- UBS维持长飞光纤买入评级并将其列为港股首选。2026年三季度净利润32亿元，环比增长32%，高于UBS及市场一致预期4%-9%；成品光缆业务占比提升，有助
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- UBS维持长飞光纤买入评级并将其列为港股首选。2026年三季度净利润32亿元，环比增长32%，高于UBS及市场一致预期4%-9%；成品光缆业务占比提升，有助于深化客户关系并获取更多产业链价值。全球G.657.A1光纤价格加速向中国水平靠拢，表明AI数据中心建设带来的需求具有广泛性；高端光纤扩产周期长、供给偏紧，价格及盈利可见度有望延续至2027年以后。UBS仅将2026-2028年盈利预测调整-5%至+4%，但考虑全球AI及光纤板块显著去估值，将长飞H股2027年目标市盈率由16倍下调至9倍，目标价180港元，较现价仍有显著上行空间。
：UBS维持长飞光纤（YOFC）“买入”评级，并将其列为首选。公司H股目标价由330港元下调至，但较报告日股价109.80港元仍隐含约。 ：全球光纤价格正在向中国较高价格水平靠拢，反映需求并非仅由中国运营商采购驱动，而是扩散至全球AI数据中心及云服务商，需求持续时间可能长于上一轮电信周期。 ：成熟厂商新建高端光纤产能通常需要2-3年，新进入者可能超过3年；AI所需高规格光纤的认证、工艺和设备门槛更高，UBS预计供需在2027-2028年仍将偏紧。 ：长飞具备PCVD、VAD和OVD三种预制棒工艺，拥有较强的预制棒、光纤及成品缆垂直一体化能力，并已实现相位调制光纤量产、空芯光纤商业化。 ：2026-2028年盈利预测调整幅度仅为-5%至+4%，说明目标价下调主要源于估值倍数收缩，而非基本面明显恶化。 关键催化与验证指标 全球G.657.A1等主要光纤产品价格的月度更新； 全球超大规模云厂商直接下达光缆或光纤订单； AI scale-up场景下特种、高规格光纤的出货进度； 中国运营商新一轮光纤集采价格及招标恢复情况。
- 2026年三季度业绩表现强劲 公司2026年三季度呈现出高增长特征： 收入同比增长、环比增长； 毛利同比增长、环比增长； 净利润达到，环比增长，较UBS预测及市场一致预期高； 毛利率为，环比下降3个百分点。 毛利率环比回落主要源于产品结构变化：成品光缆占比较高，而预制棒及裸纤占比下降。UBS认为这并非必然是负面信号。成品光缆能够让公司直接接触客户，并获取从预制棒、裸纤到连接产品的更多价值，从而增强客户黏性、改善长期盈利质量。 并表光缆子公司Everprox的收入同比增长128%、环比增长33%，验证了公司向下游成品延伸的战略正在兑现。不过，如果成品缆业务继续快速扩张而价格或附加值不及预期，产品组合变化仍可能阶段性压制毛利率。
- 全球价格追赶中国，验证需求广度 2026年上半年，中国G.657.A1光纤价格较美国和欧洲高约30%-40%。到2026年10月，溢价已分别收窄至： 相对美国：约； 相对欧洲：约； 较6月约40%的价差明显缩小。 关键在于，这一收敛主要是。UBS将其视为两项积极信号： 全球AI基础设施建设带来的光纤需求具有广泛性，并非单一中国市场现象； 海外价格中枢上移，为中国光纤厂商提供了更高的全球价格清算基准，也降低了“中国高价格只是短期局部现象”的风险。 如果这一趋势延续，全球客户结构将更加分散，中国运营商采购周期对盈利的单一依赖有望下降，从而提升2027年以后盈利的可见度。
- 高端光纤扩产壁垒较高，供给偏紧判断占优 市场主要担忧是恒通、亨通等厂商以及其他新进入者在2026年底至2027年初集中释放新增产能。UBS认为这一担忧有所高估，主要依据包括： 成熟厂商绿地扩产周期通常为，新进入者可能超过3年； 关键生产设备交付周期较长； AI数据中心使用的高规格光纤不同于上一轮容易过剩的G.652.D产品，工艺门槛更高； AI终端客户更倾向选择拥有量产记录、稳定质量和既有客户关系的供应商； 多家中国光纤企业已推迟扩产计划； 中国运营商近期招标曾多次延期，原因是厂商拒绝接受明显低于市场现货价的采购报价； 中国光纤出口金额在2026年显著增加，反映海外需求改善。 UBS因此预计行业供需将在，高端AI光纤尤其如此。不过，该判断高度依赖扩产延期能够持续。
- 技术与产业链优势支持份额和利润率提升 长飞在全球高端光纤市场中的定位较突出： 是全球少数同时掌握三类预制棒工艺的公司之一； 大量关键设备为自行设计，具备较强的工艺积累和设备自主性； 相位调制光纤已实现量产，并在中国市场取得领先份额； 空芯光纤已进入商业化生产阶段； 覆盖预制棒、裸纤、光缆及下游连接产品，有利于随着数据中心光纤密度提高而提升单机价值量。 中国运营商的资本开支重心也在由传统网络向高回报的计算网络和AI基础设施倾斜，成本压缩压力可能较上一轮周期减弱。UBS预计公司将继续借助技术、产能和全球CSP客户关系提高海外市场份额。
