【天风海外科技】近期的一些事件&财报点评 昨晚出现了过去几年比较大的剪刀差，费半跌 3%，标普纳指上涨，这背后应该是在政治更迭后，重新定价 AI 上下游资产。定
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【天风海外科技】近期的一些事件&财报点评
昨晚出现了过去几年比较大的剪刀差，费半跌 3%，标普纳指上涨，这背后应该是在政治更迭后，重新定价 AI 上下游资产。定价的导火索应该是民主党拿下德州州长，德州由于 2030 年要上线美国算力的 1/4，而新的州长又是带着严苛的数据中心监管上台的，所以之前大家默认有钱买卡就能建，现在拿许可证变成新的 bottleneck，所以催生了昨晚非常反直觉的交易逻辑，已经通电的存量算力和拿到批文的数据中心变成了硬通货，减的越少，反而越来越值钱。同时，巨头们被硬刹车，少花钱，少内卷，利润表和现金流预期变好，反而变成了股价被动修复
回顾 24 年 Trump trade的时候，马斯克抱怨美国法规多如牛毛，要他评估火箭掉下来会不会砸到鲨鱼，现在相当于又有回去的预期了，“跑马圈地、快速上马”的时代一去不复返，又慢又久的时代又要回来了
近期的硬件财报基本还是强现实，且数据中心是唯一的成长驱动力。研究员第一次经历大成长周期，也可以开始体验与记录一下，数一数大家从开始隐隐有 peak 的念头与分歧到真正的产业 EPS 拐点，中间会过渡几个季度，这是第二个：
AMD：Q4 指引 beat，环比+27%的斜率是近期最陡的一次，其中营收环比增量的99%来自数据中心。2027年框架被明显上修，总营收增长超80%（对应约$94B+），DC占比将超过80%。比90天前更激进。Helios已开始真实落地，不再是纯PPT阶段，已在Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI、Oracle跑工作负载。2027年PC单位出货双位数下滑，仍然疲软。
TSEM：Q4 SiPho 硅光年化Run-rate超过11亿美元。产能爬坡超预期，客户产能承诺已延伸到2029年，已有客户预付款支持扩产，NPO已有10家以上头部客户在打样，预计2027年下半年开始有较可观出货。维持并重申2028年目标，营收36亿美元、净利润12亿美元（假设85%产能利用率）。SiPho+SiGe扩产计划已经支付了65%，1年内全额回本。
COHR：业绩 beat，拿下 200 亿美元级别的 PhotonLink （把过去插在服务器机箱外面的铜线和光模块，直接微缩成一套组件塞进 GPU 和交换机芯片封装内部（CPO））史诗级长约（LTA），InP 产能在 Q1 已经实现同比翻倍（比原计划整整提前了一个季度），并计划在 2027 年底前再翻一倍以上
QCOM&APPL：都能读出来的是仍然收到存储挤压，利润率承压，高通则代表一类在这轮 AI 周期里转型的 AI 资产，处于老业务利空出尽，新业务青黄不接的情况，QCT 利润率开始下降，但盘后华尔街永远是短视的，是非常看当期的，显然不想为“还没大规模出货就先砍掉 3% 利润率”的远期故事立刻买单。
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总体总结
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- 定价的导火索应该是民主党拿下德州州长，德州由于 2030 年要上线美国算力的 1/4，而新的州长又是带着严苛的数据中心监管上台的，所以之前大家默认有钱买卡就能建，现在拿许可证变成新的 bottleneck，所以催生了昨晚非常反直觉的交易逻辑，已经通电的存量算力和拿到批文的数据中心变成了硬通货，减的越少，反而越来越值钱。
- 回顾 24 年 Trump trade的时候，马斯克抱怨美国法规多如牛毛，要他评估火箭掉下来会不会砸到鲨鱼，现在相当于又有回去的预期了，“跑马圈地、快速上马”的时代一去不复返，又慢又久的时代又要回来了
- 研究员第一次经历大成长周期，也可以开始体验与记录一下，数一数大家从开始隐隐有 peak 的念头与分歧到真正的产业 EPS 拐点，中间会过渡几个季度，这是第二个：
- 2027年框架被明显上修，总营收增长超80%（对应约$94B+），DC占比将超过80%。
- 产能爬坡超预期，客户产能承诺已延伸到2029年，已有客户预付款支持扩产，NPO已有10家以上头部客户在打样，预计2027年下半年开始有较可观出货。
- 维持并重申2028年目标，营收36亿美元、净利润12亿美元（假设85%产能利用率）。
- COHR：业绩 beat，拿下 200 亿美元级别的 PhotonLink （把过去插在服务器机箱外面的铜线和光模块，直接微缩成一套组件塞进 GPU 和交换机芯片封装内部（CPO））史诗级长约（LTA），InP 产能在 Q1 已经实现同比翻倍（比原计划整整提前了一个季度），并计划在 2027 年底前再翻一倍以上
- QCOM&APPL：都能读出来的是仍然收到存储挤压，利润率承压，高通则代表一类在这轮 AI 周期里转型的 AI 资产，处于老业务利空出尽，新业务青黄不接的情况，QCT 利润率开始下降，但盘后华尔街永远是短视的，是非常看当期的，显然不想为“还没大规模出货就先砍掉 3% 利润率”的远期故事立刻买单。