航空及跨境物流三季报总结：潜龙在渊，静待风起 🌹利润端：3Q26春秋航空盈利韧性凸显，高油价压制航司利润的同时也应看到多手段节油累计边际α，淡季削减运力、改善销
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航空及跨境物流三季报总结：潜龙在渊，静待风起
🌹利润端：3Q26春秋航空盈利韧性凸显，高油价压制航司利润的同时也应看到多手段节油累计边际α，淡季削减运力、改善销售管理为票价超预期提供可能。3Q26春秋航空、华夏航空、吉祥航空、中国东航、南方航空实现归母净利润分别同比下降31.4%、77.8%、69.7%、98.2%、115.9%，至8.01、0.82、1.77、0.64、-6.09亿元，料主要受航油成本大幅增长（我们测算同比增幅48%~52%）和7~8月国内线票价短期失序的影响。4月以来上市航司通过减班、数字化与业态融合强化节油管理，尤其春秋航空穿透底层数据，细化对每条航路及飞行剖面的研究，提高对各运行环节的关注和监控水平，并根据不同运行环境提供智能化推荐。近期淡季民航业国内线减班或8%左右，通过削减运力、改善销售管理、调整飞机引进计划以及调整飞机维修安排等方式控制实际运力投放，叠加秋季及公商务需求的进一步恢复，4Q26民航票价表现有望好于市场悲观预期。
🌹成本端：航油成本高企催生成本管控累计的边际α，节油之外渗透至起降自动结算细化等多环节细分把控，同时提升存量机队利用率等多项措施推动上市航司单位扣油成本的同比下降，其中春秋航空达到历史最低水平，期待政策助力效率进一步提升打开单位扣油成本的下降空间。我们测算3Q26上市航司航油成本同比增长48%~52%，占同期营业成本增量的82%~94%，成为当期压制航司利润释放的首要因素。油价不确定性致使航司采用多重手段节油，期待累计的边际α与未来某个时间段油价回调共振。同时航司通过提升存量机队利用率等实现单位扣油成本节降，我们测算春秋航空、中国东航、南方航空单位ASK扣油成本分别同比下降3.1%、2.8%、2.4%，随着《国内航线航班评审优化措施》等政策端反内卷起效，除了季节性航司控制运力，监管层政策优化为航司飞机利用率进一步提升奠定基础。
🌹票价端：国庆后国内线票价改善延续，考虑高油价扰动11月民航内减班有望扩大，料国内线票价或两位数增长。《国内航线航班评审优化措施》调整已经开始产生影响，期待供给端控制由“航司季节性的削减航班”转向“监管反内卷的有效发力”。以春秋为例，我们测算3Q26国内线RRPK同比下降3%~4%。国庆后民航国内线票价同比状况延续8月以来改善趋势，淡季航司迅速调整运力，重点缩减旅游航线和偏长距的国内航线，民航业国内线减班或8%左右，11月有望进一步扩大，料行业国内线同比增幅有望维持两位数。复盘2026年不同节点票价表现，削减运力、改善销售管理成为票价端改善最直接的因素。《国内航线航班评审优化措施》调整已经开始产生影响，行业内已有公司注销部分航权，为航司挤出航权和时刻储备中的水分，准确识别各航司实际拥有并能够经营的航权及时刻，为后续资源规划和分配提供基础。
🌹航空货运：3Q26东航物流业绩同比端微增，高油价叠加关税导致欧美电商需求承压背景下凸显盈利韧性，料至1Q27公司机队规模增至23架，稀缺航空货运资产有望持续释放业绩成长。3Q26东航物流归母净利润同比增长2.8%至7.3亿，聚焦枢纽建设持续调优航网结构，机队产能扩张&优化燃油附加费征收实现逆势成长。其中AI链带来的云服务商及高科技客户资本开支需求对冲关税扰动带来电商需求短期承压，我们预计同期公司全货机周转量同比增长15%。考虑稀缺货机资源引进叠加飞行员逐步到位，4Q26公司全货机有望环比增加2架至22架，考虑交付具体时间节点机队规模有望同比增长20%左右。
抱拳投资策略：国庆后长航线航空货运价格持续走高，AI链带来的云服务商及高科技客户资本开支需求旺季出货效应明显，叠加机队产能扩张&优化燃油附加费征，东航物流的成长性持续显现。同时关注航空客运左侧布局机会，建议关注差异化竞争、盈利确定性较强的民营航司龙头：春秋航空、华夏航空、吉祥航空，同时建议关注周期弹性显著的中国东航（H+A）、南方航空（H+A）。
