- 双11首期综合电商及直播、内容电商GMV同比增长超4%，纳入即时零售和本地服务后增幅约10%。抖音增长最快，天猫表现强于淘宝；京东、拼多多维持中高个位数增长
- 序号：456
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- 双11首期综合电商及直播、内容电商GMV同比增长超4%，纳入即时零售和本地服务后增幅约10%。抖音增长最快，天猫表现强于淘宝；京东、拼多多维持中高个位数增长，快手相对落后。平台经营重点由激进补贴转向利润与增长平衡、品牌及供应链建设，并通过AI提升营销和运营效率。Citi维持阿里巴巴、京东和拼多多“买入”评级，快手“中性”评级。
双11首期综合电商及直播、内容电商GMV同比增长约4%以上；若计入即时零售和本地服务，增幅约为10%。Citi预计2026年双11全周期行业GMV同比低至中个位数增长。 抖音是唯一有望实现双位数增长的平台；天猫受益于88VIP、品牌广告投入及旗舰商家表现，增长强于淘宝；京东和拼多多分别增长约5%–8%和6%–9%；快手仅实现低个位数增长。 在消费意愿偏弱的背景下，主要平台不再依赖大规模跨店满减和激进补贴，而是更加重视品牌供给、供应链质量、会员体系、履约能力及变现效率。 AI导购在部分店铺高峰期贡献了30%–40%的流量，天猫AI数字人直播已覆盖40%以上SKU；不过AI消费场景仍处早期，尚不足以扭转宏观消费疲弱。 Citi继续给予阿里巴巴、京东和拼多多“买入”评级，给予快手“中性”评级。
一、双11首期行业表现 根据行业专家的初步统计及观察，双11首期不同口径下的GMV表现如下： 平台或统计口径首期GMV同比表现主要观察 综合电商、直播及内容电商 超约4% 符合行业预期，延续低个位数增长 纳入即时零售及本地服务 约10% 即时零售成为重要的增量来源 抖音 高个位数至约10% 平台中增长最快，货架电商贡献突出 天猫 中至高个位数 88VIP、品牌旗舰商家和广告投入驱动 淘宝 低个位数 品牌商家表现不及天猫，低价品类承压 京东 5%–8% 家电、3C和到家服务表现较好 拼多多 6%–9% 食品生鲜、日用品和产业带商品较强 快手 低个位数 品牌供给和直播转化率偏弱 抖音在整个促销期最终增速可能达到约10%–15%，高于首期披露的初步数据。 二、促销机制变化降低短期波动 今年双11最大的变化之一是。这一调整将部分需求前置至首期，同时削弱传统双11单日销量的集中爆发，使销售节奏更加平滑。 折扣机制也由跨店满减转向官方立减、一键直降等直接优惠，其积极影响包括： 降低消费者凑单和比价复杂度； 减少跨店折扣叠加带来的核销及履约成本； 改善商家促销效率； 有助于降低退货率。 不过，首期通常已经覆盖大部分消费预算，专家预计随后数日可能进入相对平淡期，最终24小时促销强度才会再次上升。 三、平台经营策略与竞争格局
- 阿里巴巴：天猫强于淘宝，88VIP贡献持续提升 天猫受益于品牌旗舰店增长、88VIP会员扩张及品牌广告预算增加，3C家电和化妆品是表现较好的品类。首期期间： 88VIP对天猫GMV的贡献由上年的27%–28%提升至； 活动后会员规模可能超过； 品牌商家获得更多流量支持、补贴返还及广告资源。 天猫品牌商家增长明显强于淘宝中小商家，表明部分低价品类商家和流量可能流向其他平台。整体看，阿里巴巴的会员、品牌广告和旗舰商家生态仍是首期增长的核心支撑。
- 京东：平衡增长与利润，家电3C护城河突出 京东将战略重点放在兼顾增长与利润，并未采取特别激进的补贴和折扣策略。大件家电、3C电子及到家服务是主要亮点。 其竞争优势主要包括： ：能够承接新品首发，并获取品牌广告预算； ：包括仓储、配送、安装和售后服务； ：在高价商品中建立消费者信任； ：尤其在家电、3C等高客单价品类中较强。 京东的相对短板仍在于服饰、日用百货等高频复购品类。此次活动表现说明其核心优势依然集中于供应链和重服务型商品，而非全品类扩张。
