推荐低估值底部的 【九洲药业】小分子基本盘筑底、国际诺华/罗氏新订单+国内订单与TIDES/偶联/小核酸多轮驱动，2027年PE仅14倍，估值与订单能见度错配。
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推荐低估值底部的 【九洲药业】小分子基本盘筑底、国际诺华/罗氏新订单+国内订单与TIDES/偶联/小核酸多轮驱动，2027年PE仅14倍，估值与订单能见度错配。
Q3单季收入利润双转正，拐点确立。2026年前三季度营收39.37亿元（-5.38%）、归母净利润6.17亿元（-17.50%）、扣非6.15亿元（-17.54%），经营现金流8.96亿元；单Q3营收13.61亿元（+5.58%）、归母2.29亿元（+3.41%）、扣非+4.02%。下滑主因诺欣妥美国专利到期后诺华停采，该影响已基本出清。
国内CDMO是最大预期差。截至Q3国内在手订单15-16亿元，而往年国内全年营收仅5-6亿元；客户从艾力斯、贝达、海思科、绿叶、华领，扩至和黄、迪哲、亚盛、百济神州，并承接舒沃替尼、呋喹替尼等品种。底层逻辑是国内biotech自建产能退潮、外包接受度提升。
诺欣妥从"增长引擎"转为"压舱石"。中国区高血压适应症专利延至2031年11月、日本延至2030年，收入稳定性反而增强；诺华新核心品种Kisqali 1H26销售32.11亿美元（+51%）、Fabhalta+96%，大客户基本盘未失。
第二曲线：多肽+偶联+小核酸。前三季度多肽新增项目20余个、新增订单近2亿元（+30%以上），固相多肽产能同比+300%；罗氏管线聚焦分子胶与BTK降解剂（Nurix授权品种），另有2个GLP-1项目在谈。
盈利预测：我们预测2026-28年归母净利润8.24/9.83/12.63亿元（+12.9%/+19.3%/+28.5%），现142亿市值，对应PE 17/14/11倍。
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主题正文
- 推荐低估值底部的 【九洲药业】小分子基本盘筑底、国际诺华/罗氏新订单+国内订单与TIDES/偶联/小核酸多轮驱动，2027年PE仅14倍，估值与订单能见度错配。
- Q3单季收入利润双转正，拐点确立。
- 2026年前三季度营收39.37亿元（-5.38%）、归母净利润6.17亿元（-17.50%）、扣非6.15亿元（-17.54%），经营现金流8.96亿元；
- 单Q3营收13.61亿元（+5.58%）、归母2.29亿元（+3.41%）、扣非+4.02%。
- 截至Q3国内在手订单15-16亿元，而往年国内全年营收仅5-6亿元；
- 诺华新核心品种Kisqali 1H26销售32.11亿美元（+51%）、Fabhalta+96%，大客户基本盘未失。
- 前三季度多肽新增项目20余个、新增订单近2亿元（+30%以上），固相多肽产能同比+300%；
- 盈利预测：我们预测2026-28年归母净利润8.24/9.83/12.63亿元（+12.9%/+19.3%/+28.5%），现142亿市值，对应PE 17/14/11倍。