仍仅较“924”低点高8%-10%，估值修复可能带来约10%-15%的进一步反弹空间。策略上维持A股优于H股，倾向境内科技和券商，并重申十大首选股及AI相关高增长筛选组合。主要风险包括盈利预测继续下调、财政刺激不足、税务执法影响情绪，以及出口和全球AI资本开支放缓。

美国中期选举风险已明显消退，中国股市经历估值和仓位出清，同时人民银行、证监会及国家队释放了稳定市场预期的信号。  11月4日大涨后，MSCI中国和沪深300仅比“924”低点高约8%-10%；报告认为估值继续修复可带来约**10%-15%**的潜在上涨空间。  JPM维持A股优于H股，战术上倾向境内科技及券商；海外资金对科技板块的低配也为后续回补留下空间。  监管层的表态有助于建立更稳固的市场底部，但并非“ bazooka”，财政端仍缺少更强增量。  除十大首选股外，报告新增AI相关股票筛选：要求2027年前瞻市盈率低于20倍、2027年EPS增速超过30%，且股价较52周高点回撤超过40%。  盈利下修、2027年秋季党代会前财政刺激不足以及税务执法，是机构反馈中最主要的担忧。

1. 11月4日行情表现 指标11月4日表现观察 沪深300 +2.3% 大盘权重同步修复 创业板指 +6.4% 成长板块弹性更高 科创50 +9.9% 科技主题领涨 MSCI中国 +0.25% 明显落后于A股 A股成交额 约人民币2万亿元 为25个交易日以来首次回到2万亿元 行情呈现明显的特征。JPM认为，这说明11月4日上涨更多反映A股本地风险偏好修复，而海外资金尚未完全同步。

2. 反弹的三大驱动因素 2.1 美国中期选举不确定性消退 报告认为民主党横扫国会两院的结果已基本被市场定价。考虑立法约束及总统否决权，JPM美国策略团队预计美国整体政策不会发生实质性变化。 历史上，中国股票在美国中期选举后往往出现反弹，主要因为选举不确定性下降、风险溢价回落。与此同时，报告还观察到： 德州占美国计划中数据中心容量的25%以上； 美国地方政府对新增数据中心可能出现更严格限制； 中国AI资本开支约为美国水平的十分之一，且主要由内部现金流支持； 中国AI产业本土化路径对美国AI资本开支的依赖相对较低。 因此，若全球AI交易因美国数据中心政策而降温，部分空头回补和资金轮动可能流向中国股票。不过，这属于反弹的潜在利好情景，并非确定性资金流入。 2.2 估值和仓位均已明显出清 即使11月4日已经上涨，MSCI中国和沪深300仍仅较“924”低点高约8%-10%，说明市场尚未完全回到此前政策驱动的估值高点。 仓位指标前期水平最新水平含义 A股融资余额 6月约人民币3万亿元 约人民币2.3万亿元 已回到2025年9月水平，今年杠杆累积基本消化 北向资金A股IT行业配置 6月底35% 9月底27% 外资科技仓位显著下降 北向资金IT配置 年初21% 9月底27% 仍高于年初，但较三季度高点明显回撤 境内公募前十大持仓IT占比 6月约60% 9月48%，10月估算约40% 本地机构科技配置也处于低位 这意味着，无论融资资金、外资还是境内公募，都存在潜在的科技再配置空间。需要注意的是，公募10月约40%的IT配置为JPM估算值，并不代表已经发生实际回补；行情延续仍需盈利预期或政策信号配合。 2.3 政策支持改善市场情绪 科创50从6月高点一度回调约50%，且在8月美国AI板块反弹时仍与海外市场脱钩，显示中国科技资产已经提前完成一轮去风险。 政策端的主要信号包括： 国家队10月加快购买A股ETF，规模约人民币； 2026年下半年ETF流入相当于上半年流出规模的约35%，估算仍有约人民币潜在“弹药”； 近期资金更集中于沪深300及科技相关ETF； 人民银行和证监会释放稳定市场下行空间的信号。 JPM将监管措施概括为“不是火箭筒，而是一道更稳固的底线”。其含义是政策目标首先是降低尾部风险、修复情绪，而非立即启动大规模需求刺激。

3. 海外机构反馈与行业偏好 香港和新加坡市场反馈显示，政策行动后投资者认为下行空间已经有限，离岸投资者比境内投资者更不悲观，也更愿意增加中国股票敞口。 非AI板块中，机构关注度排序大致为： ：关注高股息、估值及股东回报； ：关注盈利可见度和结构性机会； ：重点是股东回报较高、业绩能见度较强的公司。 这表明资金并不完全依赖AI主题，若科技板块的反弹广度不足，银行、医疗和消费可能成为接续方向。

4. 政策与基本面之间仍存在缺口 JPM认为监管层已经改善了市场情绪，但以下基本面问题尚未解决： 上市公司盈利预测仍可能继续下调； 2027年秋季党代会之前，财政刺激可能有限； 税务执法可能继续压制企业盈利和市场风险偏好； 太阳能、电池和电动车存在提前出货效应，明年出口增速可能放缓。 另一方面，如果2027年出口明显走弱，或全球AI资本开支下降，中国方面推出额外刺激的概率也可能上升。这构成中国资产的潜在上行期权。

