云南锗业 11 月 3 日公告，其子公司云南鑫耀和 AAOI 签署五年供货协议：2027–2031 年每年供应 18 万片 4 英寸磷化铟（InP）衬底，合计
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云南锗业 11 月 3 日公告，其子公司云南鑫耀和 AAOI 签署五年供货协议：2027–2031 年每年供应 18 万片 4 英寸磷化铟（InP）衬底，合计 90 万片；2027 年度合同金额 1.944 亿美元。Rosenblatt 认为这是对 AAOI 的重大利好。磷化铟衬底属于光供应链里最紧缺的环节之一，这份大额锁量订单，预示 AAOI 激光器、光模块出货量将迎来大规模、多年度增长。 叠加 FN 的长期产能规划、VIAV 的调研信息，这份订单进一步印证。LITE 被 MRVL 收购属于战略布局，不是需求出问题。分析师重申对 AAOI、VIAV、FN 的买入评级，信心充足。 📌协议细节 这份长期供货框架下，AAOI 计划 2027–2031 每年向云南鑫耀采购 18 万片 4 英寸 N 型磷化铟衬底；单独的 2027 年度合同覆盖首批 18 万片，金额 1.944 亿美元（不含税），相当于云南锗业 2025 全年营收的 122%。价格、数量每年通过年度合同、采购订单敲定。 发货前提是拿到中国两用物项出口许可；如果拿不到许可，AAOI 可以取消对应订单并要求退款，合同存在预付款安排。云南锗业表示，这是原有合作关系的深化；订单体量占到云南鑫耀扩产之后 45 万片年产能的 40% 左右。 📌对 AAOI 的意义 🔹锁定衬底供给，解决自研激光器生产的核心瓶颈，支撑 800G 及后续光模块放量。此前全行业磷化铟短缺持续压制产出；长协拿到后，AAOI 更有底气向客户承诺产能。后续重点跟踪付款条款、客户预付款、激光器外售给其他模块厂商的情况。 🔹经济效益测算：每投入 100 万美元磷化铟衬底，可以支撑约 3000 万美元光模块收入。2027 年这份 1.944 亿美金的衬底合同，可支撑约 58 亿美元的光模块年收入，对应约 1200 万只模块，匹配 AAOI 给出的 2027 年收入与产能指引。五年合计静态测算可支撑近 290 亿美元光模块营收。衬底成本仅占光模块收入约 3%，对毛利率冲击很小；长期看还可以支撑 ELSF、CPO 等高功率激光器的后续扩张。 🔹主要风险：供给高度依赖中国供应商；中美关系紧张背景下出口许可存在延期或不予核发的风险；部分客户偏好非中国来源的衬底；价格每年重新谈判，衬底成本存在上行空间。
总体总结
主题正文
- 云南锗业 11 月 3 日公告，其子公司云南鑫耀和 AAOI 签署五年供货协议：2027–2031 年每年供应 18 万片 4 英寸磷化铟（InP）衬底，合计 90 万片；
- 磷化铟衬底属于光供应链里最紧缺的环节之一，这份大额锁量订单，预示 AAOI 激光器、光模块出货量将迎来大规模、多年度增长。
- 这份长期供货框架下，AAOI 计划 2027–2031 每年向云南鑫耀采购 18 万片 4 英寸 N 型磷化铟衬底；
- 单独的 2027 年度合同覆盖首批 18 万片，金额 1.944 亿美元（不含税），相当于云南锗业 2025 全年营收的 122%。
- 价格、数量每年通过年度合同、采购订单敲定。
- 订单体量占到云南鑫耀扩产之后 45 万片年产能的 40% 左右。
- 🔹锁定衬底供给，解决自研激光器生产的核心瓶颈，支撑 800G 及后续光模块放量。
- 2027 年这份 1.944 亿美金的衬底合同，可支撑约 58 亿美元的光模块年收入，对应约 1200 万只模块，匹配 AAOI 给出的 2027 年收入与产能指引。