【东方零售】赛维时代深度报告：聚焦服饰，蓄势再起 [玫瑰]十四载发展成就头部跨境电商，聚焦服饰主业后营收净利重回快车道。 1)公司成立于2012年，2016年全

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【东方零售】赛维时代深度报告：聚焦服饰，蓄势再起

[玫瑰]十四载发展成就头部跨境电商，聚焦服饰主业后营收净利重回快车道。 1)公司成立于2012年，2016年全面启动品牌化战略并聚焦服饰品类。

2)按品类，服饰营收占比自2020年的47.1%提至2026H1的81.4%；按渠道，亚马逊营收占比稳定在80%以上，沃尔玛/Tik Tok等新兴渠道加快布局；按区域，北美地区营收占比自2020年的73.8%提至2026H1的91.7%。

3)2020-25年公司营收自52.5亿元增至118.2亿元，CAGR为17.6%；归母净利受外部环境及品类结构调整等因素影响，波动相对较高。

4)公司毛利率基本稳定，净利率波动，但2026Q2企稳回升，我们认为随非服库存出清接近尾声、库存结构持续优化，公司盈利能力有望进一步修复。

[玫瑰]全球跨境电商超万亿美元规模，服饰为核心品类。 1)据ECDB，2024年全球跨境电商收入超1万亿美元，预计2026年超1.2万亿美元；我们测算中国跨境电商出口渗透率(即与货物贸易出口的比值)为8.41%，较全球电商渗透率20%仍有翻倍提升空间。

2)当前跨境电商迎四重变化，驱动行业进入新一轮景气周期，头部企业有望先行受益。

3)2025年全球服装零售额为1.37万亿美元，其中线上规模6012亿美元，渗透率提至32.5%较十年前提升约20pct。

4)海外服装市场仍以线下为主，线上品牌服装在设计、尺码、供应链响应及跨境物流等环节门槛较高，竞争格局分散，我们看好具品牌、供应链和合规能力的头部企业有望经营扩张、提升份额。

[玫瑰]品牌矩阵、全链路数字化与柔性供应链，三重核心优势筑牢竞争壁垒。 1)品牌矩阵可复制：Ekouaer、Coofandy等五大核心品牌营收占服营收比重超70%，多个品牌在亚马逊BSR位居前列；新品加快成长；头部品牌放开品类边界、打开发展上限。

2)全链路数字化与AI赋能：自研系统覆盖选品设计、智能采购、仓储物流和广告投放等环节，人均创收由2019年的165.5万元提至2025年的394.5万元、且在行业位居前列。

3)柔性供应链：公司以系统驱动小单快反，按销量动态补货并及时出清滞销款式，2026前三季度存货周转天数约77天，较2024-25年显著改善；且以非标品实现与标品相当的经营效率。

[玫瑰]我们预测公司2026-28年归母净利4.2/7.3/9.3亿元，同比+49%/74%/26%。

主题正文

4)公司毛利率基本稳定，净利率波动，但2026Q2企稳回升，我们认为随非服库存出清接近尾声、库存结构持续优化，公司盈利能力有望进一步修复。
1)据ECDB，2024年全球跨境电商收入超1万亿美元，预计2026年超1.2万亿美元；
我们测算中国跨境电商出口渗透率(即与货物贸易出口的比值)为8.41%，较全球电商渗透率20%仍有翻倍提升空间。
3)2025年全球服装零售额为1.37万亿美元，其中线上规模6012亿美元，渗透率提至32.5%较十年前提升约20pct。
4)海外服装市场仍以线下为主，线上品牌服装在设计、尺码、供应链响应及跨境物流等环节门槛较高，竞争格局分散，我们看好具品牌、供应链和合规能力的头部企业有望经营扩张、提升份额。
1)品牌矩阵可复制：Ekouaer、Coofandy等五大核心品牌营收占服营收比重超70%，多个品牌在亚马逊BSR位居前列；
2)全链路数字化与AI赋能：自研系统覆盖选品设计、智能采购、仓储物流和广告投放等环节，人均创收由2019年的165.5万元提至2025年的394.5万元、且在行业位居前列。
3)柔性供应链：公司以系统驱动小单快反，按销量动态补货并及时出清滞销款式，2026前三季度存货周转天数约77天，较2024-25年显著改善；