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主题 2026-11-04/topics/076.md 原文

- 高盛维持AMD买入评级，认为公司凭借数据中心和AI加速器业务，能够在PC市场疲弱背景下实现2027年公司营收增长超过80%、数据中心营收增长超过100%。3

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3Q26 AMD数据中心收入同比增长97%，占总收入约64%；MI455加速器进入客户交付阶段，且超大规模云客户及OEM客户覆盖面扩大。  管理层预计公司2027年营收增长超过80%，其中数据中心收入增长超过100%。服务器CPU在Venice平台、供应改善及AI部署需求推动下，亦预计2027年增长100%。  4Q26客户端及游戏收入预计环比下降超过20%，高盛也显著下调了2026—2028年客户端收入预测，但数据中心增量足以抵消相关压力。  高盛预计毛利率在2026—2027年维持约55%，同时2027年经营费用增速将低于收入增速的一半，有望带来显著经营杠杆。  高盛维持“买入”，12个月目标价由700美元下调至675美元。目标价下调主要源于可比公司估值倍数由32倍压缩至30倍，而非盈利预期恶化。

  1. 3Q26业绩：数据中心全面超预期 单位为美元，收入数据为十亿美元。 指标3Q26实际GS预测市场一致预期评价 总收入 13.377 13.268 13.114 高于GS及市场预期 数据中心 8.546 8.262 8.249 明显超预期 客户端 2.949 3.126 3.077 低于预期 游戏 0.773 0.756 0.674 高于市场预期 嵌入式 1.109 1.124 1.094 基本符合预期 毛利率（剔除SBC） 55.9% 56.2% 56.1% 略低于预期但仍处高位 经营利润率 29.3% 28.7% 28.0% 高于预期 非GAAP经营EPS 2.09美元 2.03美元 1.95美元 超出预期 本季度总收入同比增长44.7%、环比增长16.0%。其中，数据中心收入同比增长97%至85亿美元，是业绩超预期的主要来源；客户端收入则较GS预测低约5.7%，体现PC市场压力。 报告认为，此前市场因英特尔疲弱指引而下调了对整个计算产业，尤其对AMD的增长预期。此次AMD的业绩和指引说明，其增长逻辑并非依赖传统PC复苏，而是由AI加速器和服务器CPU驱动。
  2. GPU放量：MI455进入客户部署阶段 AMD在3Q26开始向一批超大规模云客户及其他客户交付。 4Q26预计包括HPE、戴尔、联想和SuperMicro在内的多家OEM将扩大MI455相关产品出货。 管理层预计4Q26数据中心收入环比增长约50%，说明新品放量已经开始转化为收入。 2027年数据中心收入预计同比增长超过100%，AI加速器将成为公司最主要的增长引擎。 这一阶段的关键不只是产品发布，而是客户验证、量产交付和系统部署能否按计划推进。GPU部署进度越快，2027年超过80%的公司级收入增长目标越容易实现。
  3. 服务器CPU：Venice平台与供应改善形成第二增长支柱 AMD服务器CPU业务在3Q26创下历史新高，主要受益于AI服务器部署带来的CPU配套需求。 高盛报告中的关键判断包括：

4Q26服务器CPU收入预计环比增长约20%； 供应可用性改善预计推动2027年服务器CPU收入同比增长100%； 管理层预计服务器CPU市场规模至2030年将以约50%的复合增速增长，并达到约2,200亿美元。 因此，AMD并非单纯依赖GPU。其服务器CPU业务能够从AI服务器整机需求中获得增量，同时在AI加速器之外扩大整体计算市场份额。不过，服务器CPU增长预测对供应改善具有一定依赖，若供给约束持续，可能导致收入确认延后。 4. 4Q26指引：收入继续加速，但业务分化加剧 公司4Q26指引中值如下： 总收入：，环比增长约24.2%、同比增长约58.6%； 数据中心收入：环比增长约50%； 嵌入式收入：环比实现双位数增长； 客户端及游戏收入：环比下降超过20%； 非GAAP毛利率：约55%； 隐含非GAAP EPS：，高于市场一致预期的2.65美元，略低于GS的2.97美元。 4Q26总收入中值略低于高盛此前预测，但显著高于市场预期，且隐含EPS高于市场预期。由此看，市场更关注数据中心业务的兑现速度，而不是客户端和游戏板块的短期下滑。 5. 高盛上调2027—2028年预测，核心变化来自数据中心 高盛对主要财务预测的调整如下： 年度总收入同比增长数据中心收入客户端收入EPS（剔除SBC） 2026E 523.48亿美元 51.1% 340.07亿美元 112.80亿美元 8.13美元 2027E 1,019.60亿美元 94.8% 837.32亿美元 104.72亿美元 19.20美元 2028E 1,383.30亿美元 35.7% 1,184.76亿美元 110.76亿美元 27.35美元 与此前预测相比：  2026年下调0.6%，2027年上调6.4%，2028年上调6.8%；  2026—2028年分别上调2.0%、10.9%和9.8%；  2026—2028年分别下调8.1%、17.8%和15.8%；  2026—2028年分别上调1.1%、12.3%和8.5%，三年平均上调约11%。 高盛2027年收入预测对应同比增长94.8%，高于管理层“超过80%”的表述，说明其模型已计入较强的AI加速器放量。按高盛预测计算，数据中心收入占比将由2026年的约65%升至2027年的约82%、2028年的约86%。 这意味着AMD的盈利弹性正在显著提高，但业务集中度也在上升：未来增长和估值将越来越依赖数据中心业务的产品执行与客户部署。 6. 毛利率与经营杠杆：规模效应是估值兑现的关键 高盛预计AMD毛利率在2027年大体维持约55%，背后的逻辑包括： GPU快速放量初期通常带来产品组合压力； 服务器CPU的较强增长可部分抵消GPU组合影响； 收入规模扩大后，固定成本吸收能力增强； 固定成本摊薄和经营杠杆有望推动经营利润增速高于收入增速。 高盛预计2027年经营费用增速低于超过80%收入增速的一半。换言之，若MI455放量顺利，AMD有机会在不大幅增加费用的情况下实现收入高速增长，从而推动EPS和自由现金流扩张。 投资者应重点跟踪以下验证指标： MI455是否按计划扩大交付，超大规模客户和OEM客户部署是否顺利； 4Q26及2027年数据中心收入能否达到环比约50%和全年超过100%的增长路径； Venice服务器CPU供货及收入环比增速； GPU放量期间毛利率能否稳定在约55%； 客户端和游戏收入下降是否超出指引； 2027年经营费用增速是否明显低于收入增速。