- 盈利预测保持较高增长，但利润率假设较敏感 UBS主要预测如下： 指标2025A2026E2027E2028E 收入（人民币十亿元） 14.252 28.351 34.380 41.122 收入同比 16.8% 98.9% 21.3% 19.6% 净利润（人民币十亿元） 0.814 9.455 15.232 18.257 摊薄EPS（人民币） 1.07 11.42 18.40 22.05 毛利率 30.7% 58.1% 70.1% 69.3% EBIT利润率 11.4% 42.0% 55.6% 55.5% 股权自由现金流收益率 10.0% 5.3% 15.4% 18.8% UBS预计2027-2030年EPS复合增速约为。2026年EPS高于市场一致预期约4%，但2027年和2028年分别低于一致预期约2%和5%，因此本轮盈利调整整体有限。 需要重点关注的是，模型隐含2027年毛利率达到70.1%、EBIT利润率达到55.6%，这显著高于公司历史水平。该预测成立的关键是全球光纤价格维持高位、高端产品占比提升，并且行业新增产能继续延期，因此也是后续业绩中敏感度最高的假设。
H股估值与目标价 项目数据 UBS评级 买入 报告日股价 109.80港元 12个月目标价 180港元 原目标价 330港元 隐含价格上涨空间 63.9% 预测股息收益率 5.9% 预测总回报 69.8% 2027E当前市盈率 约5.1倍 2027E目标市盈率 9倍，原为16倍 UBS认为，长飞H股当前估值显著低于中国及全球可比公司约的2027E市盈率区间，也较公司约10倍的历史平均目标倍数低。其折价反映海外投资者对扩产和AI资本开支周期的担忧。 目标倍数从16倍降至9倍，主要是因为全球光纤公司股价已出现，而AI板块投资者情绪较为脆弱。尽管如此，目标价180港元仍意味着估值和盈利均有较大修复空间。 A股目标价 UBS将长飞A股2027年目标市盈率由27倍下调至，对应目标价，并假设H股相对A股维持40%的折价。需要注意，报告未提供A股目标价的完整敏感性分析。 情景分析 情景目标价光传输收入增长光传输毛利率综合毛利率营业利润率情景目标市盈率 上行情景 270港元 25% 88% 73% 58.5% 9倍 基准情景 180港元 20% 85% 70.1% 55.6% 12倍 下行情景 50港元 10% 82% 66.9% 52.4% 3倍 ：报告正文明确表示H股2027年目标市盈率为，但情景分析表将180港元基准情景对应的目标市盈率列为。两处存在内部不一致，实际使用目标价前宜核对最终估值模型，不宜仅按情景表中的12倍机械重算。
研报明确列示的風險 ：中国移动、联通、电信等客户采购下降，可能压低光纤需求及价格。 ：行业供过于求可能持续，并导致库存与价格压力。 ：无线通信或其他连接技术若替代光纤，可能降低长期需求。 ：预制棒主要原材料成本上升，若无法顺利向下游传导，将压缩利润率。 ：相位调制光纤、空芯光纤等高附加值领域若出现更多竞争者，可能削弱技术溢价。 ：海外认证、客户集中及地缘政治可能影响全球CSP订单获取。 ：公司同时经营国内及海外业务，人民币汇率和出口限制均可能影响盈利。 ：若全球AI股票继续去估值，即使盈利兑现，长飞股价仍可能受到估值倍数下修拖累。 建议持续跟踪的领先指标 全球及中国G.657.A1光纤价格走势； 中国运营商光纤招标价格、招标恢复时间及中标份额； 恒通、亨通及其他厂商的新增产能实际投产进度； 长飞预制棒、特种光纤及Everprox成品缆的订单和产能利用率； 全球超大规模云厂商的直接采购及scale-up网络部署； 毛利率是否接近模型隐含的2026年58.1%和2027年70.1%； H股相对A股折价是否继续超过历史50%-60%的区间。 总体而言，UBS的核心判断是： 维持买入评级的关键在于全球价格继续追赶中国、扩产延期以及超大规模云厂商订单落地。
总体总结
主题正文
- 2026年三季度净利润32亿元，环比增长32%，高于UBS及市场一致预期4%-9%；
- UBS仅将2026-2028年盈利预测调整-5%至+4%，但考虑全球AI及光纤板块显著去估值，将长飞H股2027年目标市盈率由16倍下调至9倍，目标价180港元，较现价仍有显著上行空间。
- ：全球光纤价格正在向中国较高价格水平靠拢，反映需求并非仅由中国运营商采购驱动，而是扩散至全球AI数据中心及云服务商，需求持续时间可能长于上一轮电信周期。
- 并表光缆子公司Everprox的收入同比增长128%、环比增长33%，验证了公司向下游成品延伸的战略正在兑现。
- 海外价格中枢上移，为中国光纤厂商提供了更高的全球价格清算基准，也降低了“中国高价格只是短期局部现象”的风险。
- 如果这一趋势延续，全球客户结构将更加分散，中国运营商采购周期对盈利的单一依赖有望下降，从而提升2027年以后盈利的可见度。
- 需要重点关注的是，模型隐含2027年毛利率达到70.1%、EBIT利润率达到55.6%，这显著高于公司历史水平。
- 总体而言，UBS的核心判断是： 维持买入评级的关键在于全球价格继续追赶中国、扩产延期以及超大规模云厂商订单落地。