【华新建材三季报简评：海外经营向好，业绩维持高增】公司前三季营业收入296.90亿元，同比去年18.60%；归母净利润28.26亿元，同比去年41.05%。Q

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【华新建材三季报简评：海外经营向好，业绩维持高增】

公司前三季营业收入296.90亿元，同比去年18.60%；归母净利润28.26亿元，同比去年41.05%。Q3收入101.92亿元，同比去年13.42%，归母净利润11.14亿元，同比去年23.68%。

[太阳]面临汇兑压力和国内水泥业绩压力，海外盈利支撑，Q3业绩维持Q2水平

公司Q3归母净利润11.1亿元，环比Q2增长3%；Q3扣非净利润10.1亿元，环比Q2下滑6%。由于汇兑风险，Q3财务费用从Q2的7500万上升到2.0亿元。煤价向上叠加水泥价格承压，Q3国内水泥业务压力较大。

[太阳]国内水泥业务EBITDA占比不到5%，降本后，国内水泥毛利不降反升

海外整体营收占比达到公司总营收的46%，但EBITDA占比达到66%。其中海外水泥业务收入占比44%，EBITDA占比64%；国内水泥业务营收占比约23%，EBITDA占比仅4%到5%；骨料业务营收占比14%，EBITDA占比22%；混凝土业务营收占比15%，EBITDA占比7%。

三季度国内煤炭价格大幅上涨，但公司通过原材料、动力、矿山外包费用、人工等费用控制，成本进一步下滑且下滑幅度大于水泥价格下滑幅度，导致三季度国内水泥毛利不降反升。

骨料方面：三季度价格较二季度略有下降，毛利约下滑一块钱，同比有较大幅度下滑，但去年四季度以来价格和毛利成本已趋于稳定。混凝土业务方面：价格下滑但成本也下滑，整体毛利保持不变，与二季度基本持平，盈利没有提升也没有下降。

[太阳]Q3尼日利亚检修已基本完成，看好Q4及明年业绩向上

Q3尼日利亚成本环比略有上升、同比下降，主要因三季度是尼日利亚雨季需求下滑及并购后第一次大修导致检修费用增加。目前检修已基本完成，11月、12月进入旱季旺季，日销售量已恢复至2万吨至2.1万吨。三季度单季价格环比二季度还有八十多块钱的上升，外部环境未发生改变。明年正常情况不会比2026年差。

[太阳]海外并购进展顺利，资金来源充足

菲律宾项目：股东会已于10月30日通过，反垄断调查也已通过，后续主要进行中国政府境外投资备案，预计不会拖太久。

巴西项目CSN已给予公司十天的排他性独家谈判权，双方就细节问题达成一致。企业价值双方认可约127亿雷亚尔（折合人民币约158.7亿元），交易价格仍需谈判确定。

资金安排方面有三方面来源：一是公司自有资金，二是ODI审批借款，三是股权融资（10月22日股东会已授权发行不超过总股本10%的股份）。若不考虑股权融资完全依赖自有资金和借款，资产负债率可能升至60%左右；若进行股权融资可控制资产负债率水平。巴西资产属于优质资产能产生持续现金流，风险不大。

[太阳]即使不考虑大额并购，当前估值吸引力强

不考虑大额并购，预计公司26~28年归母净利润分别为37.70、47.58、55.89亿元，同比增长32%、26%、18%，对应估值12、9、8倍，港股估值7、6、5倍。公司承诺分红不低于三分之一，若维持此前40%分红比例，A股、H股今年股息率3.4%、5.8%。

目标估值：今年国内、海外业务盈利分别给于估值12、16倍，目标市值600亿，涨幅空间30%。若考虑公司中期7500万吨海外目标，75%产能利用率，吨净利按120元，持股比例82%来算，海外中期盈利55亿元，给于15倍，国内盈利8亿，给于10倍，合计值910亿，翻倍空间。

主题正文

公司Q3归母净利润11.1亿元，环比Q2增长3%；
三季度国内煤炭价格大幅上涨，但公司通过原材料、动力、矿山外包费用、人工等费用控制，成本进一步下滑且下滑幅度大于水泥价格下滑幅度，导致三季度国内水泥毛利不降反升。
骨料方面：三季度价格较二季度略有下降，毛利约下滑一块钱，同比有较大幅度下滑，但去年四季度以来价格和毛利成本已趋于稳定。
混凝土业务方面：价格下滑但成本也下滑，整体毛利保持不变，与二季度基本持平，盈利没有提升也没有下降。
Q3尼日利亚成本环比略有上升、同比下降，主要因三季度是尼日利亚雨季需求下滑及并购后第一次大修导致检修费用增加。
菲律宾项目：股东会已于10月30日通过，反垄断调查也已通过，后续主要进行中国政府境外投资备案，预计不会拖太久。
不考虑大额并购，预计公司26~28年归母净利润分别为37.70、47.58、55.89亿元，同比增长32%、26%、18%，对应估值12、9、8倍，港股估值7、6、5倍。
若考虑公司中期7500万吨海外目标，75%产能利用率，吨净利按120元，持股比例82%来算，海外中期盈利55亿元，给于15倍，国内盈利8亿，给于10倍，合计值910亿，翻倍空间。