- 摩根士丹利维持SpaceX增持评级和300美元目标价，较136.37美元收盘价约有120%上行空间。 - 公司在首次覆盖后仅数月即显著上修预测：FY27、F

• 序号：420
• 星球链接：打开网页
• 附件：图片 0，音频 0，文档 0
• 音频文件：无音频

图片

无图片

正文

• 摩根士丹利维持SpaceX增持评级和300美元目标价，较136.37美元收盘价约有120%上行空间。
• 公司在首次覆盖后仅数月即显著上修预测：FY27、FY28收入分别上调93%和84%至1750亿、2890亿美元，FY28 EBIT上调72%至1190亿美元。
• 自由现金流预计于2031年转正，较此前预期的2035年提前四年；预计融资需求降至3900亿美元，但资本密集度仍然很高。
• Starship第15次飞行的飞船及助推器回收尝试是近期核心催化剂，可能提升可重复使用能力并扩大商业化空间。
• 约140美元股价已反映大部分Space及Connectivity价值，AI业务隐含价值仅约17美元；目标价则高度依赖企业AI业务兑现。

摩根士丹利对SpaceX的核心判断发生了明显变化：。报告将自由现金流盈亏平衡时点从2035年提前至2031年，并认为当前股价对应的2028年估值已低于标普500指数。 主要逻辑包括： ：FY27和FY28收入分别达到1750亿和2890亿美元，较首次覆盖时上调93%和84%；FY28 EBIT达到1190亿美元，上调72%。 ：预计2031年实现正自由现金流，同时预计外部借款降至3900亿美元。 ：公司计划尝试同时回收飞船和助推器，成功将显著降低市场对Starship可重复使用能力及后续商业化节奏的担忧。 ：约140美元股价中，Space与Connectivity合计模型价值约123美元，AI业务隐含价值仅约17美元。 ：300美元目标价中，企业AI贡献170美元，说明上行空间很大程度取决于AI商业化，而非仅来自火箭和卫星互联网业务。

1. 盈利预测出现系统性上修 指标首次覆盖预期当前预测调整幅度 FY27收入 约905亿美元 1750亿美元 +93% FY28收入 约1580亿美元 2890亿美元 +84% FY28 EBIT 约690亿美元 1190亿美元 +72% FCF转正时间 2035年 2031年 提前4年 外部借款 截至2035年累计6700亿美元 截至2031年累计3900亿美元 融资压力下降 这意味着摩根士丹利不仅上调了短期收入，还同步上调了长期盈利规模与现金流兑现时间，反映其对SpaceX核心业务规模化、AI基础设施需求及经营杠杆的信心增强。
2. Starship Flight 15是近期最重要的催化剂 报告将Flight 15视为SpaceX二十多年历史上最重要的潜在催化剂之一。管理层已确认，公司将尝试同时回收： Starship飞船； Super Heavy助推器。 如果回收成功，将降低市场对飞船及助推器工程可靠性的疑虑，并可能加快发射频率、降低单位发射成本，进一步扩大卫星部署、太空基础设施及其他航天业务的可服务市场。 不过，“成功概率较高”属于摩根士丹利对管理层表述的判断，。后续仍需观察： 回收精度及硬件复用次数； 发射节奏和单次任务成本； Starship内部载荷能力与运营可靠性； 监管审批及发射许可进度。
3. 现金流改善显著，但资本需求依然庞大 自由现金流预计于2031年转正，是本次报告最重要的变化之一。不过，这并不代表SpaceX已经接近低资本开支、依靠经营现金流自我滚动的成熟阶段。 摩根士丹利仍预计公司截至2031年需要筹集约3900亿美元外部资金。主要原因可能包括： Starship及相关发射基础设施持续投入； Starlink卫星、用户终端及数据中心建设； AI算力、电力和数据中心资本开支； 业务规模扩大阶段的营运资金需求。 因此，投资者应同时关注：前者决定估值拐点，后者决定潜在稀释、利息负担及股东回报风险。
4. 当前股价已反映SpaceX主业的大部分价值 摩根士丹利的分部估值显示，Space和Connectivity合计价值约123美元/股： Space：8美元； Connectivity：111美元。 按照约140美元股价计算，市场仅给予X、Grok及企业AI业务合计约17美元隐含价值，相当于约1倍2028年EV/Sales（摩根士丹利预测），低于典型“新型云算力”公司的估值水平。 这一框架意味着： 当前投资逻辑较偏向“火箭与卫星互联网业务提供安全垫”； AI业务在当前股价中更接近免费期权； 但300美元目标价中，AI相关价值达到181美元，说明目标价对AI盈利兑现具有较高敏感性。
5. 盈利增长快，但近期市盈率仍较高 根据报告盈利预测： 财年EPS对应P/E 2025 -1.69美元 不适用 2026E 0.58美元 237.2倍 2027E 3.95美元 34.5倍 2028E 9.91美元 13.8倍 模型市盈率随盈利释放快速下降，说明当前估值高度依赖未来业绩兑现。如果Starlink、Starship或AI业务增长节奏低于预期，估值压缩风险仍然较大。 报告中另以约140美元股价和1090亿美元调整后2028年盈利计算，P/E约为17.6倍。，投资者比较同业时应统一盈利和价格口径。

