🌸【方正美护零售】26Q3业绩总结：持仓与预期双底，压力之中看超预期弹性 🎇板块总览：从H1到Q3，美护与零售的行业格局及多数公司的经营策略并未发生实质变化，业
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🌸【方正美护零售】26Q3业绩总结：持仓与预期双底，压力之中看超预期弹性
🎇板块总览：从H1到Q3，美护与零售的行业格局及多数公司的经营策略并未发生实质变化，业绩改善更多来自低基数、去库与降本，而非新增量的形成。需求偏弱叠加缺少足以创造增量的产品、渠道或商业模式创新，是当前多数消费公司的共同困境；但仓位已经表达了足够悲观的态度，后续更多关注谁真正出现了经营变化并开始兑现
🌸美护：持仓与预期均处冰点，关注超预期个股弹性
✔26Q3美护公募实配比例仅0.02%，环比26Q2继续回落，仍居各行业末位。Q3板块业绩整体承压，但持仓、预期双低意味着压力已被较充分定价，重点把握超预期及经营拐点标的。 核心推荐若羽臣、朗姿股份，关注毛戈平、登康口腔、科思股份、诺斯贝尔。
⭐化妆品个护品牌：毛销差承压，经营阶段决定业绩韧性 ✔板块：Q3整体承压，毛利率上行叠加费用投入增加，毛销差同环比均明显下降。一方面，外部竞争及海外龙头复苏对国货美妆形成压力；另一方面，公司自身发展阶段分化明显，处于调整低谷期或淡季推新的品牌压力更大，大单品稳健放量、经营节奏成熟的公司韧性更强。 ✔超预期标的：❶毛戈平：市场此前未预期公司披露Q3数据，业绩韧性显著领跑；❷若羽臣：业绩高于市场下调后的预期，斐萃正增长韧性超预期；❸登康口腔：淡季仍维持双位数增长，经营稳定性超预期。
⭐医美：产业链话语权继续向终端转移 ✔板块：Q3为医美淡季，终端景气相对平淡，但产业链话语权向下游转移的逻辑仍在持续兑现。上游标的普遍低于预期；终端收入受景气拖累，但毛利率、费用效率及盈利能力持续优化。 ✔超预期标的：朗姿股份，业绩高于市场下调后的预期，医美业务盈利水平延续超预期，进一步验证终端机构经营质量改善。
⭐化妆品上游：收入修复向盈利拐点传导 ✔板块：行业延续H1复苏态势，市场关注度仍处低位。收入端持续修复，叠加产能利用率及规模效应改善，盈利端有望迎来同步向上的拐点。 ✔超预期标的：❶科思股份：收入延续增长，盈利同环比修复幅度超预期；❷诺斯贝尔：市场低预期下，收入与盈利复苏的持续性进一步兑现。
🌸零售：跨境景气继续向上，线下零售及黄金珠宝边际承压
✔26Q3零售公募基金持仓比例0.2%/+0.10pct，部分跨境及区域零售标的持仓环比提升，但板块整体仍处历史2%分位底部。Q3业绩排序为跨境>体育赛事>胖改超市>线上代运营>母婴连锁>传统商超百货>黄金珠宝，低持仓、低预期下同样存在超预期弹性机会。
⭐跨境：出口β进一步向上，产品及库存周期延续 ✔板块：Q3跨境出口β继续向上，关税环境缓和，汇率、油运等扰动有所增加，但不改库存周期及产品周期向上。精品公司依托新品及产品矩阵扩张实现增长，泛品公司去库结束后利润弹性逐步释放。 ✔超预期标的：❶赛维时代：服装增长提速、非服去库完成，低基数下业绩改善兑现；❷绿联科技：新品及产品矩阵驱动收入增长，海外占比提升及渠道优化推动利润率超预期。 ✔表现较好：华凯易佰去库完成后利润如期释放；安克创新依靠产品结构优化释放利润；焦点科技受益于AI付费业务渗透率提升；华宝新能在低基数及汇兑扰动减弱下盈利明显改善。
