- 9月季度营收14.4亿美元、每股收益0.52美元，均高于指引及市场预期；授权收入同比增长50%至7.73亿美元，是主要亮点，但智能手机疲弱令版税收入仅同比增

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• 9月季度营收14.4亿美元、每股收益0.52美元，均高于指引及市场预期；授权收入同比增长50%至7.73亿美元，是主要亮点，但智能手机疲弱令版税收入仅同比增长8%至6.70亿美元。UBS预计12月季度授权收入仍同比增长逾50%，随着ARMv9/CSS渗透率提升及手机低基数消退，版税增速将在3月季度改善。AGI CPU需求明显超过FY27/FY28约20亿美元的收入机会，预计3月季度贡献约1亿美元收入。维持“买入”评级及270美元目标价，但研发和运营费用上升令CY27/CY28每股收益预测下调。

9月季度营收14.4亿美元，同比增长27%，较UBS及市场预期高约5%；授权收入大幅增长并显著超预期，版税收入则受智能手机疲弱拖累，低于市场预期。  9月季度授权收入同比增长50%至7.73亿美元，新签3份ATA协议及4项CSS许可。管理层预计12月季度授权收入继续增长超过50%，3月季度增速约30%，且暂未看到需求前置造成的一次性透支。  短期仍受手机市场拖累，但ARMv9和CSS的渗透率及费率提升将在低基数消退后逐步体现；数据中心则是版税业务中最强的板块。  AGI CPU制造产能已经锁定，并与多家客户签署采购订单；预计3月季度贡献约1亿美元收入，FY28将是更大的放量年份，但业务从零起步，执行风险仍高。  更强的授权收入和芯片业务信心抵消了部分版税疲软，然而研发及其他运营费用上升，使CY27/CY28每股收益预测下调，目标价由320美元降至270美元。

1. 9月季度业绩：授权超预期，版税低于预期 指标9月季度表现主要含义 营收 14.4亿美元，同比+27% 高于指引及UBS/市场预期约5% 授权收入 7.73亿美元，同比+50% 分别高于UBS及市场预期约15%和17% 版税收入 6.70亿美元，同比+8% 低于UBS及市场预期约5% 每股收益 0.52美元 高于指引上限0.02美元、较预期高0.04美元 运营费用 7.74亿美元 低于UBS及市场预期 经营利润率 44.2% 同比、环比均提升约300个基点 业绩超预期主要由高价值授权交易推动，而版税疲软主要来自智能手机需求偏弱。运营费用低于预期进一步改善了季度利润率。
2. 短期指引：授权维持高增长，版税仍然偏弱 公司对12月季度的指引为： 营收 ，中值环比增长约7%，较市场预期高约1%； 运营费用约 ； 每股收益 ； 版税收入预计同比仅实现； 授权收入预计同比增长。 因此，短期内授权仍将是收入增长和业绩预期的主要支撑，版税业务的改善则需要等待3月季度。
3. 授权业务：需求并非单纯由订单前置驱动 9月季度授权增长主要来自： 3项新的ATA协议； 4项新增CSS许可； 部分存量合同开始从积压订单中确认收入。 管理层预计12月季度授权收入同比增长超过50%，3月季度约增长30%，明显高于此前较低双位数的长期增长假设。UBS认为，当前增长主要反映客户为AI相关芯片开发投入增加，而非提前拉货，因此具有一定持续性。 不过，授权收入仍具有项目制和确认时点波动较大的特点，后续需要持续观察新签合同的规模及积压订单转化速度。
4. 手机版税：短期承压，中期有望改善 智能手机仍是近期版税业务的主要逆风。ARMv9和CSS带来的更高费率，暂时被手机出货及终端销售疲弱抵消。随着低基数逐步消退，ARMv9/CSS的渗透率和单位芯片版税含量有望在3月季度更加明显。 管理层预计2027年智能手机出货量大致持平，但认为CSS和ARMv9将推动移动收入保持双位数增长。UBS对手机出货假设偏谨慎，但认同更高IP含量能够支撑版税收入。
5. 数据中心：版税业务中质量最高的部分 所有主要云厂商及英伟达均在扩大基于ARM架构的服务器CPU部署。目前： 云业务约占Arm收入的20%； 数据中心约相当于云业务的一半； 传统CPU IP费率通常约为芯片ASP的5%； CSS费率约为ASP的10%，部分新协议可达到约15%； CSS每核版税通常约1美元，部分客户可达1.50—1.75美元。 服务器CPU核心数增加、ASP提高以及CSS渗透率提升，共同支持数据中心版税增长；物理AI和网络芯片则提供额外上行空间。
6. AGI CPU：从产能约束转向交付执行 UBS对Arm芯片业务的可见度明显提高： FY27/FY28约20亿美元的AGI CPU收入机会，目前需求已明显高于这一水平； 制造产能已基本锁定； 已与多家客户签署采购订单； 过去90天已向客户寄出试产芯片； 12月季度进入量产爬坡，3月季度开始初步交付； 预计3月季度确认约1亿美元AGI收入，FY28为更大的放量年份。 供给瓶颈缓解后，核心风险转为客户部署、产品性能、量产良率和收入确认进度。由于该业务收入几乎从零起步，短期预测仍存在较大不确定性。
7. 盈利预测调整 指标新预测原预测变化 CY27营收 78.3亿美元 76.5亿美元 上调 CY28营收 106.7亿美元 106.4亿美元 小幅上调 CY27每股收益 2.75美元 2.85美元 下调 CY28每股收益 3.81美元 4.14美元 下调 12个月目标价 270美元 320美元 下调 UBS预计FY27营收约增长27%，其中授权收入增长约40%、版税收入增长约11%；毛利率约97%，运营费用约32亿美元，同比增长18%。收入预测上调而每股收益下调，反映研发及运营投入增长正在侵蚀利润。
8. 同业映射 报告认为，Arm披露的CPU需求和定制芯片复杂度上升，长期有利于： ：服务器CPU及定制芯片需求； ：AI网络基础设施机会。 这些属于Arm业务展望对产业链的映射，并非本报告的主要评级对象。

