📑 🤝近期我们与海天味业投资者关系团队召开了 NDR 投资者交流会。 ⚠️我们对公司短期面临的持续逆风保持谨慎，逆风来自餐饮需求疲软，同时大豆、PET 原材料通
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🤝近期我们与海天味业投资者关系团队召开了 NDR 投资者交流会。 ⚠️我们对公司短期面临的持续逆风保持谨慎，逆风来自餐饮需求疲软，同时大豆、PET 原材料通胀上行，会对 2026 年第四季度毛利率形成压力。 📊2026 年第四季度‑2027 年第一季度，；与此同时公司在 2027 年将优先保障渠道健康度。 📈即便公司 B2B 业务占比较高，依旧持续抢夺市场份额，2026 年前 9 个月调味品销售收入实现约 4% 的增长，行业整体走势偏弱；公司观察到第三方部分数据显示，2026 年第三季度 C 端渠道销售出现双位数下滑。 🔭长期维度，我们持续跟踪公司把握结构性增长机遇的落地执行情况，主要包含四大方向： 💡1、受益食品工业化、连锁餐饮渗透率提升，B2B 业务持续拓展，扩大头部 B 端大客户规模，开拓全新渠道； 💡2、健康属性相关产品业务； 💡3、2026 年 12 月 1 日酱油新国标正式实施，公司在产品品质标准、研发层面具备领先优势； 💡4、收购淘大之后推进海外市场扩张。 💬市场主要关注点集中在公司是否会启动提价，但管理层当前依旧，后续会持续跟踪需求变化、成本走势之后再做相关决策。 💰与此同时，公司坚持股东回报，承诺 2025‑2027 年分红派息率维持 80% 及以上；回购也在持续落地，A 股已完成 7 亿元以上回购，对应回购总额度为 10‑20 亿元；H 股已完成 2 亿港元以上回购，对应回购总额度 5 亿港元；公司计划将股份回购变为常态化机制。
📌要点一：餐饮线下消费需求疲软，B2B 成为收入端主要拖累，但渠道库存维持健康水平 💼管理层表示，餐饮市场景气偏弱，是 2026 年前 9 个月以及第三季度业绩的主要拖累因素。 📦第三季度公司发货管控审慎，渠道库存维持约 2.5 个月的健康水平。 📅2026 年第四季度同比基数较高，2027 年公司依旧会将渠道健康度作为经营重点。 📌要点二：健康向产品成为业务亮点 📊管理层称产品整体结构保持稳定，高、中、低全价格带产品均实现增长；。 📜新版酱油生产国家标准将于 2026 年 12 月 1 日生效，新规禁止生产厂商通过非发酵工艺、添加剂人为提升氨基酸态氮指标，氨基酸态氮必须依靠大豆、小麦发酵自然生成，公司凭借产品品质标准与研发实力有望从中受益。 📌要点三：新渠道、食品工业化带来结构性份额增长机遇 🏭B2B 业务层面，连锁餐饮企业越来越追求标准化生产，或是自建产能，或是和头部供应商合作，公司重点瞄准头部连锁餐饮、食品工业化客户。 🛒B2C 业务层面，公司扩大会员店、折扣零售、新零售渠道合作，针对不同渠道开发专属 SKU，例如为山姆会员店打造定制化产品，这也带动复合、特色调味品近期表现相对抗跌。 🌐管理层同时提到，公司在各大主流线上平台整体表现跑赢大盘。 📌要点四：大豆、PET 是毛利率主要压制因素，短期暂无提价计划；非经营性损益影响预计在 2027 年恢复常态 🌾管理层披露，大豆采购价格在 2026 年第二季度同比出现中高个位数上涨；第三季度环比基本持平；进入第四季度价格小幅环比上行，依旧面临同比通胀压力。 📈由于 2025 年第四季度大豆价格基数较低，尽管第四季度初已经锁定一部分采购价格，。 🧴PET 原材料价格维持高位且波动较大；糖的成本同比持续下行，其余原材料成本大体保持稳定。 💱管理层现阶段依旧优先争取销量、市场份额，不会优先采取提价手段，后续会持续观察需求、成本动态再做决策。 📌要点五：运营费用管控情况 💴管理层预计后续运营费用整体保持平稳；年度维度，剔除研发费用之后，销售费用率约 6%‑6.5%，管理费用率约 2%‑2.5%。 📉但 2026 年第四季度经营杠杆 / 去杠杆效应，取决于公司发货、向渠道铺货的表现。 📌要点六：非经营性项目带来阶段性业绩拖累 💸管理层认为 2026 年第三季度多项利润端的压力属于暂时性因素；例如 1.6 亿元汇兑损失，该损失对第三季度税前利润的拖累为 7 个百分点，而 2026 年上半年汇兑损失为 4.8 亿元；同时投资收益有所下滑。 🌍汇率走势难以预判，但公司正在降低非人民币货币敞口，以此控制 2027 年的汇率波动冲击。 📌要点七：淘大为海天开启第二条海外增长曲线打下扎实基础 🌏淘大在中国香港、美国、欧洲市场已经拥有成熟业务布局，核心产品包含酱油、蚝油以及各类复合调味酱。 🤝管理层认为双方存在双向协同效应：淘大输出海外渠道以及海外运营经验，海天提供内地的分销、生产、研发能力。 ✅公司判断内部整合推进顺利，淘大已经具备进一步增长的基础。
总体总结
主题正文
- 📈即便公司 B2B 业务占比较高，依旧持续抢夺市场份额，2026 年前 9 个月调味品销售收入实现约 4% 的增长，行业整体走势偏弱；
- 📊管理层称产品整体结构保持稳定，高、中、低全价格带产品均实现增长；
- 📜新版酱油生产国家标准将于 2026 年 12 月 1 日生效，新规禁止生产厂商通过非发酵工艺、添加剂人为提升氨基酸态氮指标，氨基酸态氮必须依靠大豆、小麦发酵自然生成，公司凭借产品品质标准与研发实力有望从中受益。
- 🏭B2B 业务层面，连锁餐饮企业越来越追求标准化生产，或是自建产能，或是和头部供应商合作，公司重点瞄准头部连锁餐饮、食品工业化客户。
- 🛒B2C 业务层面，公司扩大会员店、折扣零售、新零售渠道合作，针对不同渠道开发专属 SKU，例如为山姆会员店打造定制化产品，这也带动复合、特色调味品近期表现相对抗跌。
- 非经营性损益影响预计在 2027 年恢复常态
- 📈由于 2025 年第四季度大豆价格基数较低，尽管第四季度初已经锁定一部分采购价格，。
- 例如 1.6 亿元汇兑损失，该损失对第三季度税前利润的拖累为 7 个百分点，而 2026 年上半年汇兑损失为 4.8 亿元；