评级与目标价  买入  675美元  700美元  30倍市盈率乘以22.50美元正常化EPS  由原22.00美元上调至22.50美元  483.90美元，为2026年11月3日收盘价  末页显示39.5%  0% 目标价虽然下调，但盈利预测实际上调。调整原因主要是可比公司估值倍数由32倍下降至30倍，反映高盛对行业估值中枢更加谨慎。 情景估值 情景正常化EPSP/E倍数隐含股价报告所示潜在回报 乐观 28.13美元 35倍 984美元 90.3% 基准 22.50美元 30倍 675美元 30.6% 悲观 14.63美元 22倍 322美元 -37.7% 风险收益表中的基准上行空间为30.6%，而末页以483.90美元计算的上行空间为39.5%。两者采用的参考价格或计算时点并不一致，投资者应根据实际交易价格重新计算潜在回报。 报告末页列示AMD市值约8,038亿美元、企业价值约7,938亿美元、三个月日均成交额约116亿美元。基准情景具有较明显的上行空间，但悲观情景同样对应约38%的下行，表明该估值对AI增长预期和估值倍数较为敏感。

若企业AI应用部署放缓，GPU、服务器CPU及整体计算需求可能低于高盛预测。  大型客户部署节奏会直接影响MI系列产品的收入确认和2027年增长预期。  若客户转向非x86架构，AMD服务器CPU业务的增长和定价能力可能承压。  若研发、销售及上市投入增长过快，即使收入增长强劲，EPS和估值扩张也可能不及预期。  4Q26客户端和游戏收入预计环比下降超过20%，高盛已明显下调客户端收入预测；若降幅进一步扩大，可能削弱数据中心增长对整体业绩的抵消作用。  按高盛预测，数据中心在2027—2028年将贡献约82%—86%的公司收入。MI455交付、客户验证或AI基础设施支出任何一环出现问题，都会对整体业绩产生较大影响。  GPU高速放量可能阶段性压低毛利率，若规模效应和服务器CPU利润不足以抵消组合压力，55%左右毛利率假设可能无法实现。  675美元目标价依赖30倍P/E；若AI板块风险偏好下降或可比公司估值继续回落，即使盈利预测兑现，股价仍可能表现不佳。

总体总结

主题正文

    • 高盛维持AMD买入评级，认为公司凭借数据中心和AI加速器业务，能够在PC市场疲弱背景下实现2027年公司营收增长超过80%、数据中心营收增长超过100%。
  2. 3Q26数据中心收入同比增长97%至85亿美元，MI455已向广泛客户发货，4Q26数据中心收入预计环比增长约50%；
  3. 服务器CPU在Venice平台、供应改善及AI部署需求推动下，亦预计2027年增长100%。
  4. 4Q26客户端及游戏收入预计环比下降超过20%，高盛也显著下调了2026—2028年客户端收入预测，但数据中心增量足以抵消相关压力。
  5. 2027年数据中心收入预计同比增长超过100%，AI加速器将成为公司最主要的增长引擎。
  6. 供应可用性改善预计推动2027年服务器CPU收入同比增长100%；
  7. 管理层预计服务器CPU市场规模至2030年将以约50%的复合增速增长，并达到约2,200亿美元。
  8. 换言之，若MI455放量顺利，AMD有机会在不大幅增加费用的情况下实现收入高速增长，从而推动EPS和自由现金流扩张。
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