⭐线下零售：需求仍弱，供应链及费用优化支撑利润 ✔板块：Q3核心矛盾仍在需求端。社零边际企稳主要由家电等国补后周期品类低基数驱动，对传统零售拉动有限；收入端延续疲软，但供应链调整推动毛利率改善，控本提效使经营负杠杆相对有限，利润表现整体尚可。继续关注行业整合、业态创新及胖改调改。 ✔超预期标的：汇嘉时代，超市调改贡献利润弹性。 ✔表现较好：爱婴室在单店承压背景下，以产品为矛，通过直营小店及开放加盟推进整合；博士眼镜收入稳步增长，业务结构优化驱动盈利改善。
⭐线上代运营：平台β仍弱，增长更依赖自身α ✔板块：平台投入偏弱、缺乏大促催化，Q3需求仍未明显改善；AI电商尚处赛马阶段，对行业商业模式及业绩的拉动暂不显著。传统代运营仍受平台流量竞争影响，增长更依赖自有品牌及自身运营能力。 ✔个股表现：若羽臣依靠自有品牌持续兑现，实现收入增长、毛利率改善及费用摊薄；网创等传统代运营公司表现相对平淡。
⭐黄金珠宝：行业低于预期，短期矛盾仍是金价 ✔板块：Q3行业较Q2进一步承压。克重黄金有所回暖，但品牌长期推动定价产品、主动收缩低毛利业务，与短期消费趋势存在错位；同时加盟商补库意愿偏弱、营销费用增加、税务趋严及金价回落共同拖累盈利。 ✔个股表现：菜百股份等基本符合偏弱预期；周大生、曼卡龙、潮宏基、迪阿、老凤祥、通灵及中国黄金等低于预期。短期继续观察金价走势及加盟商补库节奏。
⭐体育赛事：需求景气延续，利润释放仍有分化 ✔板块：部分垂类赛事已展现较强景气度，但头部公司规模较小、仍处左侧爬坡期，抗风险能力相对有限，Q3利润释放弱于收入表现。后续关注垂类赛事及IP需求能否持续，并推动公司跨过重资产盈亏临界点。 ✔个股表现：力盛体育受赛事及项目错期驱动收入高增，但高尔夫等业务拖累利润，整体表现符合预期；久事动娱利润表现低于预期。
⭐投资建议： ✔当下推荐：❶若羽臣，自有品牌持续兑现，低预期下仍具增长韧性；❷朗姿股份，医美终端盈利优化逻辑持续验证；❸赛维时代，去库完成叠加服装增长提速，Q4跨境出口景气仍有支撑。 ✔美护关注：毛戈平、登康口腔，以及处于盈利修复拐点的科思股份、诺斯贝尔。 ✔零售关注：①跨境景气延续，关注安克创新、绿联科技；②线下行业整合及业态调改，关注爱婴室、汇嘉时代；③垂类赛事β向好，关注力盛体育。
总体总结
主题正文 总结：持仓与预期双底，压力之中看超预期弹性
🎇板块总览：从H1到Q3，美护与零售的行业格局及多数公司的经营策略并未发生实质变化，业绩改善更多来自低基数、去库与降本，而非新增量的形成。需求偏弱叠加缺少足以创造增量的产品、渠道或商业模式创新，是当前多数消费公司的共同困境；但仓位已经表达了足够悲观的态度，后续更多关注谁真正出现了经营变化并开始兑现
🌸美护：持仓与预期均处冰点，关注超预期个股弹性
✔26Q3美护公募实配比例仅0.02%，环比26Q2继续回落，仍居各行业末位。Q3板块业绩整体承压，但持仓、预期双低意味着压力已被较充分定价，重点把握超预期及经营拐点标的。 核心推荐若羽臣、朗姿股份，关注毛戈平、登康口腔、科思股份、诺斯贝尔。
⭐化妆品个护品牌：毛销差承压，经营阶段决定业绩韧性 ✔板块：Q3整体承压，毛利率上行叠加费用投入增加，毛销差同环比均明显下降。一方面，外部竞争及海外龙头复苏对国货美妆形成压力；另一方面，公司自身发展阶段分化明显，处于调整低谷期或淡季推新的品牌压力更大，大单品稳健放量、经营节奏成熟的公司韧性更强。 ✔超预期标的：❶毛戈平：市场此前未预期公司披露Q3数据，业绩韧性显著领跑；❷若羽臣：业绩高于市场下调后的预期，斐萃正增长韧性超预期；❸登康口腔：淡季仍维持双位数增长，经营稳定性超预期。
⭐医美：产业链话语权继续向终端转移 ✔板块：Q3为医美淡季，终端景气相对平淡，但产业链话语权向下游转移的逻辑仍在持续兑现。上游标的普遍低于预期；终端收入受景气拖累，但毛利率、费用效率及盈利能力持续优化。 ✔超预期标的：朗姿股份，业绩高于市场下调后的预期，医美业务盈利水平延续超预期，进一步验证终端机构经营质量改善。