- 拼多多：从低价补贴转向供给侧质量建设 拼多多首期增长较为稳定，没有出现明显的促销脉冲，符合其历年大促表现。其策略由直接补贴转向支持产业带商家提升商品质量、稳定供货能力，并更关注购买频次而非客单价。 表现较强的品类包括： 食品及生鲜； 日用必需品； 产业带工业品。 高端数码、家电和美妆表现相对较弱。拼多多正逐步从单纯的低价补贴模式，转向以供给质量、用户黏性和消费频次驱动的增长模式。
- 抖音：货架电商成为主要增长引擎 抖音货架电商已贡献约，增速超过直播和内容电商。首期活动期间，抖音暂时将流量资源向头部及腰部达人倾斜，以增强促销爆发力，偏离了平时优先支持品牌自播的策略。 抖音的核心优势是同时占据： 品牌广告预算； 头部达人资源； 内容流量； 商城货架成交。 这些资源使其与快手的差距进一步扩大。
- 快手：品牌供给与直播转化仍是主要短板 快手首期预计仅实现低个位数增长。其商家结构更依赖产业带、区域型及低线城市商家，品牌供给相对薄弱，直播成交转化率也低于抖音。 由于抖音持续吸引更多品牌广告预算和头部达人资源，快手对低线城市及产业带商家的依赖进一步上升，平台间增长差距可能继续扩大。 四、AI购物：流量效率提升明显，但商业化仍处早期 本轮购物节中，阿里巴巴通义千问和抖音豆包是较具代表性的AI购物工具，主要应用包括： 对话式问答与商品推荐； AI流量与优惠券组合发放； AI数字人直播； 智能客服； 广告素材生成与投放优化。 部分店铺在促销高峰期，AI带来的流量贡献达到；天猫AI数字人直播已覆盖。这些应用可以改善商家前端获客和后端运营效率。 但AI对消费周期的潜在影响值得注意：其可能延长决策周期、减少冲动购买，使消费行为更加理性。同时，当前AI导购的实际场景、转化率和货币化能力仍处于早期阶段，尚不足以对冲宏观消费疲弱。 五、宏观消费与平台经营取向 当前消费行为呈现“谨慎但并非完全停止消费”的特征：消费者更愿意为真正有需求、具备 perceived value 的商品付费，同时减少非必要支出。因此，主要平台今年不再将大规模补贴和价格战作为唯一增长手段，而是转向： 平衡收入增长与利润； 加强品牌及商品供给； 建设会员体系； 提升供应链和履约效率； 利用AI降低商家生产和运营成本。 这一变化有利于平台利润率的中期稳定，但能否持续仍取决于最终销售兑现和商家ROI。
公司Citi评级报告中的主要依据 阿里巴巴
天猫品牌商家、88VIP及广告投入表现较强，会员GMV贡献提升 京东
家电3C供应链和履约护城河稳固，战略更注重利润与增长平衡 拼多多
GMV保持中高个位数增长，供给侧质量战略有助于提升消费频次 快手
品牌供给和直播转化偏弱，与抖音的差距继续扩大 研报摘录未提供目标价、PE、EV/EBITDA或其他定量估值数据，因此无法据此判断当前股价隐含的预期回报。定性上看，首期数据对阿里巴巴、京东和拼多多总体偏正面，而对快手相对不利。 报告虽然提及宝尊和唯品会，但未对其经营表现或评级作出实质性分析，不能据此推断投资观点。
GMV数据来自第三方预测及行业观察，最终结果可能与平台正式披露存在差异。 后续促销节奏及最后24小时的销售集中度可能改变平台间增速排序。 消费者信心和可支配收入偏弱，可能拖累全年电商GMV及广告预算。 若平台重新加大补贴、折扣或流量投入，收入增长可能以利润率和商家ROI为代价。 抖音在品牌预算和达人资源上的优势可能进一步挤压快手；淘宝在低价品类也可能面临份额流失。 AI导购可能提升流量，但转化率、付费模式及利润贡献仍不确定；延长决策周期还可能降低冲动消费。 京东在服饰、日用品等高频品类仍偏弱，拼多多在高端数码、美妆和家电领域承压。
总体总结
主题正文
- 平台经营重点由激进补贴转向利润与增长平衡、品牌及供应链建设，并通过AI提升营销和运营效率。
- Citi预计2026年双11全周期行业GMV同比低至中个位数增长。
- 不过，首期通常已经覆盖大部分消费预算，专家预计随后数日可能进入相对平淡期，最终24小时促销强度才会再次上升。
- 整体看，阿里巴巴的会员、品牌广告和旗舰商家生态仍是首期增长的核心支撑。
-
- 京东：平衡增长与利润，家电3C护城河突出
- 京东将战略重点放在兼顾增长与利润，并未采取特别激进的补贴和折扣策略。
- 家电3C供应链和履约护城河稳固，战略更注重利润与增长平衡
- 若平台重新加大补贴、折扣或流量投入，收入增长可能以利润率和商家ROI为代价。