总体总结
主题正文 总结：潜龙在渊，静待风起
🌹利润端：3Q26春秋航空盈利韧性凸显，高油价压制航司利润的同时也应看到多手段节油累计边际α，淡季削减运力、改善销售管理为票价超预期提供可能。3Q26春秋航空、华夏航空、吉祥航空、中国东航、南方航空实现归母净利润分别同比下降31.4%、77.8%、69.7%、98.2%、115.9%，至8.01、0.82、1.77、0.64、-6.09亿元，料主要受航油成本大幅增长（我们测算同比增幅48%~52%）和7~8月国内线票价短期失序的影响。4月以来上市航司通过减班、数字化与业态融合强化节油管理，尤其春秋航空穿透底层数据，细化对每条航路及飞行剖面的研究，提高对各运行环节的关注和监控水平，并根据不同运行环境提供智能化推荐。近期淡季民航业国内线减班或8%左右，通过削减运力、改善销售管理、调整飞机引进计划以及调整飞机维修安排等方式控制实际运力投放，叠加秋季及公商务需求的进一步恢复，4Q26民航票价表现有望好于市场悲观预期。
🌹成本端：航油成本高企催生成本管控累计的边际α，节油之外渗透至起降自动结算细化等多环节细分把控，同时提升存量机队利用率等多项措施推动上市航司单位扣油成本的同比下降，其中春秋航空达到历史最低水平，期待政策助力效率进一步提升打开单位扣油成本的下降空间。我们测算3Q26上市航司航油成本同比增长48%~52%，占同期营业成本增量的82%~94%，成为当期压制航司利润释放的首要因素。油价不确定性致使航司采用多重手段节油，期待累计的边际α与未来某个时间段油价回调共振。同时航司通过提升存量机队利用率等实现单位扣油成本节降，我们测算春秋航空、中国东航、南方航空单位ASK扣油成本分别同比下降3.1%、2.8%、2.4%，随着《国内航线航班评审优化措施》等政策端反内卷起效，除了季节性航司控制运力，监管层政策优化为航司飞机利用率进一步提升奠定基础。
🌹票价端：国庆后国内线票价改善延续，考虑高油价扰动11月民航内减班有望扩大，料国内线票价或两位数增长。《国内航线航班评审优化措施》调整已经开始产生影响，期待供给端控制由“航司季节性的削减航班”转向“监管反内卷的有效发力”。以春秋为例，我们测算3Q26国内线RRPK同比下降3%~4%。国庆后民航国内线票价同比状况延续8月以来改善趋势，淡季航司迅速调整运力，重点缩减旅游航线和偏长距的国内航线，民航业国内线减班或8%左右，11月有望进一步扩大，料行业国内线同比增幅有望维持两位数。复盘2026年不同节点票价表现，削减运力、改善销售管理成为票价端改善最直接的因素。《国内航线航班评审优化措施》调整已经开始产生影响，行业内已有公司注销部分航权，为航司挤出航权和时刻储备中的水分，准确识别各航司实际拥有并能够经营的航权及时刻，为后续资源规划和分配提供基础。
🌹航空货运：3Q26东航物流业绩同比端微增，高油价叠加关税导致欧美电商需求承压背景下凸显盈利韧性，料至1Q27公司机队规模增至23架，稀缺航空货运资产有望持续释放业绩成长。3Q26东航物流归母净利润同比增长2.8%至7.3亿，聚焦枢纽建设持续调优航网结构，机队产能扩张&优化燃油附加费征收实现逆势成长。其中AI链带来的云服务商及高科技客户资本开支需求对冲关税扰动带来电商需求短期承压，我们预计同期公司全货机周转量同比增长15%。考虑稀缺货机资源引进叠加飞行员逐步到位，4Q26公司全货机有望环比增加2架至22架，考虑交付具体时间节点机队规模有望同比增长20%左右。
抱拳投资策略：国庆后长航线航空货运价格持续走高，AI链带来的云服务商及高科技客户资本开支需求旺季出货效应明显，叠加机队产能扩张&优化燃油附加费征，东航物流的成长性持续显现。同时关注航空客运左侧布局机会，建议关注差异化竞争、盈利确定性较强的民营航司龙头：春秋航空、华夏航空、吉祥航空，同时建议关注周期弹性显著的中国东航（H+A）、南方航空（H+A）。