【国泰海通食饮】迎驾贡酒：率先见底，Q3稳健增长 我们再次强调白酒机会！白酒悲观预期反应，报表调整比较充分，行业最大下降幅度阶段过去，地产酒率先见底、高端白酒陆
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【国泰海通食饮】迎驾贡酒：率先见底，Q3稳健增长
我们再次强调白酒机会！白酒悲观预期反应，报表调整比较充分，行业最大下降幅度阶段过去，地产酒率先见底、高端白酒陆续见底，重点配置：贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘等。
[玫瑰] 迎驾26Q3稳健增长，利润率继续提升 公司26Q1-Q3实现营收48.29亿元、同比+6.9%，归母净利15.75亿元、同比+4.25%；其中26Q3营收14.13亿元、同比+4.3%，归母净利4.14亿元、同比+8.6%。公司连续两个季度实现利润快于收入增长，主因毛利率提升且期间费率总体可控，26Q2和Q3毛利率同比分别提升2.9pct、1.9pct，预计系产品结构改善驱动，最终归母净利率同比分别提升0.5pct、1.2pct。回款方面，26Q3公司销售收现15.58亿元、同比+2.0%，同比来看相对平稳，Q3末合同负债4.5亿元、同比和环比变动幅度不大。结合回款和业绩表现，我们认为迎驾盈利质量较好，前期库存压降后保持良性增长。
[玫瑰] 多维度修复，发展更加均衡 分品系，26Q3白酒收入共计13.39亿元、同比+5.2%，其中，中高档白酒10.79亿元、+6.4%，普通白酒2.60亿元、同比+0.2%，前者我们预计主要由洞藏系列驱动，尤其100-200元价位表现可圈可点，后者底盘产品经过2024-25年的调整已经企稳。分市场，26Q3省内收入9.20亿元、同比+5.1%，省外4.20亿元、同比+5.3%，省内继续挖潜渗透，省外也开始企稳正增，省内外经销商数量基本环比持平。
[玫瑰] 率先复苏，持续升级 迎驾在白酒公司中出清时间早，库存消化节奏相对较快，包袱更轻，2026年以来表现持续好于大盘，尤其100-200元价位带产品正处在势能提升期，匹配当前大众消费需求趋势，我们预计省内份额提升可期，且有进一步结构升级的空间。随着白酒最大调整阶段过去，地产酒有望率先见底；且从上一轮行业复苏阶段的历史表现来看，地产酒和高端龙头也是较早反弹的一批白酒公司。就白酒三季报而言，我们预计迎驾是少数业绩稳健的标的之一，公司表现值得期待。
风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等。
总体总结
主题正文
- 【国泰海通食饮】迎驾贡酒：率先见底，Q3稳健增长
- 白酒悲观预期反应，报表调整比较充分，行业最大下降幅度阶段过去，地产酒率先见底、高端白酒陆续见底，重点配置：贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘等。
- [玫瑰] 迎驾26Q3稳健增长，利润率继续提升
- 公司连续两个季度实现利润快于收入增长，主因毛利率提升且期间费率总体可控，26Q2和Q3毛利率同比分别提升2.9pct、1.9pct，预计系产品结构改善驱动，最终归母净利率同比分别提升0.5pct、1.2pct。
- 回款方面，26Q3公司销售收现15.58亿元、同比+2.0%，同比来看相对平稳，Q3末合同负债4.5亿元、同比和环比变动幅度不大。
- 分品系，26Q3白酒收入共计13.39亿元、同比+5.2%，其中，中高档白酒10.79亿元、+6.4%，普通白酒2.60亿元、同比+0.2%，前者我们预计主要由洞藏系列驱动，尤其100-200元价位表现可圈可点，后者底盘产品经过2024-25年的调整已经企稳。
- 分市场，26Q3省内收入9.20亿元、同比+5.1%，省外4.20亿元、同比+5.3%，省内继续挖潜渗透，省外也开始企稳正增，省内外经销商数量基本环比持平。
- 迎驾在白酒公司中出清时间早，库存消化节奏相对较快，包袱更轻，2026年以来表现持续好于大盘，尤其100-200元价位带产品正处在势能提升期，匹配当前大众消费需求趋势，我们预计省内份额提升可期，且有进一步结构升级的空间。