【九丰能源】海陆多气源彰显业绩稳健，航天特气与新疆煤制气贡献优质成长【东吴环保公用】 🌞26Q1-3扣非同比+4%，彰显海陆多气源稳健优势。26Q1-3营收14
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【九丰能源】海陆多气源彰显业绩稳健，航天特气与新疆煤制气贡献优质成长【东吴环保公用】
🌞26Q1-3扣非同比+4%，彰显海陆多气源稳健优势。26Q1-3营收144.15亿元，同比-7.7%；扣非归母12.04亿元，同比+4.3%。单Q3扣非归母3.11亿元，同比-9.4%、环比-37.8%。单季度环比下滑主要系LNG/LPG毛差环比回落，且高气价一定程度影响下游采购。单季度毛差同比依然增长。
🌹【海气】我们预计26Q1-3销量约80万吨、毛差约600元/吨；单Q3销量约23万吨、毛差约300元/吨。前三季度未开展现货采购，且Q3长协船货安排较少，Q4交付有望加速。公司MG资源协商中，类长协及新长协持续推进，Q4海气量价有望环比改善，明年资源量有望恢复。 🌹【陆气】我们预计26Q1-3 LNG生产与服务作业量约52万吨、毛差约510元/吨；单Q3作业量约17万吨、毛差约550元/吨，单吨毛利同比增长70%以上。山西易安、古县合计约25万吨焦炉尾气制LNG项目预计2026年底至2027年初投产，贡献明年陆气增量。新疆煤制气对应公司20亿方权益气，最快27年底首线投产28年整体投产。气价上行气源弹性大（26年新疆井口气价突破3元/方），地方制气用煤成本可控（预计单方成本1.0-1.2元）。 🌹【LPG】我们预计26Q1-3销量约124万吨、毛差约685元/吨；单Q3销量约44万吨、毛差约400元/吨，虽较H1回落但仍高于约260元/吨的历史中枢。东莞、南沙双库运行效果良好，惠州、武汉白浒山等项目进一步完善多库布局，26年LPG利润有望超额完成目标，27年销量提升有空间。 🌹【航天特气】26Q1-3毛利约0.7—0.8亿元，累计完成15次火箭发射保障，全年预计20次以上；Q3氦气销量同比增长200%以上。海南3、4号工位及酒泉配套项目预计年底投运，海南1—4号工位合计形成约60次/年的发射能力，明年发射频次提升有望带动特燃特气放量。 🌹【同位素】公司持有项目公司51%权益，项目总投资约18.42亿元、建设期约2年，目前正在推进土地及相关手续，并已进行部分资本性投入。项目将与氦气、氢气等特种气体形成协同，明年重点关注审批落地及工程建设进度。
🌞明年增量清晰：海气资源恢复、陆气项目投产、LPG维持稳定盈利、商业航天工位扩容；新疆煤制气及同位素项目打开中长期成长空间。我们维持26-28年公司16.6/17.0/26.4亿元，对应PE12.4/12.1/7.8倍（2026/10/30），维持“买入”评级。 风险提示：油气价格及需求波动，项目建设及商业航天发射进度不及预期。
总体总结
主题正文
- 山西易安、古县合计约25万吨焦炉尾气制LNG项目预计2026年底至2027年初投产，贡献明年陆气增量。
- 气价上行气源弹性大（26年新疆井口气价突破3元/方），地方制气用煤成本可控（预计单方成本1.0-1.2元）。
- 东莞、南沙双库运行效果良好，惠州、武汉白浒山等项目进一步完善多库布局，26年LPG利润有望超额完成目标，27年销量提升有空间。
- 🌹【航天特气】26Q1-3毛利约0.7—0.8亿元，累计完成15次火箭发射保障，全年预计20次以上；
- 海南3、4号工位及酒泉配套项目预计年底投运，海南1—4号工位合计形成约60次/年的发射能力，明年发射频次提升有望带动特燃特气放量。
- 🌹【同位素】公司持有项目公司51%权益，项目总投资约18.42亿元、建设期约2年，目前正在推进土地及相关手续，并已进行部分资本性投入。
- 项目将与氦气、氢气等特种气体形成协同，明年重点关注审批落地及工程建设进度。
- 风险提示：油气价格及需求波动，项目建设及商业航天发射进度不及预期。