- 中国10月制造业PMI降至49.3，低于摩根士丹利及市场预期的49.9，生产和新订单指数环比分别下降1.9和1.1个百分点，短期可能压制市场情绪。报告仍偏好

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• 中国10月制造业PMI降至49.3，低于摩根士丹利及市场预期的49.9，生产和新订单指数环比分别下降1.9和1.1个百分点，短期可能压制市场情绪。报告仍偏好具备公司自身增长驱动的自动化供应商AirTAC和Hiwin，两家公司均维持“增持”评级。AirTAC有望受益于份额提升及线性导轨增量贡献；Hiwin则有望在产能利用率提高和提价推动下实现利润率扩张。

中国10月制造业PMI由9月的50.1降至49.3，重新落入收缩区间，且低于49.9的市场一致预期及摩根士丹利预测，显示生产和新订单活动同步降温。  PMI数据意外偏弱，可能压制工业自动化板块的短期市场情绪，但并未改变摩根士丹利对相关公司的基本面判断。  报告继续偏好AirTAC和Hiwin，两家公司评级均为。其投资逻辑主要来自市场份额提升、新产品放量、产能利用率改善及提价，而非单纯依赖宏观周期回升。  AirTAC当前约为16倍2027年预期市盈率，明显低于其2020年以来约25倍的平均水平；Hiwin当前约为28倍2027年预期市盈率，低于历史上35—40倍的周期峰值估值。

1. 10月制造业PMI释放偏弱信号 指标10月表现环比变化主要含义 制造业PMI 49.3 由50.1降至49.3 制造业活动重新处于收缩区间 生产指数 — 下降1.9个百分点 企业生产节奏明显放缓 新订单指数 — 下降1.1个百分点 终端需求及订单能见度转弱 预测及市场一致预期 49.9 — 实际数据构成温和负面意外 摩根士丹利认为，疲弱的PMI数据可能在短期内拖累自动化设备及零部件板块情绪，但不等同于 companies’ company-specific 投资逻辑失效。因此，报告并未下调AirTAC和Hiwin的投资论点，AlphaSignals事件评估也显示此次PMI催化对两家公司投资论点的影响均为“未改变”。
2. AirTAC：份额提升与线性导轨构成核心驱动

AirTAC的主要优势并非单纯依赖制造业总量增长，而在于： 持续获取市场份额； 线性导轨产品贡献逐步增加； 新产品及新应用带来超越行业的增长动力； 在自动化零部件行业进入上行周期时，公司自身的业务改善有望与估值修复形成共振。 报告认为，即使短期PMI偏弱，AirTAC仍具备相对收益基础。其主要上行催化包括中国宏观环境改善，以及工业自动化需求强于预期。 3. Hiwin：利用率提升与提价支持利润率扩张

Hiwin的逻辑偏向经营杠杆改善： 产能利用率提高，有助于摊薄固定成本； 产品提价可能逐步传导至利润率； 自动化需求回升时，公司盈利弹性较大； 市场份额提升及人形机器人业务贡献可能形成额外上行期权。 摩根士丹利预计，未来几个季度Hiwin的利润率将进一步扩张。人形机器人业务目前更偏向潜在催化剂，若收入贡献早于预期，可能带来额外上行空间；但报告并未将其作为基准估值的主要依据。 4. 投资策略含义 在宏观数据偏弱、板块情绪可能受到压制的情况下，报告建议优先选择具备以下特征的自动化供应商： 有明确的市场份额提升路径； 新产品已形成或即将形成增量收入； 能够通过提价或利用率改善实现利润率扩张； 估值低于历史周期中枢或峰值水平。 因此，AirTAC更偏向，Hiwin更偏向。

公司评级当前估值参考报告基准估值方法估值含义 AirTAC 增持 约16倍2027年预期市盈率 29倍2027年预期市盈率 当前估值明显低于2020年以来约25倍的历史平均水平 Hiwin 增持 约28倍2027年预期市盈率 38倍2027年预期市盈率 反映其随周期变化的估值特征及较强的盈利增长预期 AirTAC 报告采用29倍2027年预期市盈率作为基准估值方法。 该方法考虑了工业自动化零部件公司的估值会随商业周期波动。 鉴于行业可能进入上行周期、盈利增长动能较强，摩根士丹利认为采用接近周期峰值的估值倍数具有合理性。 当前约16倍的估值与基准方法之间存在明显差距，但报告未披露具体目标价，不能据此直接计算目标涨幅。 Hiwin 报告采用38倍2027年预期市盈率作为目标倍数。 该估值由2025—2028年预计支撑。 当前约28倍估值低于35—40倍的历史周期峰值估值水平。 若自动化需求、市场份额或人形机器人收入兑现超预期，估值可能进一步向目标倍数靠拢；反之，盈利预测下调可能导致估值压缩。

AirTAC

中国宏观环境强于预期； 工业自动化需求强于预期； 线性导轨业务放量快于预期。

中国经济下行幅度超过预期； 小型线性导轨业务发展耗时较长； 新产品投入超出预期，但需求疲弱导致投入回报不及预期。 Hiwin

工业自动化需求快速回升； 公司市场份额继续提升； 人形机器人业务收入贡献早于预期。

工业自动化需求弱于预期； 市场竞争加剧并带来更大定价压力； 公司出现市场份额流失； 地缘政治风险对全球经济造成更广泛冲击。 总体风险 本报告的核心判断依赖于工业自动化需求、产能利用率、提价能力和市场份额等假设。若制造业PMI持续低于荣枯线，且生产和新订单未出现回升，板块盈利预测及估值均可能承压。报告结论属于摩根士丹利研究观点，投资者仍需结合自身风险承受能力独立决策。

总体总结

主题正文

1. • 中国10月制造业PMI降至49.3，低于摩根士丹利及市场预期的49.9，生产和新订单指数环比分别下降1.9和1.1个百分点，短期可能压制市场情绪。
2. 中国10月制造业PMI由9月的50.1降至49.3，重新落入收缩区间，且低于49.9的市场一致预期及摩根士丹利预测，显示生产和新订单活动同步降温。
3. 其投资逻辑主要来自市场份额提升、新产品放量、产能利用率改善及提价，而非单纯依赖宏观周期回升。
4. 摩根士丹利认为，疲弱的PMI数据可能在短期内拖累自动化设备及零部件板块情绪，但不等同于 companies’ company-specific 投资逻辑失效。
5. 因此，报告并未下调AirTAC和Hiwin的投资论点，AlphaSignals事件评估也显示此次PMI催化对两家公司投资论点的影响均为“未改变”。
6. 摩根士丹利预计，未来几个季度Hiwin的利润率将进一步扩张。
7. 能够通过提价或利用率改善实现利润率扩张；
8. 报告结论属于摩根士丹利研究观点，投资者仍需结合自身风险承受能力独立决策。