- 报告为高盛亚洲多行业晨报，覆盖消费、炼化、航空、医疗、国防及全球科技。百胜中国在同店销售承压下，仍凭借扩店、效率提升及15亿美元股东回报目标维持买入；亚洲炼

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• 报告为高盛亚洲多行业晨报，覆盖消费、炼化、航空、医疗、国防及全球科技。百胜中国在同店销售承压下，仍凭借扩店、效率提升及15亿美元股东回报目标维持买入；亚洲炼化在2027年新加坡炼油毛利即使快速地缘缓和仍预计为19美元/桶，偏好S-Oil和泰国石油。LGES、瑞幸及多家医疗公司维持买入，AMD业绩与指引亦获看好；中国航空因燃油及维护成本上升被下调，AI融资的表外负债和信用风险值得关注。

：这是高盛面向亚洲市场及全球重点公司的多行业晨报，并非单一公司报告，因此分类为“亚洲”，不对应单一股票代码。 ：百胜中国同店销售仍有压力，但扩店、成本效率及股东回报支撑盈利韧性；蒙牛2027年增长和利润率改善可见度提高；瑞幸咖啡利润超预期并推出新回购计划。 ：高盛预计2027年全球炼化基本面仍然偏紧，即使地缘局势快速缓和，新加坡炼油毛利仍显著高于10美元/桶的中周期水平。相反，燃油和机队老化令中国航空公司盈利承压。 ：信达生物、药明合联、诺诚健华、三生制药和翰森制药均维持买入，研发、审批及商业化进展构成主要催化。 ：Solar Industries、Bharat Electronics订单及业绩强劲；AMD数据中心业务和指引超预期。Apple则面临内存及AI推理成本带来的利润率压力。

