📑 ✨整体来看，我们从存储厂商 26 年三季度财报当中得到的判断偏向积极：在汇率不利因素的冲击下，企业盈利、利润率依然超出预期，价格上行、HBM 价格谈判顺利、
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✨整体来看，我们从存储厂商 26 年三季度财报当中得到的判断偏向积极：在汇率不利因素的冲击下，企业盈利、利润率依然超出预期，价格上行、HBM 价格谈判顺利、出货量兑现。也存在部分企业层面的不及预期事项（例如 SEC 暂无近期股东回报安排、铠侠给出偏弱的 26 财年四季度指引）；但我们认为这类问题属于短期现象，SEC 的股东回报催化大概率会在 2027 年 1 月回归，铠侠 2027 财年的增长水平有望高于季节性以及同行水平。终端需求信号依旧分化，B2B 端（超大规模云厂商稳定的 AI 资本开支增长，市场一致上调明年预期）和 B2C 端（PC、手机业务面临更大压力）表现不一。我们认为，自下而上的存储行业供需基本面，在 2028 年之前都会维持很强的韧性。 🔹DRAM 板块 —— 基本面持续超预期向好。在 26 年三季度，DRAM 价格再度上行，带动全行业业绩小幅超预期（DRAM 均价环比上涨 23%，我们此前预期为环比上涨 17%-20%）。新增的利好来自四季度的业绩指引：存储厂商指引 DRAM 位元容量环比提升，行业有望在 2026 年末实现同比 20% 以上的位元出货增长。存储厂商已经开始出货 HBM4，并指引 HBM4 位元收入占比将在 26 年四季度至 27 年二季度完成切换；更关键的是，在顺利完成价格谈判之后，厂商指引 HBM 相对传统 DRAM 的盈利差距会持续收窄。我们此前一直提示，HBM 均价大幅上涨是一把双刃剑（利好存储企业利润，但也会压制需求），但我们认为本次全行业谈判推进顺畅，下游客户的风险整体可控（摩根大通预测 2027 年 HBM 均价上涨 96%）。存储厂商一致表态，2027 年之后需求将持续超过供给（部分厂商指引 2027 年存储产能基本已经售罄），我们认为，当业绩在 AI 资金与可持续性的市场担忧当中展现韧性时，这一指引能够对市场情绪形成支撑。
总体总结
主题正文
- ✨整体来看，我们从存储厂商 26 年三季度财报当中得到的判断偏向积极：在汇率不利因素的冲击下，企业盈利、利润率依然超出预期，价格上行、HBM 价格谈判顺利、出货量兑现。
- 但我们认为这类问题属于短期现象，SEC 的股东回报催化大概率会在 2027 年 1 月回归，铠侠 2027 财年的增长水平有望高于季节性以及同行水平。
- 终端需求信号依旧分化，B2B 端（超大规模云厂商稳定的 AI 资本开支增长，市场一致上调明年预期）和 B2C 端（PC、手机业务面临更大压力）表现不一。
- 在 26 年三季度，DRAM 价格再度上行，带动全行业业绩小幅超预期（DRAM 均价环比上涨 23%，我们此前预期为环比上涨 17%-20%）。
- 新增的利好来自四季度的业绩指引：存储厂商指引 DRAM 位元容量环比提升，行业有望在 2026 年末实现同比 20% 以上的位元出货增长。
- 更关键的是，在顺利完成价格谈判之后，厂商指引 HBM 相对传统 DRAM 的盈利差距会持续收窄。
- 我们此前一直提示，HBM 均价大幅上涨是一把双刃剑（利好存储企业利润，但也会压制需求），但我们认为本次全行业谈判推进顺畅，下游客户的风险整体可控（摩根大通预测 2027 年 HBM 均价上涨 96%）。
- 存储厂商一致表态，2027 年之后需求将持续超过供给（部分厂商指引 2027 年存储产能基本已经售罄），我们认为，当业绩在 AI 资金与可持续性的市场担忧当中展现韧性时，这一指引能够对市场情绪形成支撑。