弘元绿能：上游亏损拖累业绩、产线升级谋改善 Q3上游硅料亏损拖累、下游经营相对稳健。公司26Q1-3营收69.78亿元，同增22.7%，归母净利润-10.64亿
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弘元绿能：上游亏损拖累业绩、产线升级谋改善
Q3上游硅料亏损拖累、下游经营相对稳健。公司26Q1-3营收69.78亿元，同增22.7%，归母净利润-10.64亿元，同降552.0%，扣非净利润-8.94亿元，同降723.1%；其中26Q3营收26.95亿元，同环比+9.7%/+15.0%，归母净利润-3.84亿元，同环比-172.3%/+1.2%，扣非净利润-4.09亿元，同降182.0%、环比减亏4.2%。Q3公司整体仍处于亏损状态，主要受上游硅料环节拖累，下游电池、组件业务经营相对稳健。
上游硅料亏损拖累业绩、下游组件业务实现盈利。Q3硅料我们测算出货约6500吨，单季度亏损约1.75亿元，受行业自律及检修停产影响，出货环比下滑；硅片我们测算出货11.71GW，加速库存出清，单瓦亏损约1分钱，整体盈利较Q2有所改善。电池方面，TOPCon 3.0推进顺利，我们测算Q3出货4GW+，单瓦亏损不到1分。组件方面，我们测算Q3出货2.2GW，单季度实现盈利约1500万元，1-9月累计出货超5GW，已超过去年全年出货量，组件业务出货持续增长并实现小幅盈利。整体来看，公司亏损主要集中在上游环节，下游电池、组件经营相对稳健，随着硅料产线恢复正常运营，后续业绩有望逐步改善。
期间费用率有所提升、投资收益及资产减值拖累利润。公司26Q1-3销售、管理、研发、财务费用率1.5%/4.1%/5.8%/1.5%，同比分别+0.5/+0.3/+0.1/-0.2pct，期间费用率12.9%，同增0.8pct，费用率有所增长。前三季度投资收益-1.71亿元，上年同期为0.48亿元，资产减值损失1.19亿元，同增121.2%，信用减值损失0.18亿元，对利润形成额外拖累。现金流方面，前三季度经营性净现金流1.96亿元，同降9.0%；截至Q3末，公司存货19.65亿元，较年初基本持平；合同负债4.50亿元，较年初增长281.9%。
投资建议：考虑到Q3上游硅料环节亏损超预期，下调公司26年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为-14/4.4/10.9亿元，同比-849%/+131%/+148%，给予“买入”评级。
总体总结
主题正文
- 公司26Q1-3营收69.78亿元，同增22.7%，归母净利润-10.64亿元，同降552.0%，扣非净利润-8.94亿元，同降723.1%；
- 其中26Q3营收26.95亿元，同环比+9.7%/+15.0%，归母净利润-3.84亿元，同环比-172.3%/+1.2%，扣非净利润-4.09亿元，同降182.0%、环比减亏4.2%。
- Q3硅料我们测算出货约6500吨，单季度亏损约1.75亿元，受行业自律及检修停产影响，出货环比下滑；
- 硅片我们测算出货11.71GW，加速库存出清，单瓦亏损约1分钱，整体盈利较Q2有所改善。
- 组件方面，我们测算Q3出货2.2GW，单季度实现盈利约1500万元，1-9月累计出货超5GW，已超过去年全年出货量，组件业务出货持续增长并实现小幅盈利。
- 公司26Q1-3销售、管理、研发、财务费用率1.5%/4.1%/5.8%/1.5%，同比分别+0.5/+0.3/+0.1/-0.2pct，期间费用率12.9%，同增0.8pct，费用率有所增长。
- 前三季度投资收益-1.71亿元，上年同期为0.48亿元，资产减值损失1.19亿元，同增121.2%，信用减值损失0.18亿元，对利润形成额外拖累。
- 投资建议：考虑到Q3上游硅料环节亏损超预期，下调公司26年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为-14/4.4/10.9亿元，同比-849%/+131%/+148%，给予“买入”评级。