🔍 📉在谷歌财报发布后，我们的感受相当负面，认为到第一季度搜索业务的总增长可能会放缓至 7-8%。 😮我们的观点是，多头将面临一场艰巨的硬仗，因为搜索业务甚至未
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📉在谷歌财报发布后，我们的感受相当负面，认为到第一季度搜索业务的总增长可能会放缓至 7-8%。 😮我们的观点是，多头将面临一场艰巨的硬仗，因为搜索业务甚至未达到最悲观的预期，这加剧了市场对 AI 蚕食搜索业务的担忧。 📉付费点击增长从 13% 放缓至 8%；桑达尔（Sundar）在电话会议上回答问题表现糟糕；而且随着下季度搜索业务对比基数变高，形势并不会变得轻松。 ⚠️在做多科技股时，我们始终希望避免的一种情况是：。 💡尽管如此，电话会议中的两点引起了我们的兴趣： 📈 🎯 🌍国际广告将于 10 月底开始投放。10 月 28 日，谷歌将在 10 个国家启用 AI 广告，并计划在 2026 年第四季度覆盖更多国家，包括英国。（日本、德国和法国是尚未点名的主要国家） 🇺🇸在美国，多轮对话广告（在后续问题中显示广告）将同时推出（10 月底）。 📊谷歌表示，在 AI 模式下，赞助商产品列表和原生产品列表的点击率已经相似，但 AI 模式回答的广告位少于搜索结果页面。 📈谷歌称，从发布到 2026 年初，美国每位用户日均 AI 模式查询量翻了一番，并且 “很大一部分” AI 模式查询会产生后续提问。 🔢谷歌 2026 年 5 月的报告显示，美国的后续提问量每月增长超过 40%，这意味着它们的增长速度超过了 AI 模式查询的整体增速，后者每季度翻一番（每月约 26%）。 🧮如果我们估计每个初始问题会带来 1-2 个后续提问，那将意味着。 🎯我们想要探究的关键问题是： 📊我们首先参考了 YipitData 的数据，它在 AI 模式占总搜索量的百分比方面有一些可靠的数据，显示。 📉在谷歌近期财报不及预期后，管理层指出 AI 模式较低的变现能力是一项阻力。 🧠为了对未来的发展进行建模，除了强劲的 AI 模式查询增长外，我们还做出了一系列相当保守的假设： 📌 📋进一步的核心假设： 📊。谷歌在电话会议上表示，大多数 AI 模式查询是增量查询，因此替代传统搜索的比例不足一半。这一比例到 2028 年将保持平稳。 💵，高于我们目前估计的约 20%。 🌍，高于目前的 0%。国际广告仅在 10 月 28 日上线。 📈传统搜索的单次搜索收入增长从 2026 年第四季度的 4% 开始（与第三季度 4% 的 CPC 增长一致），到 2028 年第四季度逐渐降至 1%。 📉在被 AI 模式夺取份额之前，传统查询量的增长从 2026 年第三季度的同比 - 8% 降至 2028 年第四季度的 0%。在被 AI 模式夺取份额后，传统查询量从 2026 年第三季度的同比 + 5% 变为 2028 年第四季度的约 - 38%。 🎯基于这些假设，我们得出，而市场预期为 10%，退出增长率为约 20%。 📉虽然这些假设意味着 2027 年全年搜索业务仅增长 7%-9% 左右（比市场预期低 3-4 个百分点），但到 2027 年第四季度，AI 模式将开始拉动搜索业务增长，到 2028 年第二季度，AI 模式的收益可能超过其从传统搜索中夺取的份额。 ✨这个模型做到了桑达尔在财报电话会议上没能做到的事：。 🧠我知道其中包含许多可能改变局势的假设，且谷歌必须设法实现 AI 模式的可持续变现（我们模拟预测，到 2028 年第四季度，美国地区 AI 模式的单次查询变现能力将达到传统搜索的 50%）。 💡尽管如此，基于我们认为并不激进的前瞻性假设（除了看好 AI 模式查询量的增长外），整体搜索业务增长加速的潜力确实存在，且发生的时间可能比我预期的要早。 ⚖️ 🧠我们认为对此进行建模非常重要，因为这可能会排除那些更为严苛的看跌估值倍数。 ✅即便传统搜索业务的下滑速度快于预期（我们在模型中已考虑到这一点），只要 AI 模式的查询量持续增长（哪怕增速显著放缓），它也应该能够在 2028 年初左右足以弥补这一缺口。 🤔那么，面对一个预示着 2027 年搜索营收将不及预期，但 2028 年具有巨大上行潜力的局面，该如何对待这只股票？ 📌我们目前还没有明确的答案 —— 这是一个非常棘手的局面。谁会想在搜索业务再次不及预期之前入场呢？ ✅但总的来说，我们认为，这使得风险回报比在此处变得颇具吸引力，特别是如果谷歌能够加快 AI 变现进程，或者在未来的智能体（agentic）产品上取得成功。
总体总结
主题正文
- 🔢谷歌 2026 年 5 月的报告显示，美国的后续提问量每月增长超过 40%，这意味着它们的增长速度超过了 AI 模式查询的整体增速，后者每季度翻一番（每月约 26%）。
- 📈传统搜索的单次搜索收入增长从 2026 年第四季度的 4% 开始（与第三季度 4% 的 CPC 增长一致），到 2028 年第四季度逐渐降至 1%。
- 📉在被 AI 模式夺取份额之前，传统查询量的增长从 2026 年第三季度的同比 - 8% 降至 2028 年第四季度的 0%。
- 📉虽然这些假设意味着 2027 年全年搜索业务仅增长 7%-9% 左右（比市场预期低 3-4 个百分点），但到 2027 年第四季度，AI 模式将开始拉动搜索业务增长，到 2028 年第二季度，AI 模式的收益可能超过其从传统搜索中夺取的份额。
- 🧠我知道其中包含许多可能改变局势的假设，且谷歌必须设法实现 AI 模式的可持续变现（我们模拟预测，到 2028 年第四季度，美国地区 AI 模式的单次查询变现能力将达到传统搜索的 50%）。
- 💡尽管如此，基于我们认为并不激进的前瞻性假设（除了看好 AI 模式查询量的增长外），整体搜索业务增长加速的潜力确实存在，且发生的时间可能比我预期的要早。
- ✅即便传统搜索业务的下滑速度快于预期（我们在模型中已考虑到这一点），只要 AI 模式的查询量持续增长（哪怕增速显著放缓），它也应该能够在 2028 年初左右足以弥补这一缺口。
- ✅但总的来说，我们认为，这使得风险回报比在此处变得颇具吸引力，特别是如果谷歌能够加快 AI 变现进程，或者在未来的智能体（agentic）产品上取得成功。