【国泰海通商社】跨境电商超高景气，服务业仍具韧性——社服零售行业三季报综述 [太阳]投资观点：三季报亮点颇多，商社兼具成长与红利。1）底部反转：推荐赛维时代、绿
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【国泰海通商社】跨境电商超高景气，服务业仍具韧性——社服零售行业三季报综述
[太阳]投资观点：三季报亮点颇多，商社兼具成长与红利。1）底部反转：推荐赛维时代、绿联科技、行动教育；2）三季报超预期：推荐中国中免、传智教育、首旅酒店、锦江酒店。3）其他高增长方向：推荐致欧科技、东方甄选、安克创新、康耐特光学。4）红利股：推荐百胜中国、中国东方教育、周大福、名创优品、小商品城、苏美达等。
[太阳]社服收入提速，利润结构性修复。 ①收入端：26Q3社服、商贸零售板块营收同比分别增长7.9%、下降2.6%，社服增速回升，零售降幅扩大。细分领域中，教育收入同比增长31.0%，继续领先；酒店、餐饮收入恢复正增长，黄金珠宝及专业连锁收入降幅扩大。 ②利润端：2026年前三季度，社服、商贸零售板块净利润率同比分别提升0.68、0.12个百分点。社服中教育、酒店、免税盈利能力改善较为突出，景区、餐饮及人服承压；零售中超市改善、百货承压。 ③费用与现金流：前三季度两板块整体销售及管理费用率同比下降，教育费用率优化较为明显；26Q3经营现金流同比改善，投资活动净流出扩大。
[太阳]服务需求仍具韧性，经营与盈利表现分化。 ①出行链：酒店经营数据承压、开店同比放缓，直营门店调整及费用优化支撑锦江、首旅盈利增长；旅游市场延续“量增价弱”，客流增长未充分转化为景区上市公司收入与利润增长，盈利端压力更为明显。 ②餐饮茶饮：餐饮大盘保持低速增长，9月收入同比增速回升至2.1%，呈现边际改善。 ③免税：海南业务稳健增长，渠道结构优化带动毛利率提升，中免26Q3收入同比下降4.7%、归母净利润同比增长24.6%，关注DFS业务整合及市内免税政策催化。 ④教育：培训需求保持韧性，K12个性化、企业培训及部分职业教育相对较强，公考培训仍处调整阶段；美股教育公司收入延续增长、盈利表现分化，个股经营改善仍是重要线索。
[太阳]商品消费表现分化，跨境效率提升利润率改善。 ①黄金珠宝：金价走弱、终端动销偏弱及部分公司减值拖累盈利，收入与利润普遍承压；净关店趋势延续，头部企业通过渠道结构优化提升店效。 ②潮玩IP：国内高增长延续、海外经营环比改善，名创优品26Q3国内GMV同比增长25%—30%，原创IP运营与出海业务持续拓展。 ③跨境电商：26Q3营收、归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长19.7%、4.6%、57.8%，扣非利润增速较Q2提升。退税及产品、渠道结构优化支撑毛利率，营销提效带动销售费用率下降，非经常性损益则扰动归母利润表现。 ④持仓估值：社服、零售板块基金持股比例持续创新低且26Q3比例再继续降低，板块估值均低于历史均值，其中社服估值接近历史低位。
总体总结
主题正文
- ①收入端：26Q3社服、商贸零售板块营收同比分别增长7.9%、下降2.6%，社服增速回升，零售降幅扩大。
- 26Q3经营现金流同比改善，投资活动净流出扩大。
- 旅游市场延续“量增价弱”，客流增长未充分转化为景区上市公司收入与利润增长，盈利端压力更为明显。
- ②餐饮茶饮：餐饮大盘保持低速增长，9月收入同比增速回升至2.1%，呈现边际改善。
- ③免税：海南业务稳健增长，渠道结构优化带动毛利率提升，中免26Q3收入同比下降4.7%、归母净利润同比增长24.6%，关注DFS业务整合及市内免税政策催化。
- ②潮玩IP：国内高增长延续、海外经营环比改善，名创优品26Q3国内GMV同比增长25%—30%，原创IP运营与出海业务持续拓展。
- ③跨境电商：26Q3营收、归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长19.7%、4.6%、57.8%，扣非利润增速较Q2提升。
- 退税及产品、渠道结构优化支撑毛利率，营销提效带动销售费用率下降，非经常性损益则扰动归母利润表现。