⭐化妆品上游：收入修复向盈利拐点传导 ✔板块：行业延续H1复苏态势，市场关注度仍处低位。收入端持续修复，叠加产能利用率及规模效应改善，盈利端有望迎来同步向上的拐点。 ✔超预期标的：❶科思股份：收入延续增长，盈利同环比修复幅度超预期；❷诺斯贝尔：市场低预期下，收入与盈利复苏的持续性进一步兑现。
🌸零售：跨境景气继续向上，线下零售及黄金珠宝边际承压
✔26Q3零售公募基金持仓比例0.2%/+0.10pct，部分跨境及区域零售标的持仓环比提升，但板块整体仍处历史2%分位底部。Q3业绩排序为跨境>体育赛事>胖改超市>线上代运营>母婴连锁>传统商超百货>黄金珠宝，低持仓、低预期下同样存在超预期弹性机会。
⭐跨境：出口β进一步向上，产品及库存周期延续 ✔板块：Q3跨境出口β继续向上，关税环境缓和，汇率、油运等扰动有所增加，但不改库存周期及产品周期向上。精品公司依托新品及产品矩阵扩张实现增长，泛品公司去库结束后利润弹性逐步释放。 ✔超预期标的：❶赛维时代：服装增长提速、非服去库完成，低基数下业绩改善兑现；❷绿联科技：新品及产品矩阵驱动收入增长，海外占比提升及渠道优化推动利润率超预期。 ✔表现较好：华凯易佰去库完成后利润如期释放；安克创新依靠产品结构优化释放利润；焦点科技受益于AI付费业务渗透率提升；华宝新能在低基数及汇兑扰动减弱下盈利明显改善。
⭐线下零售：需求仍弱，供应链及费用优化支撑利润 ✔板块：Q3核心矛盾仍在需求端。社零边际企稳主要由家电等国补后周期品类低基数驱动，对传统零售拉动有限；收入端延续疲软，但供应链调整推动毛利率改善，控本提效使经营负杠杆相对有限，利润表现整体尚可。继续关注行业整合、业态创新及胖改调改。 ✔超预期标的：汇嘉时代，超市调改贡献利润弹性。 ✔表现较好：爱婴室在单店承压背景下，以产品为矛，通过直营小店及开放加盟推进整合；博士眼镜收入稳步增长，业务结构优化驱动盈利改善。
⭐线上代运营：平台β仍弱，增长更依赖自身α ✔板块：平台投入偏弱、缺乏大促催化，Q3需求仍未明显改善；AI电商尚处赛马阶段，对行业商业模式及业绩的拉动暂不显著。传统代运营仍受平台流量竞争影响，增长更依赖自有品牌及自身运营能力。 ✔个股表现：若羽臣依靠自有品牌持续兑现，实现收入增长、毛利率改善及费用摊薄；网创等传统代运营公司表现相对平淡。
⭐黄金珠宝：行业低于预期，短期矛盾仍是金价 ✔板块：Q3行业较Q2进一步承压。克重黄金有所回暖，但品牌长期推动定价产品、主动收缩低毛利业务，与短期消费趋势存在错位；同时加盟商补库意愿偏弱、营销费用增加、税务趋严及金价回落共同拖累盈利。 ✔个股表现：菜百股份等基本符合偏弱预期；周大生、曼卡龙、潮宏基、迪阿、老凤祥、通灵及中国黄金等低于预期。短期继续观察金价走势及加盟商补库节奏。
⭐体育赛事：需求景气延续，利润释放仍有分化 ✔板块：部分垂类赛事已展现较强景气度，但头部公司规模较小、仍处左侧爬坡期，抗风险能力相对有限，Q3利润释放弱于收入表现。后续关注垂类赛事及IP需求能否持续，并推动公司跨过重资产盈亏临界点。 ✔个股表现：力盛体育受赛事及项目错期驱动收入高增，但高尔夫等业务拖累利润，整体表现符合预期；久事动娱利润表现低于预期。
⭐投资建议： ✔当下推荐：❶若羽臣，自有品牌持续兑现，低预期下仍具增长韧性；❷朗姿股份，医美终端盈利优化逻辑持续验证；❸赛维时代，去库完成叠加服装增长提速，Q4跨境出口景气仍有支撑。 ✔美护关注：毛戈平、登康口腔，以及处于盈利修复拐点的科思股份、诺斯贝尔。 ✔零售关注：①跨境景气延续，关注安克创新、绿联科技；②线下行业整合及业态调改，关注爱婴室、汇嘉时代；③垂类赛事β向好，关注力盛体育。