- 苹果第四财季营收总体符合瑞银预期，图表口径高于预期约1.5%，主要由iPhone和Mac带动；iPhone收入576亿美元，比预期高约3%，大中华区收入同比
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- 苹果第四财季营收总体符合瑞银预期，图表口径高于预期约1.5%，主要由iPhone和Mac带动；iPhone收入576亿美元，比预期高约3%，大中华区收入同比增长21%。服务收入316亿美元、同比增长约10%，符合预期。毛利率47.9%略超预期，但其中约100个基点来自关税退款，剔除后同比下降约30个基点，显示零部件成本仍有压力。正常化关税及税率影响后，EPS约2.00美元，同比增长约8%。瑞银预计未来数季营收增速将明显放缓且毛利率仍面临下行风险，维持“中性”评级及296美元目标价。
本季业绩表面稳健，iPhone、Mac及中国市场需求构成主要亮点，但毛利率受一次性关税退款和零部件成本影响，且瑞银预计未来数季收入增速将显著放缓，因此对当前高估值持谨慎态度。 第四财季营收总体符合瑞银预期，图表口径高于预测约1.5%，主要由iPhone和Mac贡献；服务业务仅符合预期。 iPhone收入达到576亿美元，比瑞银560亿美元的预测高约3%。大中华区收入同比增长21%，且iPhone 17标准版在iPhone 18 Pro/Max发布前表现较强。 47.9%的毛利率高于瑞银47.5%的预测及47%—48%的参考区间，但其中约100个基点来自关税退款；剔除该因素后，毛利率同比下降约30个基点。 正常化关税退款及较低税率影响后，稀释EPS约为2.00美元，上年同期为1.85美元，同比增长约8%；较低税率对报告EPS贡献约4美分。 瑞银认为未来数季收入增速可能出现明显放缓，同时零部件成本和关税因素仍带来毛利率下行风险。评级为，12个月目标价，低于报告日股价337.42美元约12.3%。
- 第四财季业绩表现 指标本季表现预期或对比解读 总营收 高于瑞银预测约1.5% 瑞银称整体基本符合预期 iPhone和Mac贡献主要超预期 iPhone收入 576亿美元 瑞银预测560亿美元，高约3% 中国需求及iPhone 17系列销售较强 大中华区收入 同比增长21% — 本季最突出的区域增长指标 服务收入 316亿美元，同比增长约10% 瑞银预测316亿美元 符合预期，但搜索和App Store存在逆风 毛利率 47.9% 瑞银预测47.5%，参考区间47%—48% 表面超预期，但包含约100个基点关税退款利好 剔除关税退款后毛利率 约46.9% 同比下降约30个基点 零部件成本上升影响真实盈利能力 正常化稀释EPS 约2.00美元 上年同期1.85美元 同比增长约8%，税率影响需剔除观察 Mac 收入好于预期 未提供具体数值 与iPhone共同推动收入小幅超预期
- iPhone与区域需求 本季iPhone收入比瑞银预测高约3%，主要由两项因素带动： 大中华区收入同比增长21%，显示中国市场的产品需求及渠道表现好于瑞银此前假设。 在iPhone 18 Pro/Max上市前，标准版需求保持韧性，提前释放了部分换机需求。 不过，瑞银对后续季度仍持谨慎态度。一方面，中国市场21%的同比增速能否持续仍需验证；另一方面，新机发布前的需求可能存在一定提前效应，后续增长将更依赖iPhone 18系列的产品力、定价及交付表现。
- 服务业务：增长符合预期，但结构性压力仍在 服务收入达到316亿美元，同比增长约10%，与瑞银预测一致，说明服务业务整体仍保持稳定增长。不过，瑞银分析显示，。 这意味着服务业务当前表现更多依赖其他板块支撑。若搜索流量变现、App Store相关收入或其他高利润服务继续承压，服务业务可能难以持续显著超越市场预期，并对综合毛利率形成压力。
- 毛利率与盈利质量 47.9%的表面毛利率高于瑞银预测，但报告估计其中约来自关税退款。剔除该一次性因素后： 毛利率约为； 同比下降约； 表明零部件成本上升对经营利润率的压制仍然存在。 因此，报告并未将47.9%的毛利率全部视为经营改善。投资者应重点关注： 关税退款是否具有持续性； 零部件、存储及其他硬件成本的变化； 产品组合能否抵消成本压力； 服务业务毛利率是否足以支撑整体利润率。
