- AMD三季度业绩及四季度指引均强于市场预期，数据中心业务受益于MI455X Helios平台放量、AI基础设施需求及EPYC服务器CPU份额提升。管理层预计

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• AMD三季度业绩及四季度指引均强于市场预期，数据中心业务受益于MI455X Helios平台放量、AI基础设施需求及EPYC服务器CPU份额提升。管理层预计2027年公司收入增长80%以上，其中数据中心收入增长超过两倍并贡献超过80%的收入；嵌入式业务继续周期复苏，但PC客户端需求因内存成本上升而承压。JPM上调2026年和2027年调整后EPS预测，并将目标价由550美元上调至575美元，但鉴于估值已较充分、长线份额提升仍具不确定性，维持“中性”评级。若晶圆、先进封装及组件供应在未来两个季度进一步释放，公司的收入和EPS预测仍存在上调空间。

业绩与指引全面超预期 AMD三季度收入和盈利均高于市场预期，四季度指引也明显超越卖方及买方此前预期： 三季度收入 ，同比增长45%、环比增长16%，高于约131亿美元的市场共识。 三季度调整后EPS为 ，高于市场预期的1.97美元，主要受收入增长及运营费用控制改善推动。 四季度收入指引约 ，环比增长约27%，高于市场预期的162.8亿美元。 四季度调整后EPS指引约 ，同样高于约2.67美元的共识预期。 这表明公司短期业绩动能并非仅来自单一产品，而是由AI加速器、服务器CPU和嵌入式业务共同驱动。 2027年将进入“高增长、高集中度”阶段 管理层预计2027年总收入增长 ，JPM模型对应增长81.7%。其中： 数据中心业务预计增长超过两倍； 数据中心将占公司收入超过80%； 服务器CPU收入预计翻倍，数据中心AI收入增速更快； 嵌入式业务继续恢复； PC市场虽然面临单位量 TAM 两位数下降，但基本被数据中心增长抵消。 因此，AMD未来两年的增长确定性明显提高，但业务结构也将更加集中于数据中心，特别是AI加速器和EPYC服务器CPU。 上调预测与目标价，但评级仍为“中性” JPM将调整后EPS预测上调： 2026年：7.25美元上调至 ，增幅11.3%； 2027年：14.38美元上调至 ，增幅22.0%。 目标价由550美元上调至 。但JPM仍维持“中性”，核心原因是公司执行强劲的同时，当前估值已较为充分，且AMD长期市场份额提升仍面临英特尔、英伟达及自身高研发投入等不确定性。

1. 三季度业务结构：数据中心成为绝对主导 业务三季度收入收入占比环比增速主要驱动因素 数据中心 85.46亿美元 63.9% +27% MI455X Helios放量、EPYC需求、云厂商AI资本开支 客户端 29.49亿美元 22.0% -4% PC终端需求走弱、内存及零部件成本上升 游戏 7.73亿美元 5.8% -1% 游戏业务继续调整 嵌入式 11.09亿美元 8.3% +14% 网络、工业、航空航天与国防、测试测量需求恢复 合计 133.77亿美元 100% +16% 数据中心贡献主要增量 数据中心：业绩超预期的核心来源 三季度数据中心收入同比增长97%，占公司收入比重升至63.9%。其中服务器CPU收入同比增长超过90%，云和企业客户相关收入同比约翻倍。JPM估计AMD在三季度进一步获得服务器CPU份额，并预计四季度及2027年份额提升趋势延续。 AI GPU方面，MI455X“Helios”机架级计算平台开始爬坡，JPM估计相关GPU收入三季度环比增长约35%。四季度数据中心收入预计环比增长约50%，反映AI加速器出货和EPYC平台采用率同步提升。 嵌入式：周期性复苏正在兑现 嵌入式业务三季度收入同比增长29%、环比增长14，覆盖网络、航空航天与国防、工业、测试测量及通信等广泛需求。除传统FPGA外，嵌入式x86 CPU成为新的增长点，超大规模云厂商和网络客户开始将其用于数据中心控制平面。 客户端与游戏：主要拖累 客户端收入环比下降4%，游戏收入环比下降1%。管理层在三季度末观察到PC销售走弱，主要原因是内存价格及关键零部件成本上升抑制终端需求。AMD预计四季度客户端和游戏收入环比均可能下降超过20%，但其规模不足以抵消数据中心增长。
2. 2027年增长驱动拆解 JPM认为AMD 2027年的增长主要由四条主线构成：

