继续强推！阳光电源：Q3承压低点已过，明年储能高增可期 [太阳]公司26Q1-3营收488.6亿元，同比-26%，归母净利润66亿元，同比-45%，扣非净利润5
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继续强推！阳光电源：Q3承压低点已过，明年储能高增可期
[太阳]公司26Q1-3营收488.6亿元，同比-26%，归母净利润66亿元，同比-45%，扣非净利润59.7亿元，同比-48%，毛利率33.5%，同比-1.3pct。其中26Q3营收179.5亿元，同环比-22％/+17％，归母净利润13.4亿元，同环比-68%/-55％，扣非净利润16.9亿元，同环比-58%/-25％，毛利率29.4%，同环比-6.4/-9.2pct。
光伏逆变器维持高毛利、新能源开发短期拖累。 预计Q1-3收入175亿元；Q3收入66亿元，环比+14%；国内装机下滑、公司海外出货占比提升至60%+，毛利率同增4-5pct至40%+。预计26年出货120GW+，同降15%，但市场结构改善 利润持平，预计27年出货增长10%左右。新能源投资开发Q1-3收入27亿元，同降300%+，因国内电价政策变化及确收低影响，此业务亏损约7亿元，Q4预计确收规模起量，全年有望扭亏为盈。
储能确收延迟有影响、27年有望翻倍增长。预计Q1-3储能系统收入232亿元，同降19%；其中Q3收入77亿元，同环比-30%/ +15%，出货量达17GWh，但确收仅9~10GWh；Q3储能毛利率21%，环比下滑13pct，主要系碳酸锂价格波动、出口退税退坡、汇率及运费等影响。预计Q4储能出货可达20GWh+ 季度新高，26年出货可实现60GWh+，欧洲拉美等地区需求旺盛，公司订单已实现同比翻倍，因此预计27年出货有望达120GWh，远超行业。盈利上，碳酸锂Q3起已进入降价周期，预计公司Q4毛利率会有所修复，27年碳酸锂继续降价、大电芯降本，预计毛利率提升会更明显，实现27年量价双升！
构建AI电源生态、AI储能及SST潜力可期。 公司AI储能在手订单2GWh，跟进项目约十几GWh，27年进入订单交付期，后续要继续跟进政策变化。AIDC上 公司已进入英伟达生态链，SST产品与谷歌、AWS等紧密对接，国内已有中标和项目交付，预计27年小批量交付，28年规模化交付阶段；新产品上，今年底到27年陆续推出机架及板载电源、35kv SST等，建立整体备电产品解决方案，未来潜力可期！
费用率同比有所提升、存货及合同负债环比等比例提升 公司26Q1-3期间费用83.5亿元，同比+6.6%，费用率17%，同比+5.3pct，其中Q3期间费用30亿元，费用率16.7%。26Q1-3经营性净现金流36.5亿元，其中Q3为-0.9亿元，同比减少65.7亿元，主要系收入规模下降以及原材料采购备货需求。26Q3末存货409.7亿元，较26Q2末+27.4%，主要系在途库存及在开发电站的增加。26Q3末合同负债146.7亿元，较26Q2末+25.8%，未来订单饱满。
[爱心]盈利预测：预计26-28年归母净利润100/ 140/ 171亿元，同比-26%/ +40%/+22%，对应PE为13.5/9.7/7.9x，给予27年18x，目标价122，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，格局加剧，政策风险等。
总体总结
主题正文
- [太阳]公司26Q1-3营收488.6亿元，同比-26%，归母净利润66亿元，同比-45%，扣非净利润59.7亿元，同比-48%，毛利率33.5%，同比-1.3pct。
- 其中26Q3营收179.5亿元，同环比-22％/+17％，归母净利润13.4亿元，同环比-68%/-55％，扣非净利润16.9亿元，同环比-58%/-25％，毛利率29.4%，同环比-6.4/-9.2pct。
- 预计26年出货120GW+，同降15%，但市场结构改善 利润持平，预计27年出货增长10%左右。
- 新能源投资开发Q1-3收入27亿元，同降300%+，因国内电价政策变化及确收低影响，此业务亏损约7亿元，Q4预计确收规模起量，全年有望扭亏为盈。
- Q3储能毛利率21%，环比下滑13pct，主要系碳酸锂价格波动、出口退税退坡、汇率及运费等影响。
- 预计Q4储能出货可达20GWh+ 季度新高，26年出货可实现60GWh+，欧洲拉美等地区需求旺盛，公司订单已实现同比翻倍，因此预计27年出货有望达120GWh，远超行业。
- 盈利上，碳酸锂Q3起已进入降价周期，预计公司Q4毛利率会有所修复，27年碳酸锂继续降价、大电芯降本，预计毛利率提升会更明显，实现27年量价双升！
- [爱心]盈利预测：预计26-28年归母净利润100/ 140/ 171亿元，同比-26%/ +40%/+22%，对应PE为13.5/9.7/7.9x，给予27年18x，目标价122，维持“买入”评级。