多重悲观预期释放充分，新一轮产品周期增量明确，重点推荐 网易！ [烟花]去年同期高基数压力持续消化、新一轮产品周期正在酝酿。《》已于双端上线、后续26/27年管
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多重悲观预期释放充分，新一轮产品周期增量明确，重点推荐 网易！
[烟花]去年同期高基数压力持续消化、新一轮产品周期正在酝酿。《》已于双端上线、后续26/27年管线仍有《》（都市开放世界，定档27年1月全球上线），《》（中式志怪搜打撤，26年8月首测，有望27年春节前后上线）、《》（3A买断制单机）、《》（俯视角搜打撤）等多款大单品可期。
[玫瑰]MMO基本盘维稳、新品类创新抓住年轻人和海外机遇。《》等构成稳固基本盘，长青原因在于成熟的经济/社交系统与高频运营。品类创新：《》（非对称竞技）、《》（开放世界）等大单品，多为发行不到三年，过往一年一爆品。
[玫瑰]自研出海第二增长曲线、与端游结构性增长亮点匹配。中国以外市场全球占比73%但PC游戏占比高。近年海外3A厂商经营平淡，国产游戏自研进步，国产3A《》于10月29日发售并登顶Steam全球畅销榜；据SteamDB，峰值同时在线约83万人，国产端游认可度高，网易出海策略从投资出海到自研出海，其3A工业化能力已通过《》《》在欧美主流市场得到验证，海外占比仍低于20%，潜力大。
税收政策未见行业性变化、担忧消化已久、AI+UGC有望打开创新空间。复盘网易历史税率，除去递延所得税抵扣及投资损益影响，整体税率中枢保持稳定；短剧的用户时长及付费竞争亦不改游戏多端互通趋势，AI方面网易已有超5000万创作者的“蛋仔工坊”及累计生成UGC动画超千万条的逆水寒“剧组模式”等多个优秀游戏应用案例。
[玫瑰]估值与股东回报：安全边际高、向上有弹性。近十年调整后ROE基本在20%以上，过去五年股东回报率均值在4%左右。50亿美元回购计划延长至29年初，季度派息稳定。预计26-27年Non-GAAP净利润397/467亿元，同比增长6%/18%。
总体总结
主题正文
- 多重悲观预期释放充分，新一轮产品周期增量明确，重点推荐 网易！
- 《》已于双端上线、后续26/27年管线仍有《》（都市开放世界，定档27年1月全球上线），《》（中式志怪搜打撤，26年8月首测，有望27年春节前后上线）、《》（3A买断制单机）、《》（俯视角搜打撤）等多款大单品可期。
- 《》等构成稳固基本盘，长青原因在于成熟的经济/社交系统与高频运营。
- 近年海外3A厂商经营平淡，国产游戏自研进步，国产3A《》于10月29日发售并登顶Steam全球畅销榜；
- 据SteamDB，峰值同时在线约83万人，国产端游认可度高，网易出海策略从投资出海到自研出海，其3A工业化能力已通过《》《》在欧美主流市场得到验证，海外占比仍低于20%，潜力大。
- 复盘网易历史税率，除去递延所得税抵扣及投资损益影响，整体税率中枢保持稳定；
- 短剧的用户时长及付费竞争亦不改游戏多端互通趋势，AI方面网易已有超5000万创作者的“蛋仔工坊”及累计生成UGC动画超千万条的逆水寒“剧组模式”等多个优秀游戏应用案例。
- 预计26-27年Non-GAAP净利润397/467亿元，同比增长6%/18%。