MI455X Helios平台放量，AMD从单芯片GPU供应商进一步切入机架级AI计算系统。

云厂商和企业客户的AI服务器部署同时需要大量CPU，AMD可同时受益于AI加速器和服务器CPU升级。

Agentic AI工作负载增加推理和计算密度，提升数据中心CPU、GPU及网络设备的整体需求。

工业、国防、网络和测试测量需求改善，为数据中心之外提供第二增长曲线。 供应端方面，AMD已持续争取更多晶圆、先进封装及组件产能，当前需求仍超过供应。如果未来两个季度新增产能顺利释放，JPM认为公司2027年收入和EPS仍可能继续获得上调。 3. 盈利模型：收入增速远高于费用增速 财年FY25AFY26EFY27EFY28E 收入 346.39亿美元 522.11亿美元 948.72亿美元 1,345.67亿美元 收入增速 34.3% 50.7% 81.7% 41.8% 调整后EPS 4.18美元 8.07美元 17.55美元 26.50美元 EPS增速 26.1% 93.3% 117.4% 51.0% 调整后EBIT率 22.4% 29.0% 35.5% 37.8% FCFF 60.32亿美元 50.40亿美元 110.13亿美元 343.62亿美元 管理层预计未来运营费用的增长速度将低于收入增速的一半，因而收入扩张可以带来显著经营杠杆。JPM预计调整后EBIT率将从2025年的22.4%提高至2028年的37.8%。 不过，AI相关收入占比提升可能对整体毛利率形成压力。AMD三季度非GAAP毛利率为55.9%，四季度指引约55%，低于市场预期的55.5%。因此，未来利润增长不仅取决于收入扩张，也取决于产品组合、定价以及供应链成本。 4. 现金流与资产负债表 截至三季度末： 现金及短期投资为 ，较二季度的131亿美元增加； 库存升至 ，高于二季度的85亿美元； 三季度自由现金流为 ，低于二季度约16亿美元； 三季度资本开支约 ，低于二季度约8.08亿美元。 库存和应收账款上升，部分反映AMD为MI455X及后续需求提前锁定供应，并不必然意味着需求恶化。但在AI硬件需求快速变化的背景下，库存增长、产品迭代以及客户部署节奏仍需持续跟踪。 5. 后续潜在催化剂 MI455X Helios平台出货快于预期； EPYC服务器CPU份额继续提升； 晶圆、先进封装和组件供给进一步释放； 云厂商AI资本开支上修； 嵌入式业务复苏延续； JPM及其他机构继续上调2027—2028年收入及EPS预测。

目标价与评级 报告评级： 参考股价：（2026年11月3日） 新目标价： 目标价对应潜在涨幅：约  原目标价：550美元 JPM以约22倍2028年调整后EPS 26.50美元作为估值基础，该倍数处于半导体行业约20—25倍的区间内。 当前估值水平 按483.90美元计算： 估值指标FY26EFY27EFY28E 调整后P/E 60.0倍 27.6倍 18.3倍 EV/收入 15.2倍 8.3倍 5.6倍 EV/EBITDA 43.6倍 21.4倍 13.9倍 FCFF收益率 0.6% 1.4% 4.3% 以26.50美元的2028年EPS进行静态敏感性测算： 20倍估值：约530美元； 22倍估值：约583美元； 25倍估值：约663美元。 当前股价对应约18.3倍2028年EPS，而目标价隐含约21.7倍，说明目标价不仅依赖盈利兑现，也需要一定估值倍数扩张。 为何仍维持“中性” JPM认可AMD的执行能力、CPU与GPU产品竞争力以及数据中心增长前景，但认为以下因素限制了进一步上调评级： 股价年内已累计上涨约126%，市场对高增长已有较高预期； 2027年增长高度依赖AI加速器和数据中心业务； 长期市场份额提升不及短期产品放量确定性高； 为追赶市场领导者，AMD仍需维持高研发投入； 当前估值已经反映较强的盈利增长和经营杠杆预期。 因此，报告体现的是“”，并非看空AMD。

PC终端约占AMD传统收入的重要部分，宏观经济恶化可能压低处理器和GPU出货。2027年PC单位量TAM预计下降两位数，若客户端需求弱于预期，可能拖累整体收入结构。

高内存价格已导致PC销售走弱。如果高价格持续时间超过预期，客户端和游戏业务可能进一步承压。

MI455X Helios的性能、交付、良率及客户采用速度若不及预期，将直接影响2027年数据中心收入增速和目标价假设。

当前需求仍超过供应。晶圆或先进封装扩产延迟可能限制收入；若扩产过快而需求放缓，又可能造成库存和价格压力。

AMD在服务器CPU领域面对英特尔，在GPU及AI加速器领域面对英伟达。任何重要的份额得失都可能显著改变收入、EPS及估值。

AI数据中心业务占比快速提高可能带来产品组合压力；若AI产品定价低于预期或成本上升，55%左右毛利率假设存在下修风险。

AMD需要持续投入研发以追赶领先者。若研发增速明显高于预期，2027—2028年EBIT率和EPS扩张可能不及预测。

三季度库存快速升至115亿美元、自由现金流环比下降。如果库存周转未随收入增长而改善，可能增加减值或营运资金压力。

公司当前远期估值较高，且年内股价大幅上涨。即使经营表现强劲，若收入、利润率或指引未进一步超预期，估值倍数仍可能收缩。

总体总结

主题正文

1. 管理层预计2027年公司收入增长80%以上，其中数据中心收入增长超过两倍并贡献超过80%的收入；
2. 三季度调整后EPS为 ，高于市场预期的1.97美元，主要受收入增长及运营费用控制改善推动。
3. 管理层预计2027年总收入增长 ，JPM模型对应增长81.7%。
4. 但JPM仍维持“中性”，核心原因是公司执行强劲的同时，当前估值已较为充分，且AMD长期市场份额提升仍面临英特尔、英伟达及自身高研发投入等不确定性。
5. 四季度数据中心收入预计环比增长约50%，反映AI加速器出货和EPYC平台采用率同步提升。
6. AMD预计四季度客户端和游戏收入环比均可能下降超过20%，但其规模不足以抵消数据中心增长。
7. 2027年PC单位量TAM预计下降两位数，若客户端需求弱于预期，可能拖累整体收入结构。
8. MI455X Helios的性能、交付、良率及客户采用速度若不及预期，将直接影响2027年数据中心收入增速和目标价假设。