摩根大通 中国股票策略：央行与证监会举措——非重炮，但底部更坚实 主要观点 政策制定者明确释放支持股票市场的信号，第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF
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摩根大通 中国股票策略：央行与证监会举措——非重炮，但底部更坚实
主要观点 政策制定者明确释放支持股票市场的信号，第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作预计提供增量流动性，回购规则修改有助于解决投资者对股东回报的担忧。 报告指出，央行、金融监管总局和证监会与券商、基金、保险公司会谈后，宣布了多项措施，包括第三次SFISF操作获批规模超1000亿元，以及回购增持再贷款工具转为长期安排且利率降至1%。虽然未宣布新的总体额度，但这些措施显示出政策制定者稳定市场的意图。证监会特别强调指数权重股和领先科技公司应加快行动，鉴于科创50指数自2026年6月底以来回调约50%，这有助于缓解投资者对股东回报的担忧。
中国股票风险回报具有吸引力，国有基金近期买入和监管层会议可能帮助市场建立底部。 MSCI中国和沪深300指数远期市盈率仅比2024年9月24日水平高出约9%，意味着市场估值仍处于较低位置。报告认为，此前国有基金买入以及近期央行和证监会会议，共同为股市提供了支撑，因此风险回报比有吸引力。
在岸信息技术（IT）行业有望成为主要受益者。 该行业估值回调更为明显，MSCI中国A股IT指数当前交易于22倍12个月远期市盈率，较2026年6月的47倍大幅下降，已回到接近2024年底DeepSeek热潮之前的水平。尽管估值回落，但行业预期盈利增长仍达40%-50%，且AI本地化趋势持续。此外，10月国有基金买入集中在创业板和科创50 ETF，而非沪深300 ETF；证监会又敦促领先科技公司加快回购，这些因素均有利于IT板块。
券商板块也将受益于政策支持。 规模更大的SFISF操作、潜在融资保证金放松以及成交额可能的回升，都将对券商形成利好。
事实依据 11月2日，央行、金融监管总局和证监会与券商、基金、保险公司会谈，讨论更充分利用2024年9月推出的两项结构性政策工具。 第三次SFISF操作：31家券商和基金获准参与，申请金额超过1000亿元，与前两批合计1050亿元（2024年10月和2025年1月）相当。 回购增持再贷款工具转为长期安排，利率从1.25%降至1%，累计规模已达4400亿元；证监会鼓励指数权重股和领先科技公司参与，并敦促已公布计划的公司加快执行。 两项工具初始总配额8000亿元，已使用1050亿元（SFISF）和4400亿元（回购增持再贷款，其中2800亿元已拨付），第三次SFISF操作再占用1000亿元，剩余约1550亿元。 证监会拟议修改护盘式回购规则：增加股价低于IPO价格作为触发条件，取消上市后六个月的限售，允许开盘和收盘集合竞价期间下单；要求上市三年内公司履行IPO价格稳定承诺，超额IPO募集资金的公司需及时回购；公司应设立专项回购基金。规则变更前，证监会鼓励指数权重股和领先科技公司行动。 证监会表示将审查融资保证金要求（2026年1月从80%提高至100%）、抵押品折扣率和维持担保比例，以适度释放融资空间。 首批18只主动ETF已募集超过350亿元，将被引导迅速部署资金。 MSCI中国和沪深300指数远期市盈率仅比2024年9月24日水平高约9%；MSCI中国A股IT指数22倍12个月远期市盈率，较2026年6月47倍高位大跌；科创50自2026年6月底以来回调50%。 陈述总结 报告背景是2026年11月初，中国监管层与市场机构会谈后公布一系列资本市场支持措施。报告核心目标是评估这些措施对股市的影响并给出配置建议。报告认为，虽然新措施并非“重磅炸弹”式的强刺激，但传递了政策制定者稳定市场的明确信号，有助于为股市建立更坚实的底部。具体而言，第三次SFISF操作规模超1000亿元，回购增持再贷款工具转为长期且利率下调，均能在流动性层面提供支撑；而回购规则修改和融资保证金潜在放松，则有助于改善股东回报和交易活跃度。报告特别重视指数权重股和领先科技公司的作用，认为证监会鼓励其回购并加快执行，将缓解市场对股东回报的担忧，尤其在科创50大幅回调后。从估值角度看，MSCI中国和沪深300远期市盈率仅比2024年9月24日水平高约9%，显示风险回报具有吸引力。在此基础上，报告判断在岸IT行业将成为主要受益者，原因包括：估值从47倍回落至22倍12个月远期市盈率，回到DeepSeek前水平；预期盈利增长40%-50%且AI本地化趋势持续；国有基金买入集中在创业板和科创50 ETF；证监会敦促科技公司回购。同时，券商板块也将受益于SFISF扩大、融资保证金放松和成交额回升。综合来看，报告建议投资者关注在岸IT和券商行业的配置机会。
关键数据 第三次SFISF操作申请金额超1000亿元，前两批合计1050亿元。 回购增持再贷款累计达4400亿元，其中2800亿元已拨付；利率从1.25%降至1%。 两项工具初始总配额8000亿元，本轮后剩余约1550亿元。 首批18只主动ETF募集超350亿元。 融资保证金要求2026年1月从80%提高至100%，证监会拟审查以释放融资空间。 MSCI中国和沪深300指数远期市盈率较2024年9月24日水平高约9%。 MSCI中国A股IT指数市盈率22倍（12个月远期），6月高点47倍；预期盈利增长40%-50%。 科创50指数自2026年6月底以来回调50%。 推荐资产标的 在岸IT行业：受益于估值大幅回调至22倍12个月远期市盈率、预期盈利增长40%-50%、AI本地化趋势、国有基金买入集中于创业板和科创50 ETF，以及证监会敦促科技公司回购，预计维持主要受益地位。 券商行业：受益于更大规模的SFISF操作、潜在融资保证金放松和成交额回升。 专业名词及重要事件 证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）：中国央行推出的结构性货币政策工具，允许符合条件的证券、基金、保险公司以债券等资产作为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，以支持其投资股票市场。 回购增持再贷款：央行向商业银行提供低息再贷款，支持上市公司和主要股东回购、增持股票，以提振市场信心。 护盘式回购：上市公司为维护公司价值及股东权益而实施的回购，通常发生在股价大幅下跌或低于特定水平时，旨在稳定股价。
总体总结
主题正文
- 政策制定者明确释放支持股票市场的信号，第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作预计提供增量流动性，回购规则修改有助于解决投资者对股东回报的担忧。
- 证监会特别强调指数权重股和领先科技公司应加快行动，鉴于科创50指数自2026年6月底以来回调约50%，这有助于缓解投资者对股东回报的担忧。
- 该行业估值回调更为明显，MSCI中国A股IT指数当前交易于22倍12个月远期市盈率，较2026年6月的47倍大幅下降，已回到接近2024年底DeepSeek热潮之前的水平。
- 报告核心目标是评估这些措施对股市的影响并给出配置建议。
- 在此基础上，报告判断在岸IT行业将成为主要受益者，原因包括：估值从47倍回落至22倍12个月远期市盈率，回到DeepSeek前水平；
- 综合来看，报告建议投资者关注在岸IT和券商行业的配置机会。
- 在岸IT行业：受益于估值大幅回调至22倍12个月远期市盈率、预期盈利增长40%-50%、AI本地化趋势、国有基金买入集中于创业板和科创50 ETF，以及证监会敦促科技公司回购，预计维持主要受益地位。
- 证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）：中国央行推出的结构性货币政策工具，允许符合条件的证券、基金、保险公司以债券等资产作为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，以支持其投资股票市场。