【东吴电新】继续强推！阳光电源：悲观预期尽数释放，27年有望量利高增，AIDC带动中远期弹性 盈利/政策担忧陆续落地、悲观预期基本释放 今年以来，公司股价表现低
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【东吴电新】继续强推！阳光电源：悲观预期尽数释放，27年有望量利高增，AIDC带动中远期弹性
盈利/政策担忧陆续落地、悲观预期基本释放 今年以来，公司股价表现低迷，核心原因包括：1）中美、中欧贸易政策变化；2）受原材料涨价、关税变动等影响，储能业务单位盈利短期下行。26Q3公司储能系统毛利率21%表现低迷，环比下滑13pct，主要系碳酸锂价格波动、出口退税退坡、汇率及运费等影响。此外，中美/中欧政策问题已尽数预期，当下看27年估值仅11x，处历史低位。
价格具备品牌溢价、欧洲美洲占比快速提升、27年有望量利高增 我们预计26Q4储能出货可达20GWh+创季度新高，26年出货可实现60GWh+，欧洲美洲等地区需求旺盛，公司订单已实现同比翻倍，因此预计27年出货有望达120GWh，远超行业。盈利上，公司在高端市场仍具备显著的品牌溢价，价格始终保持第一梯队，欧美占比提升也带动平均价稳定；碳酸锂Q3起已进入降价周期，预计公司Q4毛利率会有所修复，27年碳酸锂继续降价、PowerTitan3.0上量使用大电芯降本，预计毛利率提升会更明显，实现27年量利高增！
构建AI电源生态、AI储能及SST潜力可期。 公司AI储能在手订单2GWh，跟进项目约十几GWh，27年进入订单交付期，后续要继续跟进政策变化。AIDC上 公司已进入英伟达生态链，SST产品与谷歌、AWS等紧密对接，国内已有中标和项目交付，预计27年小批量交付，28年规模化交付阶段；新产品上，今年底到27年陆续推出机架及板载电源、35kv SST等，建立整体备电产品解决方案，未来潜力可期！
[爱心]盈利预测：预计26-28年归母净利润100/140/171亿元，同比-26%/ +40%/+22%，对应PE为16.2/11.6/9.5x，给予27年18x，目标价122，继续强推！
风险提示：需求不及预期，格局加剧，政策风险等。
总体总结
主题正文
- 盈利/政策担忧陆续落地、悲观预期基本释放 今年以来，公司股价表现低迷，核心原因包括：1）中美、中欧贸易政策变化；
- 26Q3公司储能系统毛利率21%表现低迷，环比下滑13pct，主要系碳酸锂价格波动、出口退税退坡、汇率及运费等影响。
- 价格具备品牌溢价、欧洲美洲占比快速提升、27年有望量利高增 我们预计26Q4储能出货可达20GWh+创季度新高，26年出货可实现60GWh+，欧洲美洲等地区需求旺盛，公司订单已实现同比翻倍，因此预计27年出货有望达120GWh，远超行业。
- 盈利上，公司在高端市场仍具备显著的品牌溢价，价格始终保持第一梯队，欧美占比提升也带动平均价稳定；
- 碳酸锂Q3起已进入降价周期，预计公司Q4毛利率会有所修复，27年碳酸锂继续降价、PowerTitan3.0上量使用大电芯降本，预计毛利率提升会更明显，实现27年量利高增！
- 公司AI储能在手订单2GWh，跟进项目约十几GWh，27年进入订单交付期，后续要继续跟进政策变化。
- AIDC上 公司已进入英伟达生态链，SST产品与谷歌、AWS等紧密对接，国内已有中标和项目交付，预计27年小批量交付，28年规模化交付阶段；
- [爱心]盈利预测：预计26-28年归母净利润100/140/171亿元，同比-26%/ +40%/+22%，对应PE为16.2/11.6/9.5x，给予27年18x，目标价122，继续强推！