- 瑞银中期财务预测 以下为截至9月财年的瑞银预测： 财年营收（亿美元）同比增速EBIT利润率稀释EPSP/E股权自由现金流收益率净现金/（净债务） 2026E 4,771.6 14.7% 32.8% 8.85美元 38.2倍 2.9% -121亿美元 2027E 5,192.4 8.8% 31.7% 9.58美元 35.3倍 3.1% 420亿美元 2028E 5,522.4 6.4% 32.0% 10.54美元 32.1倍 3.3% 1,056亿美元 2029E 5,773.7 4.6% 32.2% 11.35美元 29.8倍 3.5% 1,794亿美元 2030E 5,937.4 2.8% 32.3% 11.95美元 28.3倍 3.6% 2,582亿美元 注：同比增速由报告预测数据计算；P/E基于报告采用的337.86美元股价。 预测隐含几个重要信号： 2026—2030年营收复合增速约为5.6%，年度收入增速由2026年的14.7%降至2030年的2.8%，方向上与瑞银对未来数季增速放缓的判断一致。 2026—2030年EPS复合增速约7.8%，但增长逐年放缓，从2028年的约10%降至2030年的约5.3%。 EBIT利润率在31.7%—32.8%之间，未体现持续扩张趋势。 净债务约121亿美元转为2030年约2,582亿美元净现金，为资本配置提供更强缓冲，但预测期股息收益率仅约0.3%—0.4%。 苹果不在业绩发布稿中提供正式量化指引，通常在电话会上提供定性与定量评论，因此上述预测在电话会后仍存在调整可能。
评级与目标价 项目数据 瑞银12个月评级 中性 12个月目标价 296美元 报告日股价 337.42美元 目标价隐含空间 约-12.3% 市值 4.945万亿美元 52周区间 246.63—348.91美元 目标价较报告日股价低约12.3%，反映瑞银认为当前股价已经较充分反映iPhone表现、中国需求改善及长期生态优势，但未来收入增速放缓与毛利率风险尚未得到充分补偿。 估值指标 以报告采用的337.86美元股价计算，2026财年P/E为，2027—2030财年依次降至35.3倍、32.1倍、29.8倍和28.3倍。 EV/EBITDA由2026财年的29.1倍逐步下降至2030财年的25.3倍。 股权自由现金流收益率由2.9%缓慢升至3.6%，整体仍不高。 净股息率仅约0.3%—0.4%，现金回报属性尚非苹果估值的主要支撑。 瑞银EPS预测略低于市场一致预期：2026财年8.85美元对8.86美元、2027财年9.58美元对9.63美元、2028财年10.54美元对10.72美元，且后两年度差距有所扩大。 苹果具备高盈利、高现金储备和强品牌壁垒，但市场仍需为其支付较高增长溢价。若收入增长降至低个位数、毛利率无法维持，当前38倍左右的远期P/E存在压缩风险。只有iPhone 18周期强于预期、中国需求持续、或服务业务重新加速，才更有利于估值消化。
零部件成本上涨、关税变化及退款不可持续，可能令剔除一次性因素后的毛利率继续承压。 瑞银预计未来数季营收增速明显放缓；FY2027—FY2030收入增速预测呈持续下降趋势。 本季iPhone 17系列及中国需求强劲，但若iPhone 18系列创新、定价或交付表现不及预期，需求可能回落。 大中华区收入同比增长21%是本季重要支撑，但该高增速能否延续仍存在不确定性。 搜索和App Store相关压力若持续，可能限制服务收入增速，并拖累高利润业务贡献。 当前估值较高、FCF收益率偏低，一旦盈利预测下调或市场风险偏好下降，股价可能出现较大波动。 报告EPS受较低税率及关税退款支持，若一次性因素减弱，报告口径与核心经营增速之间的差距可能扩大。 若iPhone 18表现强于预期、中国需求延续高增长、关税成本进一步下降或服务业务重新加速，实际业绩可能好于瑞银预测，并降低当前估值压力
总体总结
主题正文
- 正常化关税及税率影响后，EPS约2.00美元，同比增长约8%。
- 瑞银预计未来数季营收增速将明显放缓且毛利率仍面临下行风险，维持“中性”评级及296美元目标价。
- 本季业绩表面稳健，iPhone、Mac及中国市场需求构成主要亮点，但毛利率受一次性关税退款和零部件成本影响，且瑞银预计未来数季收入增速将显著放缓，因此对当前高估值持谨慎态度。
- 正常化关税退款及较低税率影响后，稀释EPS约为2.00美元，上年同期为1.85美元，同比增长约8%；
- 净债务约121亿美元转为2030年约2,582亿美元净现金，为资本配置提供更强缓冲，但预测期股息收益率仅约0.3%—0.4%。
- 目标价较报告日股价低约12.3%，反映瑞银认为当前股价已经较充分反映iPhone表现、中国需求改善及长期生态优势，但未来收入增速放缓与毛利率风险尚未得到充分补偿。
- 若收入增长降至低个位数、毛利率无法维持，当前38倍左右的远期P/E存在压缩风险。
- 若iPhone 18表现强于预期、中国需求延续高增长、关税成本进一步下降或服务业务重新加速，实际业绩可能好于瑞银预测，并降低当前估值压力