1. 百胜中国：利润优先策略支撑“买入” 高盛维持百胜中国评级，12个月目标价分别为。 公司三季度业绩喜忧参半，核心矛盾仍是同店销售增长偏弱，但经营策略正向利润和现金流倾斜： 管理层预计同店销售环比改善。 2026年净开店目标提高至，门店扩张速度加快，但单店收入增速相应放缓。 四季度经营利润率预计同比大致稳定。 外卖骑手成本压力缓解、结构性生产率提升，以及必胜客 Licensing Fee 节省预计额外贡献。 公司维持，为估值提供一定可见度。 因此，高盛的核心判断并非消费需求迅速复苏，而是百胜中国可以通过扩店、数字化运营和成本改善，在低同店销售环境下继续维持盈利及现金回报。
2. 亚洲炼化：即使地缘缓和，2027年炼油毛利仍具支撑 高盛认为全球炼化供需在2027年仍将偏紧。其模型显示，即使出现加速地缘局势缓和，2027年新加坡炼油平均毛利预计仍约为，明显高于约的中周期水平。 主要逻辑包括： 炼厂检修恢复可能令2027年成品油供应增加约。 但产品库存 buildup 仍受到约束，裂解价差因此具备基本面支撑。 S-Oil和泰国石油均进入资本开支高峰尾声，现金流有望改善。 S-Oil具备较强的经营杠杆，按供应恢复节奏测算，2027财年自由现金流收益率约为。 高盛首选S-Oil，认为其经营杠杆和中等馏分油敞口优于同业。
3. 中国航空：燃油和机队维护成本成为主要压力 高盛对中国航空板块转为更谨慎，原因是： 2026—2028年喷气燃油价格假设分别上升至。 老旧机队导致维护成本持续增加。 为维持客运量增长，航空公司难以完全向旅客转嫁燃油成本。 因此，高盛下调覆盖公司2026—2028年盈利预测，并将： 中国航空A/H股下调至； 中国南方航空A/H股下调至； 中国东方航空A/H股下调至； 春秋航空维持，其成本控制、较年轻机队和较低的燃油敏感度相对占优。
4. 消费与餐饮：蒙牛、瑞幸表现较积极 蒙牛乳业 高盛维持及目标价。管理层重申： 2027年液态奶销售实现中个位数增长； 核心经营利润率提升； 固体奶业务有望在三至四年内达到销售规模。 新兴渠道扩张、产品结构优化和效率改善预计可抵消原奶价格上涨，同时股息增长和加速回购提供股东回报支撑。 海天味业 高盛对短期保持谨慎。餐饮需求偏弱和原材料成本上涨可能继续压制四季度毛利率，但前九个月销售额仍增长约。公司现阶段优先获取销量和市场份额，而非提价。长期机会来自B2B业务、健康型产品及收购Amoy后的海外协同。 瑞幸咖啡 高盛维持及目标价： 三季度非GAAP净利润为，同比增长，较高盛预测高13%； 自提订单占比提升带动配送成本率下降； 公司宣布新的； 同店销售同比下降，但高基数和补贴减少影响逐步收窄。 高盛据此将2026—2028年非GAAP净利润预测上调约。
5. 医疗健康：创新药与CDMO商业化进展积极 高盛在亚洲医疗公司日集中覆盖五家公司，均维持： ：维持“Vision 2030”目标，即净利润达到80亿—100亿元、报告净利润率20%—25%；IBI363向肺癌一线治疗扩展将继续以临床数据为核心，玛仕度肽有望受益于中国超过200亿元的GLP-1市场。目标价。 ：新项目订单维持强劲，全年合并收入增长指引超过；新加坡基地爬坡预计对2027年集团毛利率造成拖累，但BLA申报、PPQ及FDA检查将改善商业订单能见度。目标价。 ：预计2026年产品销售增长约；奥布替尼放量、下一代免疫研发、mesutoclax全球推进及与礼来的合作构成增量。目标价分别为。 ：维持2026—2027年双位数收入增长和超过。 ：维持2026年双位数收入增长，预计2027年新增五项产品获批；目标是在2030年前形成30款商业化创新药。目标价。 爱尔眼科亦维持及目标价。三季度收入增长7.1%，若剔除商誉减值及公允价值变动，盈利同比增长约7%；但巴西眼科集团并表短期可能带来财务压力。
6. 国防与工业：订单和利润率均较强 Solar Industries 高盛维持及目标价： 二季度收入，同比增长69%； EBITDA为，同比增长82%； 国防业务收入首次突破100亿卢比； EBITDA利润率升至； FY27订单总额达到，公司目标收入超过1,400亿卢比。 计划投入约1,200亿卢比资本开支以扩大高利润率国防业务，规模扩张值得关注。 Bharat Electronics 维持及目标价： 二季度收入，同比增长27%； EBITDA利润率27.9%，高于高盛此前26.5%的预测； FY27收入增长15%、利润率27%—29%的指引风险相对可控； 订单积压约。 主要观察点是二季度新订单同比下降30%，全年5,500亿卢比订单目标需要下半年大额防务项目明显追赶。 Varmora Granito 高盛首次覆盖给予评级及目标价。预计FY26—FY29收入年复合增长约8%、EBITDA复合增长约16%，EBITDA利润率由11.3%升至13.8%。高端瓷砖占比提升和上市后降杠杆构成利好，但新业务启动成本、东印度产能建设及利率环境限制估值上行空间。
7. LG Energy Solution：储能业务带动产能利用率恢复 高盛维持，但将12个月目标价下调至，并下调2026、2027年EBITDA预测约6%和3%。 主要观察点： 储能系统订单积压强劲； 46系列圆柱电池订单势头良好； 本田合资工厂投产费用及一次性客户补偿减少拖累短期利润； 随着资本开支下降，产能利用率预计由2026年的。
8. Apple、AMD与GE Vernova  iPhone和Mac需求强劲，AI驱动的换机周期及Mac份额提升支撑收入；下一财季收入增长指引7%—10%，高于市场预期。但毛利率指引仅45%—46%，服务业务增速可能降至8%—9%，内存涨价及服务器端AI推理成本将造成数个季度的利润率压力。原文目标价语句排版缺失，不对具体数值作推测。  季度收入、非GAAP EPS为2.09美元，均表现稳健；四季度收入指引、隐含EPS 2.92美元，高于市场预期。后续重点观察MI450放量、2027年服务器CPU增长持续性、利润率及PC需求。  燃气发电周期持续时间及电力业务积压订单利润率更具吸引力。2024年以来更强设备定价将在两至三年内逐步进入财务报表，服务业务也可贡献多年利润率提升；拟收购Trench带来收入协同及地域扩张机会。
9. AI融资与表外信用风险 高盛同时提示AI资本开支持续扩张带来的融资结构变化： 超大规模云厂商年初至今直接债务发行额已达，超过高盛原先预计的2026全年2,500亿美元。 租赁承诺规模约。 估计无条件采购承诺约。 评级机构对这些表外负债的关注上升，信用评级容错空间缩小。 高盛认为，能否在将是避免整个生态信用评级继续承压的关键。 随着银团贷款容量趋于饱和，私人信贷市场预计将在这一多年投资周期中承担更大融资角色。

