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【华泰互联网传媒夏路路Jonos团队】切换防御思维，优先关注纯工具类平台美团、贝壳

[玫瑰]事件：近期互联网传媒板块行情显著修复，我们认为核心并非基本面突袭，而是此前被压制的资金需求释放：资金从日韩、恒科平仓避险；美股科技三季报后，市场重新进入rebalance防御策略。在此背景下，低关注度、低拥挤度的优质互联网品种被重新关注。长期而言，AI短剧等新形势的流量载体发展趋势仍需关注，可能衍生出对中国互联网用户时长格局的再次重塑。

[咖啡]我们判断：平台价值重估框架顺序为：纯工具交易类平台>流量交易类（交易+部分广告时长类）>纯流量广告变现类。1) 纯工具类平台：价值最高（美团、贝壳、携程、滴滴、满帮）——不以时长为核心变现逻辑；中期维度被ai颠覆可能性相对较小。2) 交易+部分时长类广告：电商平台（以交易为核心，带一定的时长广告属性，如品牌广告、直播电商）；3) 纯流量广告变现类：偏弱，受AI短剧挤压时长风险最大。

[啤酒]当前推荐： 1）防御+进攻组合：美团 + 贝壳+京东: 有防御属性，也有政策弹性；若明年出口走弱、内需刺激出台，贝壳、美团、京东是首当其冲受益者。 2）稳健组合：BOSS直聘 + 网易+京东健康：属于“AI对立面”：AI投入有限、无资本开支；Free cash flow 为正，账上现金扎实；可用净现金估值看待。

[红包]其他投资逻辑： 3) 短期主题：如AI短剧链，重点推芒果超媒等AI短剧强相关标的，是资金避险方向。 4) 游戏：短期避险，中期警惕。游戏昨天大涨源于低关注度避险，但AI短剧中长期会挤压轻度游戏用户时长，暑期游戏平淡已现端倪，中期需保持警惕。 5) 业绩期前建议谨慎： 结合美股CSP三季报走势，AI重度投入的互联网龙头三季度 capex 与 FCF公布后市场反馈或有不确定性，建议谨慎对待。

总体总结

主题正文

1. [玫瑰]事件：近期互联网传媒板块行情显著修复，我们认为核心并非基本面突袭，而是此前被压制的资金需求释放：资金从日韩、恒科平仓避险；
2. 长期而言，AI短剧等新形势的流量载体发展趋势仍需关注，可能衍生出对中国互联网用户时长格局的再次重塑。
3. 1. 纯工具类平台：价值最高（美团、贝壳、携程、滴滴、满帮）——不以时长为核心变现逻辑；
4. 2. 交易+部分时长类广告：电商平台（以交易为核心，带一定的时长广告属性，如品牌广告、直播电商）；
5. 3. 纯流量广告变现类：偏弱，受AI短剧挤压时长风险最大。
6. 3. 短期主题：如AI短剧链，重点推芒果超媒等AI短剧强相关标的，是资金避险方向。
7. 游戏昨天大涨源于低关注度避险，但AI短剧中长期会挤压轻度游戏用户时长，暑期游戏平淡已现端倪，中期需保持警惕。
8. 5. 业绩期前建议谨慎： 结合美股CSP三季报走势，AI重度投入的互联网龙头三季度 capex 与 FCF公布后市场反馈或有不确定性，建议谨慎对待。