评级与目标价 ：增持（Overweight） ：有吸引力（Attractive） ：300美元/股 ：136.37美元，2026年11月2日 ：约120% 分部估值 业务分部目标价贡献 Space 8美元/股 Connectivity 111美元/股 X & Grok 11美元/股 Enterprise AI 170美元/股

其中，企业AI占目标价约57%，是目标价最关键的增量来源。若企业AI估值兑现，SpaceX可能从航天与卫星互联网公司重估为全栈AI平台；若AI商业化延迟，主业虽可提供一定估值支撑，但300美元目标价仍面临明显下修风险。 主要估值假设 估值日期：2027年9月30日； 预测期：至2040年； WACC：11.3%； 股权成本：12.1%； 对企业AI分部因执行风险给予50%估值折扣； 各分部终值增长率：Space 4.0%、Connectivity 4.5%、X & Grok 3.0%、Enterprise AI 5.0%。 相对估值判断 摩根士丹利认为，按2028年调整后盈利及约140美元股价计算，SpaceX的P/E约17.6倍，低于标普500指数及其他可比公司的2028年预期市盈率。报告据此判断，SpaceX的远期估值正在变得更有吸引力。 不过，这一相对估值结论高度依赖： FY27—FY28收入和利润能否如期兑现； AI业务是否产生可验证的收入与现金流； 巨额资本开支是否按计划转化为经营杠杆； 外部融资是否导致显著股权稀释。

主要下行风险 ：回收失败、硬件损耗较高或复用节奏放缓，将推迟低成本发射和大规模星链部署。 ：用户增速、容量扩张或Direct-to-Cell商业化低于预期。 ：算力需求未能顺利转化为高毛利收入，Cursor等业务增长不及预期。 ：每瓦算力成本、数据中心建设成本及电力投入高于预测。 ：AI基础设施供电、并网和设备部署延迟可能影响收入确认。 ：累计融资需求庞大，若经营现金流改善不及预期，公司可能增加债务或股权融资。 ：发射许可、卫星频谱、政府合同及其他航天监管可能影响业务节奏。 ：当前目标价高度依赖企业AI价值，任何AI折价扩大都会显著压低目标价。 主要上行催化剂 Starship飞船及助推器回收成功，并快速提升复用频率； Starlink容量和用户增长超出预期； Direct-to-Cell及企业客户采用率提升； 获得更多“新型云算力”客户； Cursor ARR增长加速； AI基础设施上线时间缩短、单位算力成本下降。 总体而言，摩根士丹利认为SpaceX已经从“远期故事”逐步转变为盈利和现金流可建模的公司。

总体总结

主题正文

1. • 公司在首次覆盖后仅数月即显著上修预测：FY27、FY28收入分别上调93%和84%至1750亿、2890亿美元，FY28 EBIT上调72%至1190亿美元。
2. • Starship第15次飞行的飞船及助推器回收尝试是近期核心催化剂，可能提升可重复使用能力并扩大商业化空间。
3. 这意味着摩根士丹利不仅上调了短期收入，还同步上调了长期盈利规模与现金流兑现时间，反映其对SpaceX核心业务规模化、AI基础设施需求及经营杠杆的信心增强。
4. 因此，投资者应同时关注：前者决定估值拐点，后者决定潜在稀释、利息负担及股东回报风险。
5. 按照约140美元股价计算，市场仅给予X、Grok及企业AI业务合计约17美元隐含价值，相当于约1倍2028年EV/Sales（摩根士丹利预测），低于典型“新型云算力”公司的估值水平。
6. 如果Starlink、Starship或AI业务增长节奏低于预期，估值压缩风险仍然较大。
7. 各分部终值增长率：Space 4.0%、Connectivity 4.5%、X & Grok 3.0%、Enterprise AI 5.0%。
8. 摩根士丹利认为，按2028年调整后盈利及约140美元股价计算，SpaceX的P/E约17.6倍，低于标普500指数及其他可比公司的2028年预期市盈率。