5. 指数层面 报告对后续反弹空间的判断约为； 核心依据是指数相对近期低点仍处低估值区间、仓位已出清、政策提供下行保护； 策略上维持，并倾向境内科技和券商领涨。 这是一项基于估值与仓位修复的战术判断，并不等同于对经济盈利周期已经全面反转的确认。

6. JPM十大首选股 以下均为报告列示的**增持（Overweight）**评级。股价为报告口径的本币价格，市值单位为十亿美元，P/E为未来12个月口径。 代码公司行业评级股价市值P/EFY1 EPS增速股息率 9988 HK Alibaba Group 可选消费 OW 100.6 255 12x 68% 1.6% 000333 CH Midea Group 可选消费 OW 88.0 92 14x 9% 5.3% 857 HK PetroChina 能源 OW 10.8 29 9x 27% 5.7% 939 HK China Construction Bank 金融 OW 10.3 314 6x 7% 5.0% 6990 HK Kelun-Biotech Biopharmaceutical 医疗健康 OW 442.4 13 130x 132% 0.0% 603268 CH Guangdong Songfa Ceramics 工业 OW 167.7 26 9x 未披露 1.2% 600406 CH NARI Technology 工业 OW 23.7 29 19x 9% 3.1% 688200 CH Huafeng Test & Control Technology 信息技术 OW 218.5 7 35x 76% 0.9% 2899 HK Zijin Mining 材料 OW 29.4 22 8x 61% 4.4% 1816 HK CGN Power 公用事业 OW 3.5 5 12x 15% 3.6% 组合兼顾科技、消费、金融、能源、医疗和公用事业。其中阿里、美联储? No. Must avoid accidental English. Let's continue correction.

7. AI相关股票筛选 报告新增的筛选条件为： JPM评级为； 2027年前瞻P/E低于； 2027年预期EPS增速高于； 股价较52周高点回撤超过。 代码公司2027E P/E2027E EPS增速较52周高点 002353 CH Yantai Jereh - A 12.0x 126.3% -49% 2338 HK Weichai Power - H 9.6x 30.8% -45% 002384 CH Dongshan Precision - A 9.0x 143.7% -66% 002484 CH Jianghai Capacitor - A 19.2x 52.1% -71% 1888 HK Kingboard Laminates 8.3x 59.1% -65% 300308 CH Zhongji Innolight - A 9.7x 102.5% -62% 522 HK ASMPT Ltd 17.5x 44.3% -54% 688372 CH V-Test - A 17.2x 70.0% -64% 992 HK Lenovo Group 6.5x 53.8% -45% 该组合的核心逻辑是“”同时出现。但如果盈利预测继续下调，较低市盈率可能只是盈利高点对应的表面低估，因此其风险收益比高度依赖盈利兑现。 报告原文未提供指数目标点位或上述个股的目标价。

：若企业盈利弱于预期，估值修复和资金回补可能难以持续。 ：监管托底不等于全面刺激，若2027年秋季党代会前缺乏增量财政政策，行情可能重新受到盈利主导。 ：税务执法强化可能继续影响企业利润、资本开支和市场风险偏好。 ：太阳能、电池和电动车提前出货后，2027年出口增速可能明显放缓。 ：若美国AI投资降温，全球科技股估值可能下修，短期也可能压制中国AI产业链情绪。 ：州级政策收紧可能改变全球AI资本开支预期和跨市场资金流向。 ：11月4日成交额快速放大、科创50大涨后，短期交易拥挤度可能上升；若监管后续措施仅为防守而非增量刺激，波动可能加剧。 ：AI筛选组合依赖2027年盈利预测，若实际盈利不达预期，当前看似较低的远期市盈率可能迅速上升。

总体总结

主题正文

1. 主要风险包括盈利预测继续下调、财政刺激不足、税务执法影响情绪，以及出口和全球AI资本开支放缓。
2. 除十大首选股外，报告新增AI相关股票筛选：要求2027年前瞻市盈率低于20倍、2027年EPS增速超过30%，且股价较52周高点回撤超过40%。
3. JPM认为，这说明11月4日上涨更多反映A股本地风险偏好修复，而海外资金尚未完全同步。
4. 历史上，中国股票在美国中期选举后往往出现反弹，主要因为选举不确定性下降、风险溢价回落。
5. 科创50从6月高点一度回调约50%，且在8月美国AI板块反弹时仍与海外市场脱钩，显示中国科技资产已经提前完成一轮去风险。
6. 香港和新加坡市场反馈显示，政策行动后投资者认为下行空间已经有限，离岸投资者比境内投资者更不悲观，也更愿意增加中国股票敞口。
7. 另一方面，如果2027年出口明显走弱，或全球AI资本开支下降，中国方面推出额外刺激的概率也可能上升。
8. ：税务执法强化可能继续影响企业利润、资本开支和市场风险偏好。