晶科能源：高效组件体现盈利弹性，储能首次经营性转正 Q3毛利率改善、亏损同环比收窄。公司26Q1-3实现营收383.4亿元，同-20.1%，归母净利润-33.7
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晶科能源：高效组件体现盈利弹性，储能首次经营性转正
Q3毛利率改善、亏损同环比收窄。公司26Q1-3实现营收383.4亿元，同-20.1%，归母净利润-33.7亿元，同比减亏14.1%，扣非净利润-40.5亿元，同比减亏11.0%，毛利率4.3%，同+4.4pct；其中26Q3营收136.1亿元，同环比-15.7%/+9.1%，归母净利润-2.9亿元，同环比分别减亏71.3%/83.2%，毛利率6.0%，同环比+2.3/+5.3pct。
高效组件产出提升、亏损收窄。26Q3公司组件出货15GW，其中N型3.0产品出货5.6GW，高功率N型2.0出货5.1GW，随改造升级产能释放，高效产品出货规模较Q2实现翻倍。因高效组件具备0.5-1.5美分溢价，公司单瓦亏损收窄至4-5分；预计26年出货为60GW+。27年3.0产品出货占比将提升至50-60%，2.0产品占比提升至30-35%，有望扭亏为盈，体现高效组件盈利优势。
储能出货环比大幅提升、首次实现经营性盈利。26Q3公司储能系统确收1.75GWh，环增75%，首次实现单季度经营性盈利，毛利率15%-20%；前三季度确收为3-3.5GWh；预计26年出货9-10GWh，确收6-7GWh。27年预计储能出货20-30%增长，因确收延迟，确收端有望翻倍增长。
费用率环比下降、注重经营现金流管理。公司26Q1-3期间费用53.44亿元，同+22.7%，费用率13.9%，同+4.9pct，其中Q3期间费用16.76亿元，费用率12.3%，同环比+2.5/-2.0pct；26Q1-3经营性净现金流6.11亿元，其中Q3经营性净现金流-0.71亿元，公司股权激励考核净利润及经营性现金流，注重现金流管理；26Q1-3资本开支45.16亿元，同+124.2%；26Q3末存货176.14亿元，较25年末+21.6%。
投资建议：预计26-28年公司归母净利润-40/13.5/32.0亿元，同比+42%/+134%/+137%，维持“买入”评级。
总体总结
主题正文
- 公司26Q1-3实现营收383.4亿元，同-20.1%，归母净利润-33.7亿元，同比减亏14.1%，扣非净利润-40.5亿元，同比减亏11.0%，毛利率4.3%，同+4.4pct；
- 其中26Q3营收136.1亿元，同环比-15.7%/+9.1%，归母净利润-2.9亿元，同环比分别减亏71.3%/83.2%，毛利率6.0%，同环比+2.3/+5.3pct。
- 26Q3公司组件出货15GW，其中N型3.0产品出货5.6GW，高功率N型2.0出货5.1GW，随改造升级产能释放，高效产品出货规模较Q2实现翻倍。
- 27年3.0产品出货占比将提升至50-60%，2.0产品占比提升至30-35%，有望扭亏为盈，体现高效组件盈利优势。
- 27年预计储能出货20-30%增长，因确收延迟，确收端有望翻倍增长。
- 公司26Q1-3期间费用53.44亿元，同+22.7%，费用率13.9%，同+4.9pct，其中Q3期间费用16.76亿元，费用率12.3%，同环比+2.5/-2.0pct；
- 26Q1-3经营性净现金流6.11亿元，其中Q3经营性净现金流-0.71亿元，公司股权激励考核净利润及经营性现金流，注重现金流管理；
- 投资建议：预计26-28年公司归母净利润-40/13.5/32.0亿元，同比+42%/+134%/+137%，维持“买入”评级。