隆基绿能：BC出货高增、组件减亏，贱金属规模化交付 Q3毛利率改善、归母亏损环比收窄。公司26年Q1-3营收438.64亿元，同-13.8%，归母净利润-47.
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隆基绿能：BC出货高增、组件减亏，贱金属规模化交付
Q3毛利率改善、归母亏损环比收窄。公司26年Q1-3营收438.64亿元，同-13.8%，归母净利润-47.13亿元，同-38.5%，扣非净利润-55.33亿元，同-24.2%，毛利率3.1%，同+1.8pct，归母净利率-10.7%，同-4.1pct；其中26Q3营收168.19亿元，同环比-7.0%/+6.1%，归母净利润-10.29亿元，同环比-23.4%/+41.7%，扣非净利润-15.01亿元，同-30.5%，毛利率5.8%，同环比+1.0/+2.7pct，归母净利率-6.1%，同环比-1.5/+5.0pct。
BC出货翻倍、毛利持续改善减亏。公司26年Q1-3组件出货48.61GW，其中BC组件销量31.64GW，同比+118.6%，出货占比65%以上，在海外及分布式市场占比显著提升；26Q3组件出货18.68GW，其中BC约12GW，测算组件单瓦亏损约7分，环比收窄约3分；受益于1）BC开工率及出货量提升；2）出货区域改善，Q3 BC组件毛利率较上半年提升6.27pct，产品盈利水平持续改善。Q3硅片出货32GW，其中外销10GW，测算外销部分亏损不到1亿元。公司自研ACM（纳米合金矩阵式接触）的贱金属化方案于26年二季度开始量产，可使BC电池量产转换效率提升0.2%-0.3%，已进行交付。
汇兑推升费用、Q3经营性现金流转正。公司26年Q1-3期间费用62.10亿元，同+49.9%，费用率14.2%，同+6.0pct；Q3期间费用21.2亿元，费用率12.6%，同环比+3.6/-0.5pct；26年Q1-3经营性净现金流-34.67亿元，其中Q3经营现金23.51亿元，同环比-87.4%/转正；26年Q1-3资本开支24.32亿元，同-53.0%，其中26Q3资本开支6.18亿元，同环比-23.1%/-38.5%；26Q3末存货200.85亿元，较年初+38.1%。货币资金522.15亿元，在手现金充沛。
投资建议：预计公司26-28年归母净利为-55.5/25.7/57亿元，同增13%/146%/121%，给予“买入”评级。
总体总结
主题正文
- 公司26年Q1-3营收438.64亿元，同-13.8%，归母净利润-47.13亿元，同-38.5%，扣非净利润-55.33亿元，同-24.2%，毛利率3.1%，同+1.8pct，归母净利率-10.7%，同-4.1pct；
- 其中26Q3营收168.19亿元，同环比-7.0%/+6.1%，归母净利润-10.29亿元，同环比-23.4%/+41.7%，扣非净利润-15.01亿元，同-30.5%，毛利率5.8%，同环比+1.0/+2.7pct，归母净利率-6.1%，同环比-1.5/+5.0pct。
- 公司26年Q1-3组件出货48.61GW，其中BC组件销量31.64GW，同比+118.6%，出货占比65%以上，在海外及分布式市场占比显著提升；
- 2）出货区域改善，Q3 BC组件毛利率较上半年提升6.27pct，产品盈利水平持续改善。
- 公司自研ACM（纳米合金矩阵式接触）的贱金属化方案于26年二季度开始量产，可使BC电池量产转换效率提升0.2%-0.3%，已进行交付。
- 26年Q1-3经营性净现金流-34.67亿元，其中Q3经营现金23.51亿元，同环比-87.4%/转正；
- 26年Q1-3资本开支24.32亿元，同-53.0%，其中26Q3资本开支6.18亿元，同环比-23.1%/-38.5%；
- 投资建议：预计公司26-28年归母净利为-55.5/25.7/57亿元，同增13%/146%/121%，给予“买入”评级。