- 高盛认为AMD三季度营收、营业利润率和每股收益均好于市场预期，四季度营收及每股收益指引亦高于市场预期，数据中心业务是最主要驱动，预计结果与指引公布后股价有望

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• 高盛认为AMD三季度营收、营业利润率和每股收益均好于市场预期，四季度营收及每股收益指引亦高于市场预期，数据中心业务是最主要驱动，预计结果与指引公布后股价有望走高。后续关键观察点包括MI450在重点客户中的放量节奏、2027年服务器CPU增长的持续性、毛利率走势及PC需求。高盛维持“买入”评级，12个月目标价700美元，相对466.84美元现价具备49.9%上行空间。

：AMD三季度营收、营业利润率和每股收益均超过高盛及市场一致预期，其中每股收益超出市场预期约7.1%。 ：数据中心收入85.46亿美元，同比增长强劲，占季度总营收约64%，同时游戏业务也明显好于预期。 ：营收指引中值170亿美元、隐含每股收益2.92美元，分别较市场预期高约4.4%和10%。 ：此前英特尔疲弱指引已明显压低市场对AMD的预期，而本次强劲业绩和指引形成有利反差。 ：高盛给予12个月目标价700美元，较报告所列466.84美元股价有约49.9%的上行空间。

1. 三季度业绩：盈利表现优于收入预期 指标AMD实际高盛预测市场预期评价 总营收 133.77亿美元 132.68亿美元 131.14亿美元 高于高盛0.8%、高于市场2.0% 毛利率 55.9% 56.2% 56.1% 与预期基本相当，略低 营业利润率 29.3% 28.7% 28.0% 高于高盛67个基点、高于市场131个基点 非GAAP每股收益 2.09美元 2.03美元 1.95美元 高于高盛2.9%、高于市场7.1% 季度营收同比增长44.7%、环比增长16.0%。虽然毛利率略低于高盛和市场预测，但经营费用控制好于预期，使营业利润率和EPS获得更明显的超预期表现，说明本季度盈利质量仍然较强。
2. 分部表现：数据中心主导，游戏提供额外增量 ：分别高于高盛和市场预期3.4%和3.6%，占总营收约64%，仍是估值与业绩增长的最重要支柱。 ：高于高盛预期2.3%、高于市场预期14.6%，表明主机及游戏相关业务好于此前谨慎预期。 ：基本符合高盛和市场预期，未构成主要惊喜。 ：低于高盛预期5.7%、低于市场预期4.2%，显示传统PC业务相对偏弱，也使投资者更加关注PC需求能否回暖。
3. 四季度指引：营收和EPS均高于市场预期 ：区间为164.9亿至175.1亿美元，中值170亿美元，较市场预期高4.4%，但略低于高盛此前预测的175.92亿美元。 ：约55%，略高于高盛预测的54.4%，并与市场预期55.3%大体一致。 ：2.92美元，较市场预期2.65美元高10%，但略低于高盛预测的2.97美元。 ：报告认为经营费用指引整体平稳，没有出现明显超出市场预期的支出压力。 指引结构显示，AMD的季度增长正在较大程度上依赖数据中心。收入和EPS同时高于市场预期，意味着市场此前对AI服务器需求、数据中心份额提升以及费用杠杆的担忧有所缓解。
4. 后续四项关键观察点

重点关注MI450在关键客户账户中的部署与收入确认进度，尤其是2027年前后的爬坡速度和客户覆盖面。

市场需要验证2027年服务器CPU需求是否仍能维持较高增长，避免当前数据中心高增长只由短期GPU放量驱动。

需要关注新产品初期成本、产品组合变化及数据中心占比提升，能否支撑整体毛利率稳定在55%左右。

客户端收入低于预期，PC市场复苏的持续性及AMD客户端CPU份额变化仍是股价的重要变量。 5. 预测表现与市场定价 高盛预测AMD营收和EPS将在2026年至2028年显著增长： 指标2025实际2026E2027E2028E 营收（亿美元） 346.39 526.49 958.68 1,295.11 EPS（美元） 2.64 6.60 15.77 23.68 市盈率 57.7倍 70.7倍 29.6倍 19.7倍 EV/EBITDA 34.3倍 54.1倍 23.5倍 15.1倍 自由现金流收益率 2.7% 0.3% 1.0% 3.8% 当前估值在2026年盈利口径下较高，反映市场已经计入较强的数据中心增长预期；但随着EPS快速提升，2027年和2028年的估值明显下降。预测显示AMD的估值消化高度依赖盈利预测如期兑现。

：买入 ：700美元 ：466.84美元，截至2026年11月2日收盘 ：约49.9% ：对正常化EPS 22美元给予32倍市盈率 计算结果约为704美元，取整后对应700美元目标价。 目标价的核心前提是：数据中心业务保持高速增长、MI450顺利放量、毛利率维持韧性，并逐步形成经营杠杆。报告认为英特尔此前的疲弱指引已经令市场对AMD的预期降至较低水平，本次强劲的数据中心业绩和四季度指引有助于触发盈利预测及估值倍数同步上修。 不过，700美元目标价对22美元正常化EPS和32倍估值倍数均存在较高要求。如果数据中心增速、利润率或费用杠杆不及预期，估值可能先于长期增长前景发生压缩。

：若企业AI应用部署放缓，GPU及相关数据中心需求可能低于预测。 ：大型客户部署速度放缓将直接影响数据中心收入增长和MI450爬坡。 ：竞争架构若在企业AI市场扩大份额，可能削弱AMD服务器CPU的长期增长基础。 ：若收入增长未能转化为费用率和利润率的改善，EPS可能无法达到正常化22美元的估值基础。 ：当前目标价依赖高正常化EPS和32倍市盈率，若盈利预测或市场风险偏好下降，股价存在明显回撤可能。 ：客户端收入已低于高盛及市场预期，若传统PC复苏推迟，可能对整体增长形成拖累。

总体总结

主题正文

1. • 高盛认为AMD三季度营收、营业利润率和每股收益均好于市场预期，四季度营收及每股收益指引亦高于市场预期，数据中心业务是最主要驱动，预计结果与指引公布后股价有望走高。
2. 后续关键观察点包括MI450在重点客户中的放量节奏、2027年服务器CPU增长的持续性、毛利率走势及PC需求。
3. ：低于高盛预期5.7%、低于市场预期4.2%，显示传统PC业务相对偏弱，也使投资者更加关注PC需求能否回暖。
4. 重点关注MI450在关键客户账户中的部署与收入确认进度，尤其是2027年前后的爬坡速度和客户覆盖面。
5. 目标价的核心前提是：数据中心业务保持高速增长、MI450顺利放量、毛利率维持韧性，并逐步形成经营杠杆。
6. ：大型客户部署速度放缓将直接影响数据中心收入增长和MI450爬坡。
7. ：若收入增长未能转化为费用率和利润率的改善，EPS可能无法达到正常化22美元的估值基础。
8. ：当前目标价依赖高正常化EPS和32倍市盈率，若盈利预测或市场风险偏好下降，股价存在明显回撤可能。