中际旭创交流要点 ■传闻全面澄清： 客户大面积砍单为不实消息。海外大客户整体订单未下调，仅出现结构性切换：部分客户缩减800G、加码1.6T，部分客户1.6T订
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中际旭创交流要点
■传闻全面澄清： 客户大面积砍单为不实消息。海外大客户整体订单未下调，仅出现结构性切换：部分客户缩减800G、加码1.6T，部分客户1.6T订单高于前期指引，波动始终处于公司前期保守预判区间。个别订单分流至友商的同时，头部客户同步给公司追加订单，全年需求平稳。 外资券商下调评级属于虚假，公司已向券商核实，对方并未下调目标价，券商法务将取证追责。 订单能见度充足：2027年绝大部分订单已锁定；2028年已有头部客户给出需求指引，另一家头部客户年底落地指引，长期需求确定性强。公司不披露单一云厂商订单，整体需求指引维持不变，市场下跌存在过度恐慌。
■量价与供应链 明年800G、1.6T仅小幅降价，无恶性杀价，部分订单价格坚挺。下游拉货节奏正常，上游物料+光模块供给整体偏紧，不存在成品积压。DSP、光芯片、PCB三季度供给紧张，四季度逐步缓解，后续季度出货环比持续抬升。DSP供给仍有小幅缺口，但大客户掌握分配话语权，能够保障公司份额，物料价格可控，不会显著侵蚀利润。Marvell与lite收购不会改变DSP供给格局，无需担忧优先供给美企。
■盈利与股东回报 毛利率依靠四大支撑：高端产品占比持续提升、硅光方案降本、订单议价稳定、良率持续优化，硅光模块盈利优于传统方案。公司8-9月完成50亿元回购，计划将全部回购股份注销，待股东大会表决；同时完善分红机制，分红由一年一次改为一年两次，后续分红比例有望稳步提升。
■技术路线与长期成长 NPO在2027下半年小批量爬坡，2028年迎来大规模放量；CPO方案成熟，明年逐步起量，公司主攻FAU与外置光源环节。Scale in方案尚处于标准制定阶段，落地较远。中长期多条技术路线并存，不会出现CPO一统天下的局面，NPO将成为2028-2030年核心增量。
整体来看行业需求并未崩塌，供给偏紧、价格有序，下一代光互联技术多点布局，基本面并未发生变化。
总体总结
主题正文
- 海外大客户整体订单未下调，仅出现结构性切换：部分客户缩减800G、加码1.6T，部分客户1.6T订单高于前期指引，波动始终处于公司前期保守预判区间。
- 订单能见度充足：2027年绝大部分订单已锁定；
- 公司不披露单一云厂商订单，整体需求指引维持不变，市场下跌存在过度恐慌。
- 明年800G、1.6T仅小幅降价，无恶性杀价，部分订单价格坚挺。
- DSP供给仍有小幅缺口，但大客户掌握分配话语权，能够保障公司份额，物料价格可控，不会显著侵蚀利润。
- 毛利率依靠四大支撑：高端产品占比持续提升、硅光方案降本、订单议价稳定、良率持续优化，硅光模块盈利优于传统方案。
- 中长期多条技术路线并存，不会出现CPO一统天下的局面，NPO将成为2028-2030年核心增量。
- 整体来看行业需求并未崩塌，供给偏紧、价格有序，下一代光互联技术多点布局，基本面并未发生变化。