除特别说明外，下述目标价均为高盛给出的： 公司评级目标价核心逻辑 百胜中国 买入 60美元/467港元 扩店、效率提升及股东回报支撑盈利韧性 S-Oil 买入 210,000韩元 炼油毛利、资本开支回落及自由现金流弹性 泰国石油 买入 80泰铢 中间馏分油敞口及现金流改善 中国航空A/H 卖出 未提供 燃油与维护成本压力 中国南方航空A/H 卖出 未提供 成本压力及盈利预测下调 中国东方航空A/H 中性 未提供 成本压力，部分被经营韧性抵消 春秋航空 买入 未提供 成本控制、年轻机队及较低燃油敏感度 Varmora Granito 中性 126印度卢比 盈利增长已大致反映在估值中 蒙牛乳业 买入 25港元 2027年增长、利润率及股东回报改善 海天味业 原文未明确 31元人民币/32.8港元 短期承压，长期关注B2B及海外协同 LG Energy Solution 买入 470,000韩元 储能订单与产能利用率恢复 瑞幸咖啡 买入 51美元 利润超预期、成本改善及回购 爱尔眼科 买入 12元人民币 国内有机增长及海外扩张 Solar Industries 买入 26,550印度卢比 国防业务高增长和订单扩张 Bharat Electronics 买入 445印度卢比 订单积压、利润率稳健及无人机平台进展 信达生物 买入 122.28港元 IBI363与GLP-1商业化潜力 药明合联 买入 100.5港元 订单增长及监管记录改善 诺诚健华 买入 23.16港元/38.68元人民币 奥布替尼增长及免疫研发管线 三生制药 买入 9.07港元 创新药增长及费用率改善 翰森制药 买入 52.7港元 创新药管线扩充及商业化增长 Apple 买入 原文数值缺失 产品周期强，但短期毛利率承压 AMD 买入 700美元 数据中心增长及MI450放量 GE Vernova 买入 1,176美元 燃气周期、电力积压订单和服务利润 从评级分布看，高盛在本期更偏好，例如AMD、Solar Industries、Bharat Electronics、LGES及医疗研发企业；对成本敏感且缺乏定价权的中国航空公司则明显谨慎。

：中国餐饮、可选消费和同店销售若持续疲弱，百胜中国、蒙牛及海天味业的收入和促销压力可能超出预期。 ：原奶、牛肉及粮油等原材料上涨，叠加外卖补贴、骑手成本和渠道费用，可能压缩餐饮及食品企业利润率。 ：地缘局势缓和快于预期、炼厂检修集中恢复或产品库存明显累积，可能令裂解价差和2027年炼油毛利低于高盛预测。 ：燃油价格进一步上涨、汇率波动、机队维护支出增加或客运需求走弱，可能令航空盈利继续下修。 ：临床试验结果、药品审批、FDA检查、商业化放量或医保集采结果均存在不确定性；同类靶点竞争也可能压低商业化价值。 ：Bharat Electronics下半年订单追赶若不达预期，或大型防务项目延期，将影响收入确认；扩产亦可能带来执行和成本压力。 ：内存成本、AI服务器推理成本及供应约束可能继续压制Apple利润率；AMD则面临MI450爬坡、竞争加剧及PC需求波动风险。 ：云厂商直接债务、租赁和采购承诺继续膨胀，而AI收入转化不及预期，可能引发信用利差扩大、融资成本上升及评级下调。 ：海外扩张、新业务投产、储能产能利用率恢复及股东回报计划均存在执行偏差或进度不及预期的可能。 以上内容是对研报观点的整理解读，不构成独立的投资建议。

总体总结

主题正文

1. 蒙牛2027年增长和利润率改善可见度提高；
2. 公司三季度业绩喜忧参半，核心矛盾仍是同店销售增长偏弱，但经营策略正向利润和现金流倾斜：
3. 因此，高盛的核心判断并非消费需求迅速复苏，而是百胜中国可以通过扩店、数字化运营和成本改善，在低同店销售环境下继续维持盈利及现金回报。
4. 新兴渠道扩张、产品结构优化和效率改善预计可抵消原奶价格上涨，同时股息增长和加速回购提供股东回报支撑。
5. 新加坡基地爬坡预计对2027年集团毛利率造成拖累，但BLA申报、PPQ及FDA检查将改善商业订单能见度。
6. FY27收入增长15%、利润率27%—29%的指引风险相对可控；
7. 预计FY26—FY29收入年复合增长约8%、EBITDA复合增长约16%，EBITDA利润率由11.3%升至13.8%。
8. 后续重点观察MI450放量、2027年服务器CPU增长持续性、利润率及PC需求。