- 科沃斯3Q26收入同比增长11%至46.47亿元，但存储芯片涨价、汇率、投入品成本以及价格和渠道结构变化导致毛利率同比下降10.2个百分点至39.6%，归母
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- 科沃斯3Q26收入同比增长11%至46.47亿元，但存储芯片涨价、汇率、投入品成本以及价格和渠道结构变化导致毛利率同比下降10.2个百分点至39.6%，归母净利润同比下降72%至1.21亿元。存储成本预计将持续压制毛利率至2Q27，不过环比压力可能小于3Q，费用优化可提供部分对冲。海外收入占比升至55%，科沃斯和添可品牌海外销售均保持约20%或以上增长。报告维持“增持”评级和66元目标价，基于19倍2026年预测市盈率，并相对更看好护城河及地域多元化程度更高的石头科技。
3Q26收入同比增长11%至46.47亿元，但归母净利润同比下降72%至1.21亿元，核心归母净利润同比下降47%至2.26亿元。 毛利率同比下降10.2个百分点至39.6%，其中存储成本影响超过5个百分点、汇率影响约2个百分点，投入品成本以及价格和渠道结构变化进一步拖累利润率。 存储芯片价格仍处上升趋势，预计4Q26至1H27继续压制毛利率；不过涨价幅度已经放缓，环比毛利率压力可能小于3Q。 SG&A费用率同比下降5.7个百分点至33.3%；海外收入占比由2Q26的51%升至55%，科沃斯和添可海外业务分别实现接近20%和超过20%的增长。 目标价对应约19倍2026年预测EPS，较45元现价具有约47%的潜在上行空间。报告同时相对更偏好石头科技，理由是其竞争护城河更强、地域分布更多元。
- 3Q26业绩概览 指标3Q26表现同比变化环比变化 收入 46.47亿元 +11% -15% 毛利润 18.42亿元 -12% -29% 毛利率 39.6% -10.2个百分点 -7.9个百分点 经营利润 2.66亿元 -39% -42% 经营利润率 5.7% -4.6个百分点 -2.7个百分点 归母净利润 1.21亿元 -72% -86% 核心归母净利润 2.26亿元 -47% -45% 归母净利率 2.6% -7.8个百分点 -12.9个百分点 核心净利率 4.9% -5.2个百分点 -2.7个百分点 收入保持双位数增长，但利润明显弱于收入表现，反映本季增长并未带来相应的经营杠杆。
- 毛利率压力来自四个层面
存储相关成本占销售成本的比重较此前明显提高，本季对毛利率造成超过5个百分点的同比负面影响。机器人产品需要配置存储芯片及其他电子元件，成本上升难以完全即时向终端消费者转嫁。
海外收入占比已经超过一半，因此人民币汇率波动对收入折算和出口成本均产生明显影响。
除存储芯片外，其他零部件及投入品价格也继续上升，共同导致原材料成本压力扩大。
国内添可品牌受到平均售价压力，行业价格竞争仍然激烈；不同地区和渠道的产品组合也对毛利率形成拖累。 值得注意的是，SG&A费用率同比下降5.7个百分点，明显缓冲了毛利率下降，但不足以完全抵消10.2个百分点的毛利收缩，最终经营利润率仍同比下降4.6个百分点。 3. 净利润受到投资公允价值波动放大 3Q26录得约1.37亿元投资公允价值损失，而2Q26为约4.22亿元公允价值收益，环比反转是归母净利润大幅下降的重要原因。 因此，报告口径下的核心净利润更能反映经营趋势。即便剔除相关波动，核心净利润仍同比下降47%，表明核心经营本身同样受到毛利率压缩的显著影响。 4. 海外业务成为主要增长支柱 3Q26海外收入占比升至，高于2Q26的51%。 科沃斯品牌海外收入同比增长接近。 添可品牌海外收入同比增长超过。 线下渠道占国内销售额约，占海外销售额超过，且国内外线下渠道增速均快于线上渠道。 海外市场仍面临欧洲需求走弱和竞争加剧的问题，但科沃斯认为边际情况已有改善。割草机器人仍处于快速扩张阶段，不过随着更多竞争者进入，产品价格区间预计下移，行业规模扩张与利润率压力可能同时出现。 5. 国内市场继续分化 科沃斯品牌国内收入同比增长超过，表现相对稳健。 添可品牌国内收入受平均售价下行影响出现双位数下降。 市场份额继续集中于头部两家厂商，但价格竞争依然激烈。 因此，国内业务短期难以成为利润增长的主要驱动力，科沃斯更依赖海外扩张、线下渠道拓展和费用效率提升来支撑盈利。 6. 长期投资逻辑 报告认为智能清洁电器仍具有长期增长潜力，技术创新、消费接受度提升以及全球市场扩张可能打开新的增长空间。科沃斯可通过添可品牌、割草机器人及海外渠道继续扩大业务边界，但短期投资回报高度依赖存储成本回落和毛利率修复。 在同类公司中，报告相对更偏好，主要因为其技术及品牌护城河更强、地域多元化程度更高。原文摘要部分曾将石头科技代码误写为科沃斯的603486.SS，而正文估值部分列示的正确代码为。
