Q3"7月探底、9月转正"，龙头利润逆势兑现，Q4修复有望延续，重点推荐锦江、首旅酒店，关注君亭酒店！ 行业RevPAR有望持续改善。Q3内地RevPAR约-1
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Q3"7月探底、9月转正"，龙头利润逆势兑现，Q4修复有望延续，重点推荐锦江、首旅酒店，关注君亭酒店！
行业RevPAR有望持续改善。Q3内地RevPAR约-1%，7月受双台风、世界杯决赛及村超分流为全年最差，8月降幅明显收窄、9月接近持平。国庆首旅RevPAR+4.5%，预期低基数下Q4RevPAR有望持续改善。
龙头利润率逆势抬升是核心边际。Q3锦江有限服务RevPAR-2.23%、首旅不含轻管理-2.4%，但锦江单季归母5.10亿/+35.88%、扣非4.89亿/+13.43%，首旅归母3.81亿/+6.54%、扣非3.78亿/+11.27%，收入承压而利润反增，靠降本与结构，通过降本增效（提升CRS、降低财务费用等、关闭亏损直营店等），龙头业绩韧性十足，逆势增长，夯实27-28年业绩持续增长基石。
逻辑龙头已从"周期弹性"切到"结构α"。锦江： 直营今年至少减亏1亿、上半年已完成，海外规划28年盈亏平衡，国内直营店规划27年盈亏平衡；CRS预订率37.5%、2028年目标53%。首旅： 轻管理占40-45%、利润率更高，中央预订48%、take rate+0.5pct。
拐点Q4低基数叠加政策纠偏。国庆首旅268元/+4.5%（公告口径），锦江311元/持平（交流口径）。25Q4已是年内最高基数，锦江目标"不低于同期"，持平即隐含改善大于Q3。
☀️预计锦江26-28年归母净利12.0/14.0/15.6亿元、PE 16/14/13倍；首旅9.6/10.9/12.5亿元、PE 14/13/12倍。重点推荐锦江、首旅，君亭酒店。
总体总结
主题正文
- Q3"7月探底、9月转正"，龙头利润逆势兑现，Q4修复有望延续，重点推荐锦江、首旅酒店，关注君亭酒店！
- Q3内地RevPAR约-1%，7月受双台风、世界杯决赛及村超分流为全年最差，8月降幅明显收窄、9月接近持平。
- 国庆首旅RevPAR+4.5%，预期低基数下Q4RevPAR有望持续改善。
- 龙头利润率逆势抬升是核心边际。
- Q3锦江有限服务RevPAR-2.23%、首旅不含轻管理-2.4%，但锦江单季归母5.10亿/+35.88%、扣非4.89亿/+13.43%，首旅归母3.81亿/+6.54%、扣非3.78亿/+11.27%，收入承压而利润反增，靠降本与结构，通过降本增效（提升CRS、降低财务费用等、关闭亏损直营店等），龙头业绩韧性十足，逆势增长，夯实27-28年业绩持续增长基石。
- 首旅： 轻管理占40-45%、利润率更高，中央预订48%、take rate+0.5pct。
- 25Q4已是年内最高基数，锦江目标"不低于同期"，持平即隐含改善大于Q3。
- ☀️预计锦江26-28年归母净利12.0/14.0/15.6亿元、PE 16/14/13倍；