（截至2026年11月4日）

估值方法 UBS采用PEG估值： 长期每股收益复合增速假设由42.2%下调至 ； 目标PEG维持 ； 对应目标市盈率约 ，此前约为78倍； 以CY28每股收益 计算，得到约267美元，取整为 。 按照报告估值表，Arm的03/28E市盈率约66.4倍、EV/EBITDA约50.5倍，估值仍明显依赖高增长兑现。若长期增长、版税费率或芯片放量不及预期，估值倍数存在压缩风险。

当前手机销售疲弱可能持续更长时间；管理层对2027年手机出货量持平的假设存在不确定性。  ARMv9和CSS的渗透速度、实际费率及单机版税含量可能低于预期。  业务处于从试产、量产到客户部署的初期，良率、性能、客户采用及收入确认均可能延后。  授权收入依赖大额协议和时间点确认，未来可能出现季度波动或需求前置。  研发投入和运营费用增速若继续高于收入，将导致收入增长无法充分转化为每股收益增长。  270美元目标价建立在38.2%的长期EPS复合增速及约70倍目标市盈率之上，对增长兑现和利率环境较为敏感。  公司自由流通比例仅约12%，股价可能因有限流通盘而出现较大波动。

总体总结

主题正文

1. UBS预计12月季度授权收入仍同比增长逾50%，随着ARMv9/CSS渗透率提升及手机低基数消退，版税增速将在3月季度改善。
2. AGI CPU需求明显超过FY27/FY28约20亿美元的收入机会，预计3月季度贡献约1亿美元收入。
3. 管理层预计12月季度授权收入继续增长超过50%，3月季度增速约30%，且暂未看到需求前置造成的一次性透支。
4. 预计3月季度贡献约1亿美元收入，FY28将是更大的放量年份，但业务从零起步，执行风险仍高。
5. 因此，短期内授权仍将是收入增长和业绩预期的主要支撑，版税业务的改善则需要等待3月季度。
6. 管理层预计12月季度授权收入同比增长超过50%，3月季度约增长30%，明显高于此前较低双位数的长期增长假设。
7. 管理层预计2027年智能手机出货量大致持平，但认为CSS和ARMv9将推动移动收入保持双位数增长。
8. UBS预计FY27营收约增长27%，其中授权收入增长约40%、版税收入增长约11%；