评级与目标价 增持（Overweight） 符合行业预期（In-Line） 66元人民币 45元人民币，2026年10月30日收盘 约47% 估值方法 报告采用市盈率法，给予科沃斯。目标价隐含的2026年EPS约为3.47元： 3.47元 × 19倍 ≈ 66元 19倍目标倍数参考了公司自2022年以来的历史平均估值水平。报告认为2020至2021年的疫情后牛市已结束，目前行业处于调整周期。 预测估值指标 指标2026E2027E2028E 收入 223.78亿元 263.37亿元 301.19亿元 EPS 3.47元 4.30元 5.05元 市盈率 13.0倍 10.5倍 8.9倍 EV/EBITDA 7.8倍 5.1倍 3.9倍 ROE 21.9% 23.4% 23.4% FCF收益率 5.9% 9.6% 11.8% 股息率 2.4% 3.0% 3.6% 当前企业价值约187亿元，低于约259亿元的市值，显示出较为充裕的净现金状态，对估值形成一定支撑。不过，目标价能否兑现仍取决于市场是否相信毛利率能够从39.6%的低位逐步修复。 估值判断 当前估值已经较充分反映3Q26的利润压力，13倍2026年预测市盈率并不算高。但本篇报告的“增持”逻辑并非建立在短期利润反弹上，而是基于以下中期假设： 存储成本压力在2Q27前逐步缓和； 海外业务继续保持双位数增长； 线下渠道和国内市场整合带来费用率下降； 智能清洁及割草机器人维持长期需求增长。 因此，66元目标价的核心敏感变量是毛利率修复速度，而非单纯的收入增长。
报告列示的上行风险 消费者对机器人清洁产品的接受度高于预期； 技术创新显著改善用户体验； 全球宏观经济环境改善； 新品发布和产品组合升级带动销售； 海外市场扩张及品类拓展速度超预期。 报告列示的下行风险 行业价格竞争进一步加剧； 全球经济进一步放缓； 新进入者导致市场份额流失； 产品创新速度落后于竞争对手； 机器人吸尘器市场渗透率停滞； 割草机器人价格下移速度快于预期。 投资者需重点跟踪的额外风险指标 若涨价幅度重新扩大，毛利率修复时间可能推迟。 海外收入占比提高后，人民币汇率对收入和利润率的影响将更加显著。 报告判断4Q26压力小于3Q，但这一判断仍需季度数据验证。 SG&A费用率下降是当前利润的重要缓冲，若渠道投入重新增加，经营杠杆可能减弱。 海外需求下降与价格竞争可能同时压缩收入质量。 若价格压力持续，国内业务可能出现“销量增长但利润不增”的情况。 该项目可能继续放大报表净利润的季度波动，应重点关注核心净利润而非仅看归母净利润。
总体总结
主题正文
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- 科沃斯3Q26收入同比增长11%至46.47亿元，但存储芯片涨价、汇率、投入品成本以及价格和渠道结构变化导致毛利率同比下降10.2个百分点至39.6%，归母净利润同比下降72%至1.21亿元。
- 3Q26收入同比增长11%至46.47亿元，但归母净利润同比下降72%至1.21亿元，核心归母净利润同比下降47%至2.26亿元。
- 毛利率同比下降10.2个百分点至39.6%，其中存储成本影响超过5个百分点、汇率影响约2个百分点，投入品成本以及价格和渠道结构变化进一步拖累利润率。
- 值得注意的是，SG&A费用率同比下降5.7个百分点，明显缓冲了毛利率下降，但不足以完全抵消10.2个百分点的毛利收缩，最终经营利润率仍同比下降4.6个百分点。
- 3Q26录得约1.37亿元投资公允价值损失，而2Q26为约4.22亿元公允价值收益，环比反转是归母净利润大幅下降的重要原因。
- 即便剔除相关波动，核心净利润仍同比下降47%，表明核心经营本身同样受到毛利率压缩的显著影响。
- 割草机器人仍处于快速扩张阶段，不过随着更多竞争者进入，产品价格区间预计下移，行业规模扩张与利润率压力可能同时出现。
- 该项目可能继续放大报表净利润的季度波动，应重点关注核心净利润而非仅看归母净利润。